美联储不仅仅是产生低于趋势的增长来让经济降温
去年，美联储真的偏离了目标。他们认为通货膨胀将是短暂的，在通货膨胀似乎越来越严重的背景下，他们似乎更加鸽派。所以这一次，他们必须更加前卫。他们必须解决市场上正在发生的事情。专注于数据依赖性，但也要非常致力于他们已经说过的咖啡摊。因为我把这个劳里看作一个跷跷板，这里的跷跷板是增长放缓的风险。也许那里也有。劳动经济的动态。美联储正在辩论通货膨胀，但我们担心的是欧洲的经济增长和劳动力经济放缓。他们在这次演讲中是否给予保罗主席支持？我们也非常担心这一点，事实上，我们认为继续在这里保持超级鹰派并不是正确的姿态，因为我们已经开始看到一些迹象表明加息已经扎根，而且你看到的是经济放缓还是利率敏感型行业，如房地产已经放缓。但正如你所注意到的，劳动力市场一直保持强劲，因此美联储可以专注于通胀头条数字，同时又不太关心劳动力。但我们认为这是非常危险的。现在的姿势，假设美联储主席杰伊鲍威尔站出来，说的正是你刚才说的话。在看到我们已经做过的事情的后果之前，我们不想走得太远。市场只是撕裂了吗？一场集会是否令人难以置信，完全反对他们？它必须比这更多，因为这里的另一个问题是，它们不能被视为合法太多。美联储主席历史的一大优点是，他们一直以来都一直依赖数据，所以他们必须非常小心，不要似乎忽略了数据，尤其是数据，他们说对他们来说最重要的是。但某种类型的只是承认，虽然他们仍然非常鹰派，非常专注于短期压力。他们将继续关注他们的一些举动开始扎根的迹象。所以你刚才说了一些我刚刚在脑海中思考的事情。你说他们实际上已经建立了关于他们的数据依赖性的可信度，对吧？我的意思是，我认为围绕他们的可信度有很多问题，他们真正关心哪些数据，他们是否使用他们想要的数据点来确认他们想要发送的信息。对此的反驳是什么？看，我想我实际上非常同意你的观点。我说的是美联储早期姿态，以及直到大约一年前，他们似乎能够非常仔细地追踪这一点。但正如我去年所指出的，他们弄错了，所以现在他们有点落后于曲线下降，问题是，他们能回到正轨上吗？但他们必须真正谨慎地驾驭它，因为它不能被视为放弃。
你想想看，真的想想通货膨胀率是8.5%。他们怎么能对8.5%的通胀率持温和态度，而主席的问题是，过去几个月里，每次他发表讲话时，每次我们收到美联储主席决定的新闻发布会时，这个市场已经决定转折即将到来。不知何故，枢轴就在拐角处。不过，老实说，我们已经在枢轴上摆脱了很多讽刺。这是不对的，美联储并没有真正在基调上做出巨大的改变。但是，他们确实认识到了这一点。他们必须再等一会儿，谨慎行事，不要过度收紧，然后才能看到他们政策的后果，这本身就可以被认为是鸽派。给定8 1/2%的通货膨胀率。所以我认为这就是推拉力。
人们不明白中性利率是多少，它比人们目前预期的要高得多。
我认为一年后或两年后，通货膨胀率会低得多，因为有一些驱动因素。我的意思是，大宗商品价格是明确的，总体上是好的部门。我确实认为这会带来很多结果。
鉴于我们可能拥有更高利率的想法，您是否对10年期实际收益率为正0.46感到惊讶？难道不应该更高吗？我认为你在过去几周看到的正是我们在6月FOC会议之前看到的，当时市场开始对更高的通胀预期进行定价，因此这次10年期收益率的走高主要是由于通胀预期的急剧上升，这不仅仅是美国的现象。你看到了。通胀预期在全球范围内大幅上升，尤其是在欧洲和英国。你知道，美国的收支平衡也开始扩大。与你在全球范围内看到的情况一致，因此市场开始定价，也许有潜力。从长远来看，它们应该会持续保持高位，这是一种范式转变，因为在过去的几个月里，市场给了美联储很大的信誉，并且能够通过加息来降低通胀预期这是一个微妙的问题。
