咆哮的通胀冲动，不仅来自石油的需求方面，而且来自商品和服务的需求

Posted on 2022-06-28

我们低估了新兴市场的动态。许多环太平洋新兴市场货币真的已经让路了，在过去的几周里，我看到我几乎每天都在买入，我们对人民币反应的联系谈论得不够。中国与世界其他地区处于一个非常不同的地方，因为你看到世界各地的央行加息以减缓经济，因为中国经历了0 COVID和更慢的经济势头，他们实际上正在降低利率，以便从这些关闭中支持经济。这意味着过去CNN的收益率优势的承载优势。相对于其他货币，已经不复存在，所以中国处于一个非常不同的地方。你看到了货币的压力。我们预计这种情况将继续下去，这是你提到的整个地区的一大锚定货币，因此我们预计在未来几周和几个月内，这些货币的表现将低于美元。当然，它们之间存在相对价值差异，但总的来说，我们预计它们兑美元将继续走弱。这涉及到一种潜在的焦虑，即是否存在螺旋式上升。一旦一种货币开始走弱，你就会得到更多的进口通货膨胀，你的经济会进一步恶化，然后购买这个国家的动力就更小了。我们看到这种情况开始发生多少？我认为你真正开始看到这种情况发生的地方实际上是新兴市场的故事，这些市场有重要的美元融资需求，所以我看看信贷空间，当人们问我看的时候，你会看到世界上一些美元流动性的大幅减少。EM中真正发生的影响在哪里？您有许多高收益的新兴市场主权国家，它们只是在努力发行并进入市场。市场准入非常受损，这就是你看到真正压力的地方。我认为对于其中一些。你知道吗？我很接近。主要主流新兴市场。你看到了通胀的影响，但不是那种担忧，也不是对困境或主权信贷的担忧，但我认为你开始看到，在高收益前沿新兴市场的故事中，这是非常重要的。因为我们上周与前纽约联储主席比尔·达德利（Bill Dudley）进行了交谈，他谈到了如果你开始看到金融功能失调，它将是新兴市场，特别是那些你正在谈论的新兴市场，它可能会蔓延。一些苦恼，我们开始看到像阿根廷这样的地方债务债券收益率超过70%，基本上是定价和另一次违约？我的意思是，在不久的将来，我们会在发展中国家看到另一个违约周期吗？我认为我们是。我认为我们已经开始了这项工作。我的意思是斯里兰卡可能是第一个已经违约的国家之一。正如我所说，如果我看一下迄今为止这里的数字，我们已经看到了一半的发行，你通常会在年中看到这组高收益新兴市场主权国家。我认为这告诉你市场准入受到损害的程度，所以这是时间不是你的朋友的情况之一。这种情况持续的时间越长，这些国家中的许多国家将不得不陷入其中任何一个。储备或尝试从其他来源获得贷款，因此，如果你是一个高收益的新兴市场，有很多美元融资需要货币承受压力和整个世界，这将是一个非常具有挑战性的地方。看到经济衰退的可能性增加。这正是你将看到痛点开始显现的地方。你对日本央行的痛点在哪里？一旦你计算了美元，日元水平或事物开始分崩离析？游戏为140。日元会贬值吗？我不认为他们有一个特别的想法，但我认为他们面临的压力将继续增长。显然，按照全球标准，日本的通货膨胀率要低得多，但按照日本的标准，特别是就近代史而言，日本的通货膨胀率相当高，但我们的观点一直是，在某种程度上，他们可能会感到摆脱现有政策的真正点可能是美国收益率已经达到顶峰的时候。正在降低，所以你不会持续看到压力，因为它们可能会。你没有。你不会一直看到这种效应的加剧，所以我不认为有一个水平，我认为你必须有一点耐心才能看到这种变化。

为了对抗通货膨胀，你认为我们已经到达了支点吗？我认为我们已经达到了一个点，目前收益率水平的风险比一段时间以来更加对称。这是一种单向列车。鉴于各国央行在对抗通胀方面在某种程度上落后于曲线。他们当然知道加快了步伐，特别是在G9G10中央银行的基因方面。这真的取决于基础，这意味着我们必须达到一个你知道3/3和四分之一收益率的地方。你知道你正处于一个风险的地步。我们可能仍然会看到一些上行的惊喜和通货膨胀，你知道，如果经济衰退不是迫在眉睫，我认为这些事情仍然可以从这里推高，但我认为公平地说，它不再是过去的那种单向贸易。

我们已经有六个月没有来自中国的通货膨胀冲动了，如果不是更长的话。北京突然又开始在无障碍环境下再次抽水。然后它可能是一个不同的故事。不仅是商品，还有耐用品。在中国和环太平洋地区，其核心通胀率远低于我们现有的6%或7%的核心通胀率。让我们在大西洋世界称之为，我认为看到0.9%的零点，8%的核心通胀远离我们都正在经历的冲击，这真的非常非常了不起。我们在中国租赁中采取了这些滚动封锁措施，这就是为什么很难理解它的预测。我们从供应方面考虑了很多，因为从中国到世界其他地区的供应链。与需求方面无关，我认为这就是今天早上试图表达的观点。但从长远来看，我只是试图把我的头绕起来，推断出这意味着什么。如果您开始缓解其中一些锁定措施，您是否会得到撕裂？咆哮的通胀冲动，不仅来自石油的需求方面，而且来自商品和服务的需求。或者你是否得到了供应链的某种补救措施，并强调了这一刻真正预测的难度以及它对下降意味着什么？这对道琼斯指数来说真的很重要。

实际上，市场所说的是，你现在可能会加息，但你将不得不比美联储加息的先前周期更早开始降息，现在每个人都在预期经济衰退。如果我们确实面临经济衰退，它很可能处于浅端摇摆。这一次，我们将看到一个比我们已经达到的水平更高的整体水平。长期投资者一直在踮起脚尖回到股票市场。

消费者支出放缓对美国股市的威胁比家庭出售股票的威胁更大。这与利润压力有关，与可以出售这些股票以获得一些股票的家庭有关。好处，但这实际上可能会在经济衰退期间缓冲它们。