我也许应该，如果你下台，但似乎通过屈服鲍威尔主席正在失去信誉，因为英国和欧洲大陆正在分崩离析？我认为这肯定会使联邦调查局的工作变得更加困难，因为他们必须考虑很多外部因素。例如，他们必须考虑中国将要发生的事情。那里的增长出现了有意义的放缓。欧洲正在发生什么有潜力的事情？一个非常非常艰难的冬天，并试图在欧洲通货膨胀。因此，在某些方面，美联储的翻版不仅仅是美国，还有全球和全球正在发生的事情。通货膨胀是一个很大的问题。对于经济衰退，你看待经济衰退概率也是一样的。他们在欧洲和英国的加薪速度要快得多，明年他们将面临收缩，所以这些是美联储主席鲍威尔必须权衡的事情，以纳入他对美国的等式。就政策而言。除了我们在美国的数据中看到的数据和美国的通胀轨迹之外，这是一个问题，他们不能以此为背景。现在他们有一手非常非常艰难的手。他们是做什么的？这是非常非常艰难的，如果你愿意加息，它来自美联储的后面。我的意思是他们正在翻译赶上。下一次欧洲央行会议将加息50个基点。也许美联储市场在今年年底前将近一个点的定价为1 1/4%，因此他们将不得不提供更激进的加息路径。但就像你之前指出的，这是一个非常好的观点。当他们加息时，货币实际上将继续走弱。由于经济衰退的背景和经济增长的大幅放缓以及与乌克兰战争相关的风险，因此对于欧洲央行来说，它确实是一个复杂的期权优化功能，因为它不仅与通货膨胀有关，而且还与外部性有关。在美国，关于美联储是否可以将利率提高到一定水平，然后让他们坐在那里看看需要多长时间才能降低通胀，或者他们是否必须将利率提高到更具惩罚性的水平，正在酝酿一场巨大的辩论。
我认为市场对美联储表示未来几年将要做的事情进行了非常有效的定价，所以我认为到今年年底，联邦基金利率可能会达到3 1/4%左右，然后由于明年的3.75%而可能达到3 1/2%。对我来说，这整个论点是他们应该加息超过4%，然后有点。这是他们能够控制通货膨胀的唯一方法，没有多大意义，因为如果他们这样做，那么就有了。美国经济破裂的可能性仍然相当脆弱，所以如果他们确实非常积极地收紧政策，那么我们可能会陷入更深的衰退，在这种情况下，如果他们在明年的某个时候逐渐达到3 1/2%至3.75%左右，他们将不得不降息并更快地转向。 然后他赞美，你，知道稳定。我认为这比积极提高要好得多，然后在他们超过4%之后必须尽快削减，然后我们才让你离开。我很想了解你认为通货膨胀将在今年年底结束的地方。美国的CPI。这是一个艰难的问题。我的意思是，这真的很难知道。我认为，从广义上讲，我认为，从广义上讲，轨迹是通货膨胀继续逐渐下降的时候，但实际上，你会看到的大多数下降将在未来几年出现，而不是今年那么多。美联储将期待看到的是，如果我们真的看到通胀开始逐月下降，我认为这将是今年的一个胜利。
这与利率有多高无关。它是在什么时候开始蚕食这种经济的？我更感兴趣的是，如何知道我们是否到今年年底，利率仍在上升，失业率已经开始攀升。这将使你对这种经济将走向何方有一个不错的了解。我们甚至没有谈论资产负债表以及它是如何发挥作用的。我的意思是，这还没有发生，对吧？我们已经看到资产负债表保持在原来的位置，接近9万亿美元，但从9月份开始，它将更快地下降。我们从杰克逊·霍尔（Jackson Hole）那里得到了多少迹象表明，资产负债表的参与是有限的，他们希望限制这些资产负债表最终的位置？这如何影响我们在政策中看到的那种限制？
我们将看到世界上某些地区不断飙升的食品价格不会像他们期望的那样供应玉米。在三个月内将其翻译。它实际上会看到你将要看到的是低的，所以低供应为更高的价格提供了基础支持。但我们认为，我们不会因为消费者行为已经改变而看到价格飙升。这适用于很多领域。例如，无论您是在谈论饲料或食品还是能源产品，AAA都在关注美国的汽油，并将消费称为COVID，就像美国汽油的10%一样。
玉米。因此，我们看到的是需求萎缩，特别是在十年内没有需求萎缩的玉米。我们终于看到，消费者的行为正在相应地发生变化。这就像每个人都开始改变他们的消费模式。他们转向所有这些。但是，当价格完全上涨时会发生什么呢？这些就像全食超市一样，这才是我们真正担心的。消费者是否在变化？他们的行为可能会限制价格并解决通货膨胀问题。我们需要很快再次赶上。让我们不要离开它。
美国联邦储备系统（Federal Reserve System）主席正在为美国的全球放缓做准备。或者那样的话，约翰，这是错误的方式吗？马上？汤姆和扔进北京？加入法兰克福。扔进伦敦。这些现在真的很难。汤姆，在英国，在欧洲和亚洲也是如此，这对美联储来说是个问题。我们本周开始的一件事是鲍威尔主席将在哪里导航。即使试图谈论国外的一些弱点，我认为它被低估了，约翰来访将成为英格兰银行行长。贝利先生。贝利先生想从杰罗姆·鲍威尔那里听到什么？他在外汇方面需要一些帮助，不是吗？他想听的和他将要听到的，是两件截然不同的事情。我认为现在欧洲央行和英格兰银行需要一个疲软的美元和一个更强的本国货币，但他们买不到一个。当我说他们买不到一个。只要看看欧洲央行的利率定价是如何变化的，看看货币发生了什么。我们已经在前端进行了收益移动。自7月底以来的需求曲线。我认为，它增加了两倍，也许比那个还要多。欧元做了什么？它更弱。这对欧洲央行来说是一个大问题，他们看起来高50个基点吗？有趣的是，因为我们可以有一个灰熊协议，而不是像80年代初在杰克逊霍尔那样的广场协议，我们可以有一个协议来降低美元。我真的没有听到这种情况发生，但事实是，约翰今天在安静的一天中移动所有市场，我明白强势美元是前沿和中心。
在通货膨胀之前，他们可能有更广泛的任务，但现在他们正试图对抗具有多方面原因的通货膨胀。无论是供应链中断。工资的增长，大流行带来的一些扭曲，同时你看到复苏发生得非常不同。他们如何谈论他们希望其他政策弥合他们无法再填补的差距？通过货币政策，我们开玩笑说那里的有毒啤酒。
你很少看到中国、美国和欧洲在这种有毒的酝酿中，而在美国，中国正好是通货膨胀。0 COVID政策确实使经济停滞不前，然后是欧洲战争和能源危机。所以这是GDP的70%。粗略地说，三巨头，在我们说话的时候，很少三巨头都在下沉或摇摆，这是非常罕见的全球性的。因此，我们正处于全球经济衰退的风口浪尖。我关注全球经济衰退。我们看到了这一点。当然，对于中国，我们能把它带到美国或你身上吗？你需要等待NBER告诉你有经济衰退吗？我将等待我在银行的同事也打电话给我们的众议院高层，他们正在寻找未来几个季度的浅层衰退。从技术上讲，我们已经在那里了。房地产市场真的，你知道，我们已经在谈论经济衰退了，但这是重要的一点。从某种意义上说，美国经济衰退并不罕见，当我们走出衰退时，美国经济通常会更强劲。如果我们走在路边，它就越强大。我们有点重置，这对客户来说非常重要，要意识到经济衰退并不少见。
这是对硬资产和硬政治的玩弄，硬实力，所以它为农业提供了动力。这是航空航天和国防。它的核可再生能源。这是黄金金属，矿物，它实际上是关于我们生活的这个世界的硬资产。这有点像我们一直躲藏的地方。与市场其他部门相比，它一直运作良好。你认为会继续运作良好，因为我们已经听到了很多关于人们退缩的消息，特别是在石油故事上，因为我们看到对经济衰退的恐惧继续渗透到世界各地？你认为这被夸大了，还有一个故事吗？这些硬资产是你开始变得更加中立。我们确实看到了大宗商品价格在8月份部分时间的回落。但实际上，当你环顾世界电动汽车革命时，它是非常天然的金属，矿物，化石燃料密集型的。有一件事我们没有充分谈论，那就是资源保护主义。无论是锂，还是农业，都不会很快消失。