他们敦促现在就要求节约能源，而不是在冬天。我希望看到欧洲政客和美国政客发出与我们现在确实需要节约能源完全相同的信息，因为在最坏的情况下，俄罗斯关闭，我们没有足够的天然气和石油来度过冬天。我们不能等到危机来袭时才采取措施。现在需要在夏季采取措施，在那里更容易爆炸。对于这些政治家中的一些人来说，这是一个多么大的问题。德国在多大程度上试图通过谈论如果储存水平低于他们上周谈论的某个水平，可能会减少天然气使用量来解决这个问题？他们必须采取多大的激进措施，以及该信息是多么难接受。我的意思是，你能想象美国，如果他们说实际上，你需要做的是减少你的假期开车吗？也许尝试在家工作，如果你不能太糟糕的话。我不确定这个信息如何希望一些人进入白宫的中期选举。

我们到了英国的冬天，能源就会在那里。这对英国和欧洲来说都是艰难的。并在政治上拥有冰点。当然，这并不讨人喜欢。这是一种非常非常难以吞咽的药丸，但最终，哈维尔指出的是，他们将别无选择？这不是一个决定，他们必须做出这个决定，它将被从他们身边拿走。今年晚些时候，他最终指出，他们现在应该尽可能地做点什么，因为现在更容易做到。今年晚些时候，这不仅仅是他的观点，也是最大的能源公司高管的观点。他们正在关注实物市场。他们正在关注需求，你会看到人们在美国看，即使只是简单地说，库存正在被吃掉，并被吃掉，进入冬季股票期货。

我们真的在试图消化美联储告诉我们的事情。我认为反应函数是什么，对吧？他们告诉我们的是，通货膨胀是第一要务。他们觉得我们处于充分就业状态，他们并不像你说的那样担心经济。他们认为它很强劲，我认为现在经济很强劲。问题是，随着我们进一步加息和持续的高通胀，它将放缓。问题是，它有多慢，对吧？多快，多到多大程度？我认为这就是我们目前第二季度GDP所要解决的问题。我们也超过2%。虽然我们更高，尽管我们是。我们接近3%。据说他们下调了消费者支出，但仍然非常强劲。第二季度的计数非常强劲。这是多少？进口会蓬勃发展吗？我的意思是进口，进口，进口而不是消费。您如何平衡这两者？所以我们已经看到两者真的是一致的，这是有道理的。消费者强大。你会看到我们非常依赖进口，不仅是为了消费者，也是为了填补相对于销售的丰富库存。相当低，我认为随着消费者在向服务的转变中放缓，可能会看到一些收益和进口放缓，甚至库存和销售比率也可能开始看起来更加不平衡，如果销售开始放缓，就像我们想象的那样。

根据我们看到的数据，它在美国经济中显示出实力，仍然，也许不是很长一段时间，但仍然如此。现在更大的风险是什么，美联储过于激进地采取行动，并在短期内破坏了经济增长，导致低增长，甚至更慢的通胀范式，而不是走得不够快，达到让通胀变得更加根深蒂固的风险。是的，我认为对于美联储储备来说，他们压倒性地看到了通胀变得根深蒂固的风险。我确实认为这也是目前风险所在。我们看到的是，通货膨胀被证明比我们所有人想象的要持久得多，也要高得多，那就是他们确实需要降低通货膨胀，因为这不仅是短期内的问题，而且可能成为一个中长期问题。问题是，他们能给劳动力市场降温，让他们降温，而他们恰到好处，我们没有？硬着陆和艰难的衰退，同时也降低了通货膨胀和许多未知因素，供应链对吗？那里有问题，我们不知道。中国在某种程度上仍然是封锁的残余和通货膨胀的冲动通过系统。我们真的不知道这最终会如何发展。不过，我们的观点是。通货膨胀将随着经济而放缓，并且有一条途径。我们同意鲍威尔主席的意见，以逃避艰难的衰退。

市场认为美联储真正采取激进措施，以长期限制通胀。你认为现在是人们可能错过的被低估的巨大风险吗？美联储真的会继续与通胀作斗争，还是会在某个时候说好？通货膨胀率下降的情况仍然很棘手？我只是在编造一个数字，比如说3%，百分之三点半。这样可以吗？然后他们想要我们的经济衰退吗？说实话，事实是我们不知道，我们会继续前进吗？但是，根据他们现在的评论，我们所知道的，他们实际上是。他们真的想要它。他们有降低通胀的骨干，他们看到它如此重要，但当我们向前迈进时，你是对的，市场正在努力解决的问题才是真正做到的。他们想把我们推向硬着陆。如果通货膨胀正朝着正确的方向发展，那将是一个大问题。这几乎就像有两个美国可以接受约翰·爱德华兹的政治理念和两个美国。看看贸易平衡，那里有几乎两个经济体。有国内经济。通货膨胀率持平，贸易平衡，这与应有的正常水平相差，向我们解释贸易平衡在未来几个季度如何恢复正常。我只是不知道，我只是不明白这个过程是如何发生的。

那么我们在大流行期间看到的是贸易平衡真的爆炸了吗？它延续了新的记录，这是因为进口的复苏速度远远快于出口，这确实说明了我们复苏的力度，对吧？和消费者需求。因此，我们进口了大量资金来弥补强劲的消费支出，或者，世界其他地区也落后了。现在，我们确实认为会有一些再平衡，但这需要很长时间。但问题的一部分会发生，尽管我们有这种非常强劲的美元，这对出口或企业利润来说不会是个好兆头。因此，这种再平衡可能需要比我们想象的要长得多的时间。

您认为亚洲将会发生什么？你看到了什么？好吧，这里看起来好坏参半，因为我们可能会看到投资者重复抛售一些能源股。例如，我们有一个相当大的行动来不利能源、材料和工业。看到更多这样的情况，并看到技术共享的平衡，我不会感到惊讶。我们开始看到日本的通货膨胀率略高。5月份核心同比增长2 1/2%。消费者价格同比上涨了两个百分点，我们是否能看到日本央行政策的一些变化，以及他们是否会调整甚至放弃纽约收益率曲线控制政策。

让我们来看看债券市场。我们美国的收益率大幅下降。10年期国债收益率降至3年。两年期收益率降至3.01%的8%似乎反映了我们看到的全球债券市场反弹。这似乎反映了对经济衰退的一些担忧，无论它是否过于衰退。没有人知道，但它迫使人们重新思考通胀和加息。

我们正处于一场反弹之中，所有关于经济衰退的担忧，努力超越通胀。我认为经济衰退是今年晚些时候非常可能的情况。我们有可能已经处于衰退之中。

日本5月份的关键通胀率保持不变，为1%。不过，这是高于连续第二个月日本央行2%的目标水平。消费者价格同比上涨2.5%，过去24小时内市场走势一直受到全球债券反弹的主导。这似乎代表了对美国和全球经济衰退的担忧，它可能迫使人们重新思考利率。

美国6月美国商业活动下滑， 6月份区域综合指数跌至16个月低点51.9，远比美联储预期的要差得多，杰伊鲍威尔重申了他对打击通胀的承诺。他称这次是无条件的，但他说经济衰退并非不可避免。经济非常强劲，他表示美联储专注于保持强劲的劳动力市场，淡化了对国债市场流动性恶化的担忧，认为它们运作得相当不错。

在美国，很多关于经济衰退的讨论在这里。让我们从美联储主席开始。杰伊·鲍威尔，放大了美联储对抗通胀的承诺。现在我们知道，更紧缩的金融状况必然意味着更高的利率，这最终将在某个时候拖累经济，然后如果你超越这一点，只是就我们今天的ECO数据而言。在美国。这些数字弱于预测的初请失业金人数，即6月份美国制造业和服务业活动5周高点，两者都降温了，经济衰退也是如此。

我们确实有几个数据点表明，日本可能以每年2.1%的速度增长，但当你看看上个月发生的事情时，这是平坦的。尽管如此，梅斯的涨幅是连续第9个月持续增长的压力，不仅来自能源成本，还来自食品价格，然后是日本服务。PPI在5月份上涨了1.8%。这是一年比一年，比首尔的估计略热。

转向中国，习主席本周批评制裁造成的全球经济痛苦的影响。此外，本周，习主席警告饥饿，他下令采取更有利于增长的政策，以促进中国遭受COVID打击的经济。如果伊朗现在加入，为了对中国消费者（当然是总统）的某种看法，听起来对他的人民感到担忧。中国消费者现在的苦难有多严重？我的意思是，如果你只看一下定期消费者信心调查中的青年和就业率，它并没有在创纪录的使用率上最低。失业率已经达到18%和18%。是的，它会踢得更高，因为大学毕业生将在一个月左右的时间里毕业。是的，所以我们将看到基本上每4-5个年龄在16到24岁之间的年轻人中就有一个失业。也许我们知道通货膨胀不是问题，但失业在中国怎么会是这样的问题呢？嗯，其中很大一部分是房地产开发商镇压中的大技术。我的意思是，采用的税收因素。很多人，尤其是年轻人，对吧？因此，这是一个很大的一部分，而且由于COVID的封锁，我认为大型科技公司也雇用了很多零工经济工人，他们提供工人司机。这些人现在没有任何工作。老实说，他们有社会保障福利或任何类型的收入很少。这是中国非常有趣的事情，尽管它声称自己是一个共产主义国家，但社会保障却很少。总统习近平绝对不喜欢这个叫做福利国家的概念。他基本上坚持这种意识形态，称为生产1st，然后生活。因此，中国所做的是，他们向工厂提供补贴，并说如果你只是保留这些工人，我们会给你一些退税，说实话，他们不是很多。所以谈论刺激检查，几乎没有失业检查。老实说，我认为到2020年，大约有6000万人失去了工作。只有2，000，000人设法申请失业。哇，这是中国经济中一个严重的黑色印记。现任习近平总统。他有一个自我，他想让自己在世界上保持正直。他如何允许这种失业率？如果年轻人的18%是这种情况，那么总体上情况如何？有点羞于7%，很多方法，因为如果你像 40、50岁一样，你的员工很可能拥有企业，他们没有裁员，对吧？因此，很多紧张关系是代际年轻人在挣扎，而你40、50岁。你做得好一点，但你仍然会有孩子吗？因此，利用失业是目前最大的问题。总统府一直在谈论在科技行业更容易，以及金融科技改革和其他领域的改革。经济几乎已经准备好纳入这些改革，并允许这些公司再次运营。这对就业来说是一个光明的迹象吗？那将是。这也许是失业复苏的早期阶段。我们没有完整的统计数据，但仅根据调查，它曾经雇用了大约17%的应届大学毕业生的辅导部门，由于税收打击，这个因素被完全抹去了，对吧？所以政府正在尝试，但它不会像过去那样。不，你指出，今年夏天将有创纪录的1080万大学毕业生新鲜出炉，现在他们没有工作。我的意思是，如果它继续正确，这将导致社会动荡。我认为政府肯定非常担心。问题是中国看待农民工失业的方式，他们总是感觉还好。你总是可以回到你的乡村，然后走得很远。他们永远不会开始担心农民工失业。他们觉得你知道这片土地最终是他们的工作。但对于年轻人来说。大学毕业生这是一个问题，因为他们受过很好的教育，他们感到沮丧，我们已经看到了中东和世界其他地区发生的事情。中国现在非常担心，中国在半导体和各个领域的科技领域享有盛誉。你会想象中国能够让他们发挥作用。告诉我们你所谓的金，银和铜婴儿。所以中国的学校可能非常苛刻。我的意思是，我从很早就进入了中国的制度。他们记录由我们的伟大，然后划分你分成金，银和铜。所以金宝宝，标准的人可以去青海和北京大学，他们是下一代工程师，可以设计中国的世界级旅行或LED汽车零部件，然后是铜宝宝。他们往往是农民工的孩子，所以他们会做更多的零工经济工作，也许还会做较低的制造业建筑工作。大块。基本上我们现在谈论的是2/3，因为中国的中产阶级正在变大，或者所谓的糖宝宝他们还可以。當時不是賣家，但現在這兩個人大多是嬰兒。他们也在接受大学教育。中国和大学的出勤率在美国接近60%，只有40%，而这两个人都是婴儿。是的，他们不想再去工厂工作了。他们的父母做到了，然后他们不够好，无法设计下一代。芯片让中国不知道该怎么处理他们，所有这些超级婴儿，他们想去自己的企业工作或为政府工作。但政府是撕毁它自己的工作，因为政府知道上传很容易上传每个人只是坐在那里无所事事。然后他们曾经经常去科技行业的下水道婴儿。现在，由于镇压，科技行业没有招聘。这些都是那里的大问题。