现在，当你看到整体情绪时，你认为人们过度看涨还是过度看跌，因为我们已经看到这种反弹坚持下去，现在人们将把最近的回调归因于一些人认为美联储将会是鹰派的信念？你认为这里有某种不平衡的平衡吗？我认为六月和七月的集会是，因为我们在这里集会，并说7月和8月全球增长正在崩溃。所以我认为市场有点退后一步，意识到等一下，全球背景比人们意识到的更具挑战性。但我确实认为，当你看到美国相对于世界其他地区时，我们将比其他国家更快地走出这场衰退，更有弹性，更有活力。所以我认为这里有一个平衡，我们看到的是人们。如果你想分配资本，它更多的是美国，而不是世界其他地区。顺便说一句，世界其他地区。你谈到美元走强，他们的投票，他们正在把钱投入美国资产。我们能用12个月来做蒙太奇是什么。这让每个人都看起来很傻，我想知道人们说消费者强大，消费者强大，消费者强大，因为数据点之后的数据表明也许他们不是。我们今天上午在彭博商业周刊上发表了一篇关于全国2000万人的故事。这是六分之一的美国家庭，他们最终拖欠了水电费。我们有一个协会称这是该组织有史以来最严重的危机。
你认为我们是否能够在六个月的时间，12个月的时间里说消费者是强大的，因为你正在谈论的那种动态，当我们听到人们说经济衰退将是短暂而浅薄的，消费者是强大的。这种观点有什么风险？真的有好消息吗？就业合适吗？创造良好的就业机会？那里有很多职位空缺，但从某种意义上说你是对的。实际上，消费者落后于他们购买信用卡的产品。他们已经努力节省开支，所以我确实认为消费者在那里，但还有更多。我有点乐观。花钱购买价格较低的商品。这种情况将继续下去。因此，消费者仍在努力克服困难。他们挂在那里，但我确实认为当我们进入20岁出头时，这变得很奇怪。你预计到今年年底失业率会攀升吗？不，我的意思是，我们拭目以待。我认为会参差不齐的3 1/2%，我的意思是也许在这里有点备份，但就业市场非常强劲。每个客户，每个与我们交谈的小企业人都找不到工人，这仍然是一个大问题，他们愿意付钱。因此，这给了消费者某种希望，让他们坚持下去。
乔·昆兰（Joe Quinlan）说，招聘仍然非常强劲。纽约联储昨天发表的关于如何讨论通货膨胀的主要驱动因素是工资通货膨胀以及许多供应链中断的博客。如果你看看这两个，它们仍然很强劲，所以如果你看看一些通货紧缩因素，主要驱动因素是，至少根据这项研究。特别是，与工资和吸引劳动力有关，对于那些担心通货膨胀的人来说，仍然是一个重大问题。哪一个是它？有些是哪一个？它？劳动力市场是否更强大？我们的消费者在账单上落后了？工党的滞后指标？这就是经典的经济学。但是我很高兴你向昆兰先生提出了这个问题。他说失业率真的不会动，杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）明天会猜测吗？我的意思是，这就是现在有多奇怪，因为所有后者，每个人都处于所有的不确定性中。你能想象如果失业持续下去吗？你不得不想象一些失业。它没有攀升，通货膨胀仍然很粘。这是美联储仍在加息。这公平吗？是的，我认为这是公平的，但我们必须像德拉吉多年前所做的那样开始定义。时间的长短，媒体，坦率地说，很多你不想这样做的拳头。他们想出去看一个月，一个会议最多两个会议。如果我们想看10次会议，我们该怎么办？这就是你回到就业分析，工资增长，工资通胀分析的地方，而且纯粹的经济增长是正确的。在接下来的几天里，坚持多久？是的，你只是从劳动力市场的角度来看吗？随着生产力的下降，参与率的下降，它发生了多大的转变？当我们在一个非常新的劳动力市场中谈论失业率时，我们在看什么？现在我们正在谈论美元走强。
我们有一个中央银行，它可能和欧洲的中央银行一样无用，有些人也会与美联储争论。但我的意思是，这里的重点是他们试图创造负利率。负利率仅在大约一年前。他们完全被祝福。他们继续量化宽松，尽管他们的首席经济学家在一年多前辞职并表示这是疯狂的，但他们一直持续到圣诞节。现在又发生了什么，想知道为什么通货膨胀率会达到13%？