中国的COVID 0方法一直存在争议。共产党的口号是橡木以最小的成本取得最大的成果，但其中一些成本是以经济增长的形式出现的。中国政府的COVID 0政策受到了很大的抨击，显然，中国因此而遭受了很多痛苦。与此同时，据我们所知，死亡人数远远少于全世界。我们如何衡量政策的好坏。对于任何国家领导人来说，这是最困难的事情之一。无论是在中国、美国、澳大利亚、英国还是台湾，都是如此。没有人真正欣赏他们所做的努力，你现在也在2022年中期，你必须以与2020年初截然不同的方式看待COVID。我们有omicron，它传播得更快，并且有关于它是否不那么严重或更严重的争论，但肯定是医疗从业者，他们处理得更好，我们已经接种了疫苗，这使得它的影响更加温和，我认为中国的斗争是他们仍然处于2020年初的心态。但我们正处于2022年中期的医疗保健形势。他们相信COVID 0，而其他地方已经减轻了，事实上，就在我所在的台湾水域对面。台湾基本上放弃了COVID 0，不太担心它，而他们坚持到今年早些时候的COVID 0。台灣醫療保健當局基本上感覺良好。你知道，我们主要是真空吸尘器超过90% Vaxxed 和相当高的助推器率。所以我们愿意放松并接受权衡。你知道，在保持掩护政策的同时，有更多的自由走动等等。例如，在台湾。中国不愿意这样做，这是他们做出的决定，它影响了中国人看待政府的方式。事情就是这样，它会适得其反吗？看起来人们的声音比你想象的中国人得到和接受的要多一些。我认为有一种误解，即中国人都非常顺从，无论政府告诉我们什么，都会这样做。事实并非如此。私人讨论，甚至在社交媒体上，人们对政府都有非常强烈的看法。但他们也非常清楚自己能把它推多远，他们意识到如果他们说一些太古怪的话会有什么后果。不幸的是，对于中国人来说，这些目标确实移动了很多。但是人们对2年前政府处理ohan的看法有很大的不同，当时Ohan在2020年1月被锁定，我们看到那里发生了什么，当时政府甚至否认存在一个问题，即我们有一个殉道者去世的医生。不幸的是，这个事业已经敲响了警钟，甚至被政府批评这样做。这与今天截然不同。最近在上海，我们看到了这种封锁的发生。我们已经看到了一场大规模的反弹。我认为不同之处在于人们认为封锁是不必要的。COVID 0今天没有必要，而他们有点接受两年前所有家庭可能有必要。因此，现在在中国发生的事情是，越来越多的中国人认为，这不一定是上海共产党做出的好决定，他们觉得也许这次中央领导层的判断力很差。而上次他们不喜欢它，但他们有点理解为什么需要它，这才是真正的区别。好吧，一些最终的判断将取决于《孤岛惊魂》的增长数据，从中国政府设定的5.5%的目标来看，这实际上是世界其他地区的经济衰退？但这不是一个小经济体，对吧？它是世界第二大经济体，因此在某个时候，中国和世界必须接受它不是新兴市场经济，而是发达的市场经济。你必须真正重新定位你对这个国家的看法。但归根结底，我们热爱GDP。我们喜欢我们的失业，通货膨胀，它们是我们关注的三大统计数据。但并非所有的GDP增长都是平等的，对吧？那么，中国政府需要考虑的是，这是否属于正确的人民，是否属于中国政府的功劳呢？他们有共同繁荣的新概念，我们最近几个月没有听说过。这在2021年是一个重要的话题，但这个想法是，所有这些增长，中国的经验以及在中国创造的所有财富，都没有在社会上公平分配。从CD到城市以及社会的各个阶层。如果中国政府愿意接受较慢的增长率，但分配得更好，成本仍然得到控制，人们仍然觉得他们有一个屋顶。他们的餐桌上有食物，他们有稳定性。那么这不会是一个问题。然而，如果增长率放缓，通货膨胀随之而来，或者其他问题，比如失业，或者你知道住房崩溃这样的事情。他们肯定会越来越烦恼，我们的利率上升以及世界各地正在发生的所有其他事情，这些事情将间接或直接影响中国经济。失业绝对是任何政府都不想看到的。但当然，在中国，如果你有越来越多的人失业。他们不会高兴，所以我们看到政府为减少经济所做的努力。其中之一就是恳求公司不要裁员以控制失业，因为这肯定会对经济的一阶和二阶影响产生影响泛模型，你让人们只是为了就业而就业，这对经济来说也不是一件好事。也就是说，你知道吗？你是对的。人们肯定担心，日本可能面临一种失落的十年。这是政府需要关注的事情。我们肯定知道，在过去的10-20年里，我们在中国经历了这个令人难以置信的创新周期，他们现在想要更多的创新。在过去的10年或15年里，互联网经济在很大程度上是互联网经济。阿里巴巴10美分。百度已经不复存在了，但 jd.com 所有这些挺身而出的公司。平台经济确实带来了很多创新，雇用了很多人，不仅仅是作为程序员和程序员，而且它允许人们成为交付司机和各种其他东西。人们可以成为自己家里的商人，在网上卖东西，所以这是经济中非常非常创新的一部分。在过去十年中，这对中国的增长非常重要，但中国决定要打击这一点。他们不想要这些平台拥有同样多的权力，他们开始打击和限制这些公司使用他们的权力，他们的数据，他们的用户群来进一步发展自己的方式。因此，我认为中国面临的真正挑战是平衡这些问题，即允许这些公司继续增长和创新，同时也要阻止它们或控制它们，这样它们就不会有太多的权力。如果过于限制他们，他们真的有可能冒着经济增长受到影响的风险。因此，这些是雇用和雇用高薪工人的公司，我们似乎确实看到了面子上的一个小负担。因此，压制只是非常非常轻微地放松。我确实想问你关于供应链的问题，因为越来越多的国家决定在国内需要供应链。他们不需要仅仅依靠中国来获取原材料。问题和你不必在反华之中意识到让你的所有产品都来自一个地方是不明智的，对吧？无论是主要位于台湾的半导体，高端水平还是主要在中国的电子制造业，特别是华南地区，以及上海地区以及许多其他事情。你知道纺织品集中在世界的某些地方。各种各样的东西都集中在中国。我认为是因为冷战，科技冷战或新冷战，这在总统的领导下脱颖而出，但已经在酝酿之中。人们已经意识到，哇，我们依赖中国来做很多事情。然后是COVID和封锁以及让工人进入工厂的问题。现在更大的问题不是工厂，而是物流卡车能够从一个城市到另一个城市的港口。能够装卸货物。我们现在意识到，哇，我们真的被困在中国，政府和企业正在明智地意识到这个想法并意识到这一点。也许我们需要再次上岸？当然，这会让那些有民族主义意味的人说，嘿，我们必须让它在美国制造，或者在英国制造，在欧洲制造，在日本制造，在澳大利亚制造，好像这是解决问题的方法。因此，我们可能会看到一场鞭打，它会走得太远，我们可能会在美国或欧洲等地过度扩张和过度投资生产能力，然后可能在15年后。它可能会再次平衡，但我们肯定处于这种状态。回流或离岸阶段，它背后肯定有很多政治支持。

你如何真正控制通货膨胀？特别是如果很多供给侧问题超出了中央银行和政策控制的范围。你唯一能做的就是抑制需求，试图让经济回到平衡状态。我无法调整这一点。在通货膨胀方面，我们已经走出了困境。美联储已经有些被抛弃了。具体的2%范围目标模拟指标正在指示。现在我们可能处于一个缓慢的补丁中。

未来5到10年，我们还应该关注多少通胀预期？如果我们看到这些指标进一步攀升，然后债券收益率继续下降，会发生什么？就美联储的可信度而言，这意味着什么，因为他们的道路即将到来，以及市场是否低估了他们将有多积极？

美元走强只会给这些国家带来进一步的压力。本周末，我们有G7政府领导人从周日到马德里北约年度峰会之前在德国举行为期三天的峰会。他们谈论通货膨胀的次数是多少除了简单地用财政支出和某种补充收入来抵消它之外，他们还能做些什么呢？

如果我们陷入浅层衰退，你可以量化它对美国就业的意义。经济衰退的严重程度如何影响失业动态？是的，让我们明确一点，我们在所有基线预测中都没有经济衰退。我们的增长率确实明显低于趋势水平0.9%。只有长期趋势速度的一半，但我们最好的猜测是，这将低于重新平衡劳动力市场失衡的趋势，最终也有助于降低通胀。也就是说，经济衰退的风险非常大。我们在未来12个月内有三分之一的机会出现经济衰退，我认为下一个月接近50:50，但2001年2001年的经济衰退中，失业率的2%。这是两个百分点的增长。这是历史范围的底端。如果你看看战后历史上的所有经济衰退，这个范围的顶端是5个半百分点。我认为，如果我们确实面临经济衰退。很可能处于浅端，因为两个一个私营部门的资产负债表比之前的商业周期结束时状况更好。第二，我认为虽然通货膨胀率非常高，但我不认为它那么根深蒂固。当然，不像之前的高通胀事件那样根深蒂固，70年代初80年代初，是的，我们刚刚下车几周，人们正在将他们对最终联邦基金利率的预期提高到4%左右。明年和现在，我们看到的是两年收益率的巨大反弹。

通胀趋势正在下降，在这个水平上，美联储可能会保持下去。你是对的，我们在C会议之后或FOMC会议前后立即对某些东西进行了定价，但是我认为人们已经看到了这样一个事实，即经济实际上正在减速，这导致了这种情况的逆转，这从根本上说是合适的，但是考虑到我们看到减速的事实，但我们没有看到减速。当谈到对通货膨胀的投入时，我们看到租金继续以创纪录的速度攀升。我们继续看到石油供应和食品供应的一些中断，导致一些价格上涨。

尽管失业率正在上升，尽管经济数据疲软，但美联储被迫采取行动，我认为这有点复杂。如果我看看通货膨胀指标，毫无疑问。最后的CPI和那里的租金数字很糟糕。从长远来看，情况有所增长。密歇根大学通胀预期指标，但供应链指标实际上正在好转。您查看商业调查中的供应和交付指数。这些正在下降，2022年的工资数字在去年下半年已经环比明显放缓，从广义上讲，通胀预期仅看债券市场的盈亏平衡仍然非常好。所以我认为这是一个更加混合的。想象一下，在增长低于趋势速度的环境中。我只是不认为美联储会在经济已经放缓和通胀已经下降的情况下继续积极加息。当鲍威尔主席昨天在国会山发表讲话时，他说我们对打击通胀的承诺是无条件的，实际上存在美联储眨眼的情况。因为从经济活动到通货膨胀都有反馈。如果经济走弱，劳动力需求下降，失业率开始小幅上升，那么你也会变得不那么担心通货膨胀。因此，我确实认为，最终回落到2%的承诺是无条件的，但除了目前的通胀数据之外，还会有一些因素会推动他们在逐次会议的基础上所做的工作。