现在这并不全是他们的错。显然，有很多外部影响，当然，政府的数字可能也太多了，但是这些家伙在看待事物时已经非常局限，正如我所说，他们无法投入他们的预测。市场可以看清楚的明显的事情正在发生，因此我们为什么听他们的话有点超出我的范围。尽管如此，他们确实开始加息，这是主要央行中的第一家。然后他们让其他人知道。超过他们，他们正在迎头赶上。他们在中间徘徊。他们以自己的方式玩弄政治。撇开这一点不谈，关键是英国经济已经拥有非常强劲的企业和家庭资产负债表。节省很多，对吧？银行系统，非常低，失业率陷入了困境。在非常紧张的劳动力市场上，就像美国和人民在非常高的通货膨胀中一样。就像欧洲其他国家一样，它。我们在这里并不是那么特别，只是我们正在用自己的方式从中制造痛苦。
你有没有见过中产阶级被实际工资压垮？他们现在就在这里吗？不，我认为这很奇怪，是不是对劳动力市场的紧张感到如此担忧，但趋势和工人只是试图跟上通货膨胀的发展，所以工资已经回升，但他们并没有真正跟上通货膨胀，所以只是看看大流行时期。例如，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）告诉我们，民用部门的实际薪酬每年下降2%，但劳动力和生产率却在上升。所以这告诉你，人们没有跟上，这不是一个迹象。内部过于紧张的劳动力市场是我们经济的大块头，称为房屋所有权，房屋租赁等。鉴于工资负增长，租金通胀有多糟糕？如果让人们很难，因为我们之前已经在为负担能力问题而苦苦挣扎，我认为这现在已经成为一个更大的问题，随着房地产市场放缓，我们希望看到租金有所缓解，但这是最大的挑战之一。值得庆幸的是，工人们在加油站看到了一点点缓解，能源价格，这一直是许多通胀头条新闻的巨大驱动力。它已经开始撤退了，这有点帮助。
你在这里的经济衰退风险是什么？当我们在这里展望未来几个季度时？或者你是在说，嘿，我们已经有两个季度的负GDP的阵营中？我们身处其中。我认为真正的问题是，对于我们不知道的事情，经济衰退显然可能发生，但问题是，每个人心目中，美联储都会继续将利率提高到一个非常严格的水平，因为这会引发经济衰退，我们所有人的问题是，我并不是真的愿意去那里，因为我认为我们已经开始看到一些通胀方面的早期迹象有所缓解，在我看来，就业市场的潮流开始转变。所以我做了。我们都有这个问题，你看到经济放缓，然后我们。但是，我们说，哎呀，就业市场太好了，当就业强劲时，你不能真的担心经济衰退。但随后劳动力市场对经济中发生的事情反应缓慢。我认为劳动力市场的趋势正在发生变化，这将使美联储相信，也许他们应该袖手旁观，看着事情发展一段时间。所以我认为市场有正确的想法。
今天的市场受到沃尔克之类的东西的影响。它们受其他资本要求的约束。美联储已经采取了压制措施，因此当经济进入时，环境变得艰难。顺便说一句，他们现在有大量的杠杆贷款，他们估计损失了10亿到20亿美元。他们仍然失去了从某家大银行的人才流失。
暂时的通货膨胀显然是错误的。这完全取决于你对短暂的定义，因为在时间戳方面没有真正的定义。事实证明，暂时性实际上意味着16个月的通货膨胀加速。我认为通货膨胀的趋势已经打破。对我来说，非常有趣的是，纽约联储在杰克逊霍尔研讨会前夕真的站出来，说供应瓶颈措施已经下降到2020年1月以来的最低水平。现在不是了。只是导致通货膨胀的供应措施，但所有导致通货膨胀的需求刺激，特别是财政和货币刺激，都在后视镜中。但底线是美联储感到尴尬。他们感到羞愧，他们甚至错过了16个月的短暂意义。他们错过了它，所以时钟将以另一种方式倒带。他们将过度收紧，因为他们过度了刺激和FMC分钟数。最近公布的非常清楚地表明，美联储愿意将经济作为需求破坏的牺牲羔羊，以将通胀率降低到他们想要的水平，我认为这就是所有问题的原因。所以我认为看底线是你问我到底要说什么。他让他所有的FMC兄弟都出来了最大的狗。无论是可怕的还是每天或七岁，更不用说布拉德和其他人了。他们都在说话。非常鹰派，所以他在FCC的同事已经为将要发生的事情开辟了道路。我认为这是一个相当鹰派。像今天这样的天气从他的演讲中出来，美联储需要什么才能从鹰派立场转向更温和的立场。他们将依赖哪些数据？我认为他们必须看到一根绳子。是三个月，四个月，五个月，六个月吗？这有点像一连串非常低的东西，就像过去一样。零点1.2不仅印在CPI上，而且印在核心CPI上。我们知道，由于能源方面发生的事情，CPI将被遏制，我认为如果我们得到几个月的这类数字，就会暂停它们。除此之外，他们把一切都放在经济上，他们桌子上的所有牌都归结为劳动力市场。他们是。我们在祭坛上放映。非农就业人数。他们不信任家庭调查。小样本往往具有挥发性。他们正在关注职位空缺人数调查。我认为，一旦你开始看到负数，如果我们开始看到负数印和非农就业数据，游戏就结束了。美联储是回到2%的通胀目标，还是我们需要为通胀寻找新的下限？我看不出情况。我知道每个人都说，每个人都说服务业定价是粘性的。租金措施，租金措施被估算。他们最终会随着滞后而调整，但我认为整体价格水平会高得多。成本结构将高得多，但通货膨胀是一个变化率。这不是一个水平，所以我们确实相信，通货膨胀的速度比市场定价的速度要快。很快，不是价格水平，而是变化的速度将在历史上急剧下降，即使在沃尔克的领导下，我们现在也有一个现代的沃尔克下降，我不是说明年，但在未来两年内，通胀将回落到目标水平。
事实是收益率正在变化，两年的收益率非常接近一年中的最高点。但10年真的接近3：40和10年的电池，上周为3%。美联储基本上要拿出多少，并且由于市场已经反弹了多少而变得更加激进。这对我来说是关键问题。预测是什么几乎无关紧要。重要的是，他们说我们致力于75个基点。我们致力于XY和Z的中性利率，以获得市场的合作。你认为我们会听到吗？但我认为他们正试图得到。他们不知道他们将如何做到这一点。这就是我想知道的。这就是问题所在，不是吗？我的意思是，这是在等待主席的这种大而鹰派的长篇大论，他被委托，受到12个月前一次糟糕演讲的限制。结果就是当你读了那篇演讲，我读了好几遍。是的，这是真的。12个月前的讲话确实如此。我确实想知道这位主席在多大程度上被整个短暂的临时性事情所制约。
短缺的部分原因是去全球化，通胀目标是正确的选择吗？
说实话，它没有奏效。我在这方面没有你那么严厉，但当你读到演讲时，你是对的。现在。事后看来，这是痛苦的。我们现在必须问问他们。最大的错误是什么？做太多或做得太少的最大错误是什么？这实际上归结为通货膨胀将停在哪里的问题？这就是结构性问题。为什么我们会在更长的时间内看到更高的通货膨胀率和更高的名义利率？
很高兴看到我们今天从鲍威尔主席那里冷静下来。现在，鲍威尔主席将带您进入他对央行信誉的温暖拥抱。他会这样做的。这是一次重要的对话。我们在开玩笑，但这是当天最重要的对话。不要告诉杰森·弗曼。霍华德·戴维斯爵士（Sir Howard Davies）刚刚证实了奥利维亚·布兰查德（Olivia Blanchard）和斯蒂格利茨（Stiglitz）在4%通胀率方面的工作，这是勇敢的。我们什么时候才能从2%的堡垒中逃脱？在我看来，我们处于2%的盒子里，我们有机会在这个周期的末端投机取巧地做到这一点，就像中央银行，美联储一样。还有欧洲央行英格兰银行，但他们不会这样做。将要下降。他们要击倒。通货膨胀将是痛苦的，但他们会降低它。