当我们谈论杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）使用的具体年份词汇时，美联储显然存在可信度问题。债券市场误读了美联储，他所说的最终归结为主席的沟通。你认为鲍威尔和FOC的其他人是否准确地传达了这个市场？他们打算做什么？不，我认为有准确的沟通。他们确实希望最终回落到2%。他们正在积极收紧政策，比六个月前或12个月前的预期要积极得多，部分原因是通货膨胀率高得多。所以我认为在这个层面上，关于可信度问题，一切都很清楚。我还要说的是，看看通胀收支平衡。我指的是债券市场的可信度。从2%通胀目标的预测者的角度来看，它似乎仍然完好无损。我们是否完全错误地判断了核心通胀的第2和第1导数，它可能会以惊人的速度出现，而我们低估了这个好消息。我确实认为核心通胀可能会下降。事实上，如果你看看核心通胀的统计指标，比如修正后的平均值，确切地说是克利夫兰在过去几个月里一直在改善，现在判断它有多大的权重还为时过早，但最近几次读数更加令人鼓舞，我认为这确实表明随着时间的推移，核心通胀率将会下降，你知道，我们的核心PC约为4%。核心，在这种情况下定义为前食物和能量。到年底，到明年年底约为2 1/2%。因此，我不认为这会在一夜之间发生，但我认为当杰罗姆鲍威尔说我们回到2%的通胀率时，我们正在朝着这个方向前进。这就是他所说的。哈齐乌斯说鲍威尔会实现他的愿望，18个月并不完全。其中2 1/2。但这离2002年和2 1/2年相差不远。特别是如果你把它看作一个通货膨胀目标的平均值，所以在某个时候，明年是否会出现经济衰退。最好的猜测不是，但在某个时候会出现经济衰退，这将使通货膨胀进一步下降。

至少毫无疑问，这是浅层衰退。直到本周，这种程度的衰退，在厄运和悲观中，这确实被低估了。美联储不会像人们目前定价的那样激进。这就是你在今天的债券市场中看到的。考虑到他预测的3 1/4%的终端利率远低于4%。我不是这么说的。我实际上也在关注可信度。如果你看看其中一些期货，如果你看看盈亏平衡利率，它们在未来5到10年内接近美联储的2%水平。所以似乎有点支持，即使有一个不那么激进的饲料。他们会回到那里，但至少是，我应该说。尽管如此，对于美国这么多人来说，这是关于头条通胀的，仍然是一个非常丑陋的统计数据。

主席本人对此表示赞同。美国人在一天结束时感受到的是他们现在面临的天然气和杂货账单。美联储在降低通胀方面具有可信度。是对他们这样做的能力如此有信心，还是付出了什么代价？这也反映在这样一个事实中，即由于对经济衰退的担忧，收益率名义收益率正在下降。即使它很浅。

谈论美国经济如何表现出巨大的弹性，然后指向家庭资产负债表和一般家庭。对于一个需要控制通胀的美联储来说，没有看到回调的迹象是一件好事，也是一件坏事，而此时人们正在接受更高的价格并仍在购买，我会说他处于边缘。我不想走那么远。问题是他们如何处理它？如果我们现在有很大的动力和力量，那么从现在起六个月后，美联储将不得不做什么以及当时经济指标指向哪里，这如何转化为现实。

我感兴趣的是试图了解市场上有哪些风险，哪些风险不是。价格是我们唯一知道的。其他一切都是投机和猜想，我们知道债券价格从两年来看是上涨的。它从年初的20-30个基点上升到3%。股市也大幅下跌。我们再次觉得这让我们对那里的风险有了很好的了解。风险现在终于在股票市场上得到了承认，我们可能还为时过早。还有一句话我喜欢，你可能听说过，这是悲观主义者的声音，但乐观主义者赚钱。我们肯定试图进入后一个阵营。即使悲观主义者谈论非常严重的经济衰退，听起来也很聪明。这是一个非常艰难的决定。我确实认为这是有序的，坦率地说，这超出了联邦政府的控制范围。你听保罗说了好几次，谈到了他能控制的事情，对吧？但他不能控制俄罗斯和乌克兰发生的事情。他无法控制全球石油长期价格的变化。这种粮食短缺和食品价格的上涨以及其他一些金属。有些开采行业的价格太贵了，他无法控制这些东西，除了利润正确吗？他可以控制住房，这显然是我们正在关注的住房发展，我们开始看到这个令人难以置信的热门房地产市场基础中的一些裂缝。因此，我们认为这将是非常好的。因此，如果美联储在油价上得到突破，美联储在食品和一些地缘政治压力上就会得到突破。如果我们运气好一点，实际上他们可以找到一条像布拉德一样的合理软着陆之路。如果他不这样做，那可能会更困难。好吧，鉴于仍然存在一个问题，现在你看到收益率走低，你认为不公平可能有什么价值？您是购买价值还是增长，还是比这更有趣？

他很可能是对的，他确实代表了越来越多的共识，即软着陆看起来是可能的，而且只要与国际领域有一些合作，实际上就有可能。我只是继续回到它所说的债券市场正在反弹，并且股票在经济放缓的情况下被完全定价，以证明我们在收益率市场上看到的一些水平是合理的。

美联储将能够充分减缓需求，以降低需求。美联储正在如此迅速地改变他们的政策叙事。美联储只关注通胀。市场在通胀担忧和现在的经济衰退担忧之间摇摆不定。我认为鲍威尔正试图巧妙地解决这个问题。现在不能在解决通货膨胀问题的决议上摇摆不定。

你对此有何看法？你认为我们会看到反弹的持续性，或者至少从现在开始债券和股票之间的关系吗？我当然认为债券已经变得比以前更具吸引力。房地产市场无法真正应对30年期抵押贷款利率的上升幅度远远超过他们已经达到的水平。如果债券收益率大幅高于目前的水平，并且导致更高的抵押贷款利率，那么我认为这将给房地产市场带来问题。这就决定了债券收益率可以达到多高。