一年后，通货膨胀率将远低于5，然后就会达到5。你进一步削减经济以达到2？如果他们很聪明，他们在那个时候做了正确的事情，你将有10年的时间回来，他们只是非常缓慢地让它从那里下来，而不是推动它。微积分的分母是时间，高盛（Goldman Sachs）的Jan Hatzius表示，解决方案是延长到更长的持续时间。所以這將是一個更長的時間。我们是否应该愿意反对3%的通胀，知道它会扩大并给我们带来更多的稳定性？是的，我的意思是没有什么可以保证的，但我们可以感到舒适。这是正确的赌注，因为最终，如果央行特别，美联储在短期内上涨到4%以上，然后尽一切努力将通胀率从8-9提高到从4开始并下降，就不会有任何可信度问题。它将恢复正常。它可能不会回到黄金时代。它正在恢复正常，但最大的问题是，如果我们处于一个重复供应的世界里，接下来会发生什么。谈论负面的供应冲击，不断上涨的能源价格，短缺部分是因为去全球化。那么问题来了，通胀目标是正确的选择吗？你认为在那个世界里，正确的道路是什么？我一直在努力研究，我知道其他人也开始考虑这个问题，但我没有任何感觉，央行现在正在努力解决这个问题，部分原因是他们有其他事情需要担心，部分原因是他们都觉得我们在被烧毁时做了战略审查。但你必须开始考虑这个问题。如果我们要进入一个由于气候变化而导致地缘政治冲突的世界，由于每个人都试图照顾自己而自力更生，那么我们就会成为能源食品疫苗。然后你得到了一个负供应冲击频率更高的世界。你有一个世界的东西趋势，所以也许你改变了目标的定义。也许你做更多的财政货币协调。也许你改变了你的预测通信，你试图把它分割开来。我认为要走一条路，也许会有什么。你想考虑一个财政，货币组合来应对气候变化。特别是发行绿色债券。中央银行。量化宽松和绿色债券，你只需要把它们分开，把应该趋势上升的东西分开。能源价格我听到了央行独立性的终结。这是一个公平的评估吗？我认为这不公平。我认为这是有风险的，因为那个东西，你和我都很好，你们太年轻了。回到全球金融危机。在2011年，2012年，我在这方面做得很好。为此，你可能还记得我在那里说过，对欧洲央行的朋友说，不要成为青少年。一个青少年认为独立是，只要有人要求你做某事，你只要对说不。独立就是你。出去，你说如果我认为符合我的利益，我会做点什么。中央银行可以协调。它只是必须不要被迫这样做。你一开始就说，我们将听到对央行信誉的热情拥抱。
我不明白这一点，因为在他们想要与市场所做的事情作斗争的时候，有一个温暖的拥抱意味着什么？我想，我在这里有点小题大做，作为颤抖，但我认为现实是市场。如果你听听你们刚才对收益率曲线所说的话，大致上说对吗？好吧，他们大致上说得对，曲线反转了高于多头的短端，而短端似乎并不高，但并不是那么高得离谱。我们不是在谈论沃尔克，我们不是在谈论目标很高，我们认为我们正在达到大约4%，在我看来，到现在二月份，市场一直在说很多东西交易很多东西，财务状况取决于你如何衡量它来回，我知道你谈到了这一点。我昨天在这里看到你，但事实是这不是中央银行要满足的事情，微观管理。让市场弄清楚美联储正走在这条路上。鲍威尔说的主席越少，在某种程度上，与去年杰克逊霍尔的演讲相比，他只是说，这是一个罪魁祸首，并说我们走在这条路上越好。但其中一个大问题不仅是资产负债表，还有旷日持久的通货膨胀。从长远来看，我们关注什么？你是说我们可以把它保持在3%，对吧？在这次会议上，我们是否从美联储那里听到了这一点？是这样吗？他们如何解决由于去全球化和其他一些大宗商品相关因素而导致的长期通胀率可能上升多少？我认为我们必须这样做。我只是一个参与者，但是如果我对埃丝特，乔治和堪萨斯城之后的下一任总统说一句话，我会说这应该是明年的主题，这是一个世界，而不是这个关于限制的讨论。这是今年关于冲击的话题。谈论一个更加频繁，更多的世界。片面的冲击。谈论一个世界，在这种世界中，这种去全球化的冲击很重要。无论如何，我实际上将在几个月后的美联储达拉斯会议上就此发表讲话。我们必须超越这一点，但出于政治原因和良好的政治意识，这是显而易见的。美联储不能在概念上好好说话。通过这个，几年后我们会担心做不到这一点。