英格兰与美国的住房进行了比较。你们是把它们组合在一起，还是它们真的是截然不同的？我认为它们是完全不同的，因为在美国，你有95%的人持有相对长期的固定利率抵押贷款，而在英国，大约17%的人在跟踪抵押贷款上，另外大约三分之一的固定利率抵押贷款是固定两年或更短的时间，所以英国将感受到利率的上升。比美国快得多。然而，美国不是完全不受更高利率的影响，仅仅因为95%的人是固定的，这意味着绝大多数人甚至不会注意到利率的上升。但谁会注意到呢？当然，注意到的人是那些正在搬家的人，对他们来说，30年的抵押贷款利率从今天的5.75左右从三级下降。在这样的层面上。如果你看看买房的成本，并记住自2019年底以来，美国的房价上涨了约40%。在过去几年中，普通家庭购买普通房屋所花费的金额占其收入的百分比大约翻了一番，这就是为什么我认为，尽管美国在大多数人没有感受到更高的利率方面更具弹性，但住房交易将面临压力，并且已经开始面临压力。因为这些高权利。对我来说，这就是结束的原因。

债券收益率可以达到多高？债券收益率的上限是否也形成了股市的底部？我们离这个目标还有多远？我认为这最终取决于，无论我们是否最终陷入衰退，因为我认为你看到估值大幅下降，现在的估值除了美国的一些成长型股票，它们仍然以大约21的价格交易，鉴于今年到目前为止股票已经下跌得如此之快，这真的非常高。但是，在美国交易的市场价值板块约为13个周期，而美国以外的股票通常以10到12个估值的价格进行交易，看起来相当合理。所以现在最大的问题是，鉴于分析师仍在预测今年和明年的收益将会增长，面对潜在的经济衰退，这是否过于乐观？如果我们陷入衰退，那么我认为可能会有进一步的下行空间，因为分析师的盈利预期需要下降。但我想说的是，随着市场今年迄今为止的下跌，很难在这些水平上卖出，然后以更便宜的价格回购。你真的必须有高度的信心，你可以把时间定在底部。如果你认为你能够做到这一点。我认为目前对风险资产保持中立是有道理的，考虑到所有这些，现在是时候在本周我们谈论消费者方面之前的感受了。评论从密歇根大学读到，在感受之后，英国的消费者情绪代表了这一点，其中最弱，最差。追溯到半个世纪以前。现在股市中的感觉和基本面之间是否缺乏凝聚力？显然，如果你环顾世界，无论是在美国会议期间在美国密歇根州进行的调查，还是在欧洲，你的消费者信心基本上接近历史低点。这是因为消费者感受到了价格上涨的挤压，再加上他们面临着利率也在上升的事实。这是否与市场的定价不符？不是特别的。例如，看看零售商的股价。我的意思是，全世界都受到了绝对的打击，但我认为市场并非完全没有意识到这种风险，即你将获得消费者支出的全额回报。问题是，这还有多远，我们是否最终会陷入衰退。

我们看到的经济表现正在发生的变化是可以预期的。所有这些变化都被部长们、委员会和欧洲央行承认为风险。所以这是一种风险。但是，我们可以避免这种情况。欧元集团主席本周末在会上就这些问题发表讲话。当然，在欧洲，我们必须把这个压在我们身上。太重要了。

为什么我们会在外汇方面出现如此巨大的波动？我们所说的是，前央行体系的终结，它使用资产负债表来基本上操纵特效利率交易的地方，随着这个体系的释放或面临压力，你会看到瑞士的外汇利率对此做出反应。在实现这一转变方面，他们比日本现在领先得多，日本正试图尽可能长时间地坚持到底，所以这就是我们所看到的

毫无疑问，利率差异和我们的情况要高得多。收益率对美元很有帮助，但说实话，我认为美元的故事不仅仅是收益率。例如，在贸易方面，贸易动态发生了非常大的变化，确实需要得到认可。因此，例如，现在我们有贸易逆差的欧元区。我们看到日本发展迅速，这与历史上的欧元和日元等货币的方向相同。以贸易顺差为后盾。经常账户盈余，整个能源价格变化以及贸易条件的转变确实在物质上改变了这种动态，而我在美国方面，你有创纪录的出口。在这一点上，根据故事的这一方面的预测，本财年将有近2000亿美元的农业出口。因此，当你把所有这些放在一起时，美元走强的故事不仅仅是利率差异。这是非常重要的一点。这是怎么回事？

美元可以变得多么强势。我认为，与过去三到五年相比，现在的美元看起来很强势，这是肯定的，但我认为，如果你再往前追溯，由于各种原因，美元已经走强了很多。我想说的是，它与上一次美元不是同一美元，当时你有欧元，贸易逆差是一个问题，你基本上需要资本流入。对于你所在地区和净资产，如果你将有经常账户赤字，这是一直缺失的东西，欧元多年来一直是资本出口国。因此，欧元在这个时间点需要提供一种新的价值主张，以避免下跌。我认为现在还没有。让我们从欧洲搬到它旁边的岛屿。今天早些时候，英国消费者信心数据显示，这是48年来的最低水平。对通货膨胀的明确担忧。生活成本。经济衰退的可能性？这如何体现你对英镑的看法？

了解核心CPI将如何下降的变化率。你有同样的不确定性吗？通货膨胀目前与美联储整体通货膨胀核心通货膨胀相同，他们没有区别。这很有趣，因为在过去，他们总是关注核心通胀而不是标题，因为它的波动性较小。但是能源价格上涨，食品价格上涨的现实，通货膨胀在这一点上已经成为政治试金石，使所有通货膨胀都平等，我认为这会改变，但直到中期选举和峰值利率。这是峰值产量。我们已经克服了这一点吗？我们是否基本上处于一个你可以明确地说这是我们所看到的事物的准确描述的地方？嗯，这当然是我们的决定，但我会注意到，一旦我们到了3：20，我就说了同样的话。所以在3：50，逻辑要好得多，但现实是。最终将有对10年和30年期国债的需求，我们还没有看到日本或欧洲某些地区的主要投资者阶层真正进入并开始购买国债。当我们这样做时，这将价值35至45个基点和10个基点，这使您回到3%以下。曲线更加颠倒，市场更加担心经济衰退。因此，如果市场会更加担心，会支持风险资产。经济衰退，可能不得不降低他们对利润率和利润的估计。因此，这又是我通常会说的关键不确定性之一，你应该对风险资产有一个很好的设置，但美联储的行为与我们预期的要大不相同，所以我们可以看到经济衰退增加的可能性，但美联储不是让传统的反应向前推进并说3 1/2，我们将实现这一目标。我们可能会把它推入衰退，但现实是，这是值得的。

保持几十年来来之不易的信誉，作为美联储在这个周期的通胀斗士？美联储已经存在信誉问题，债券市场误读了美联储。引用他的一条推文，他说市场完全无视鲍威尔和州长的评论。在债券市场醒来之前，预计会有更多鹰派评论。谁睡着了？伊恩·比尔·阿克曼还是债券市场？好吧，我会告诉你这么多。如果你看看盈亏平衡，你可以看到通胀预期继续走低，越来越低，这是对美联储控制通胀和前瞻性通胀预期能力的信任投票。所以有一件事可以说。小费市场目前肯定没有睡着。正如我们所说，目前提示定价几乎是正确的。因此，当我们把所有这些放在一起时，市场对美联储对抗通胀的能力充满信心。它不太有信心的是，这场通胀斗争的最终结果是什么。经济衰退的深度，何时以及如果经济衰退达到你的评估，以及最终这对我们可以看到的收益率有多低意味着什么。所以我认为，在这一点上，市场上没有发生的部分对话是，我们只是走了出来。第一季度的实际GDP为负值，修订后为负1.5。目前，第二季度的GDP为零。因此，如果我们重蹈美国高于预期的通胀状况，我们实际上可能会在第二季度的实际增长跌破0，这将是一个非常近期的事件。但需要注意的是，这与市场所谈论的衰退类型不同。市场担心真正的经济衰退。更高的失业率，我们实际上是名义需求的总打击，这还不是我们所处的位置。

这是一个我们从未见过的债券市场。它比沃尔克斯债券市场更糟糕。因为抵押贷款利率接近6%。这可能是问题所在。因此，就投资更高国债收益率的机会而言，一点点痛苦是一回事，但随着美联储收紧货币政策的后果继续推动就业和房地产市场，我认为这就是我们开始担心的地方。

峰值通胀，峰值利率叙事，实际上更多地是基于美联储的鹰派和侵略性，无论通胀如何发展，我们所知道的是，至少在过去六八个月中发生的很多事情都是扭曲的函数。由大流行造成的，能源部门的供应方和现在的食品通胀是非常严重的。快进到明年的这个时候。同比通货膨胀王子不会那么高。这并不意味着它一定是短暂的。这要么意味着美联储更加鹰派，要么实际上价格有所缓和。仅基于需求。这对增长前景或通胀预期意味着什么，这意味着美联储是否真的必须在更长的时间内更加鹰派。如果这在经济中变得根深蒂固，我认为创纪录的低水平的消费者信心数字非常能说明问题。当我们看到相关性时，它实际上归结为汽油价格和股票表现，这两者都朝着错误的方向前进，以至于没有任何额外的信心。我认为我们是将重点放在信心而不是通胀预期上，因为美联储已经表示，他们将尽一切努力保持通胀迅速锚定。在这里，债券有宣泄，我们考虑股票下跌，vixa 40等。债券会发生这种情况吗？每个人是否同时卖出，因此在一个方向或另一个方向以及现在确实存在投降的关键时刻，正如我提到的绝大多数市场一样。是空头国债。总有一天，人们会醒来，他们说我不想错过这些更高的收益率。

我们是否见过峰值产量？这是因为美联储的真正侵略吗？如果是这样的话，作为股市，股票真正给我们定价了多少？因为如果是这样的话，真正的鹰派情绪会刺激特定的经济衰退，还是股市真的能真实地反映利润率的下降？

我认为鲍威尔正试图巧妙地解决这个问题。我不认为他现在确实很清楚终端利率是多少。我认为他必须继续引导市场走向鹰派。他不能在决议上摇摆不定。

我们谈论的是欧元美元，或者是在它们的定价背景下谈论它，当它不仅谈论加息，而且谈论利率时。但是，如果你现在真正看一下12个月的远期欧元美元利差，基本上这就是债券市场现在定价的12个月。所以基本上在2023年中期。从本质上讲，您需要知道的是，他们实际上定价了大约43个基点的负利率。因此，这里的想法是在2023年中期，至少对于当前债券市场的定价，他们将开始预期。也许是一些经济衰退压力或轻微压力，他们预计美联储将不得不采取行动。这是否在一年中实际发生或表现出来是另一回事，但重要的是要知道这些赌注在过去几周内一直在增加。在这个债券市场或股票市场上，我们将拭目以待。

突尼斯，本周分崩离析。总统将在几周内出席利雅得会议，我们将在中东的大锅中陷入粮食危机。这是一个如此危险的时刻，它是如此关键，基本粮食短缺。这是一个令人难以置信的政治和社会不稳定时期，你不仅有世界银行，还有其他官员。国务卿现在在柏林开会，官员们试图弄清楚这一点，因为这是武器化的食品通胀，其方式可能破坏非洲的全球稳定。在北非，世界粮食计划署（World Food Program）说，他们已经削减了对饥饿国家的口粮，因为他们没有足够的资金，或者实际上，这是一个巨大的、有风险的时刻。

真正的挑战是，我们正在逐步进入一个经济数据正在减速的时期，而美联储正在抽水，刹车将更加困难，所以这是典型的。我们更担心的是周期性和价值型股票，但我们遇到的问题是，市场已经远远领先于数据。因此，我们正在考虑的是价值是有价值的，但是我们如何才能在如何实现这一点方面更加细致入微呢？因此，我们一直在谈论的策略是试图将质量与价值相结合，因此请尝试从质量中获取一些通常在后期周期环境中起作用的属性，但避免一些你在增长空间中往往发现的那些估值更高的公司。所以真的试着找到它。

美国人倾向于夸大他们认为通胀的程度。但美联储正在考虑的是5年10年的通胀数字及其走势，以及6月中旬发生的事情。因为这个数字在相对的基础上大幅上升，这表明也许我们正在看到通货膨胀。