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您如何看待亚当·波森（Adam Posen）的想法，即我们将不得不在更长的时间内容忍3%的通胀率，而美联储基本上必须对此更加满意？这如何塑造学术界的观点，即什么是可以接受的，以及他们所说的，这仍然是2%？是的，我一直在想，他们不可能很快将通胀率降至2%，这意味着我认为今年不会发生这种情况。我认为这不会发生。明年，甚至可能不是后年。问题是当我们租金通货膨胀和租金时。通货膨胀是粘性的，我们知道很多人都看到了他们的租金。租金上涨了很多，它们只显示在CPI中。它只显示总租金池。它没有显示边缘发生了什么。所以现在租金，你知道，取决于你使用的衡量标准，基本上上涨了4个5%，但在利润率上，他们正在上涨。20%会随着时间的推移而反映出来，所以我认为他们将不得不在这里改变调子，并得出结论，也许3%是他们想要达到的通胀目标。或者他们会制定一个通胀目标，不包括租金。让我们谈谈二级市场，并在那里结束。本周早些时候，我引用了你的一篇文章，关于你对美元的看法，这是我们今天早上没有谈论太多的事情，但我们本周已经谈论了很多。美元强得多。您认为这对美国企业利润意味着什么？我们低估了什么，这对你想在这个股票市场中的位置意味着什么？最终你想避免什么？顺便说一句，首先，我认为强势美元至少相当于加息50个基点和量化。闪电网络至少也相当于这一点，所以我认为这实际上降低了联邦基金利率的终端利率，以获得企业利润。我们已经看到像微软这样的公司宣布，强势美元将从他们的盈利能力中夺走一些东西，这将发生在大多数从海外获得大部分收入的跨国公司身上。
你们中是否有人对美元有任何研究吗？你得到一个两拳组合。可以说是双重打击。你从欧洲的转换效应中受到打击，因为你将有如此多，更弱的货币回到美元。你只需要在经济中见证。最重要的是。所以这有两层。这是相当残酷的，残酷的，这是多少？也因飞往安全的地方而加剧。你如何处理这样一个事实，即除了人们要去的瑞士之外，真的没有其他地方？
即使是能源公司也站出来，说你必须开始节约一点
现在欧洲的能源价格就不好笑了。我们都知道价格总是突破。这些抛物线如何或什么或何时移动。在德国、法国和英国，它们是如何以及何时崩溃的？很难说。我想说他们继续向天空走去。今天早上，我们将在法国电力上进行一场非凡的战斗，每小时约1000欧元。这是第一次，这是一年前的10倍多，这是完全改变，每桶100美元。我的意思是超过$ 500.00。以石油计算的桶。它最终必须打破，因为人们无法在整个欧洲支付这些价格。我们看到人们关闭工厂，化肥厂，铝厂，水槽厂。他们开始关闭，因为人们只是不会为电费支付这些价格，所以这就是它如何打破。它突破了需求破坏，我们开始看到这一点。流程加速了这一点。英国的困难与我谈论了英国能源价格的新CAP以及英国人民今年冬天将要面临的困难，也许在未来一年甚至更多。每六个月或三个月以最高价格的价格，普通家庭将支付电费，天然气是一年前设定的，约为1200英镑。今天，它几乎是三倍，超过3个半1000英镑，超过4000美元。显然，对于普通家庭来说，那个季节支付了他们每月可支配收入的巨额能源成本。这对人们来说将非常困难，这将对经济的其他部分产生巨大的影响，因为每多花一磅钱。电力和天然气少1磅。人们在酒吧超市消费。因此，对于下一任5部长来说，这是一个巨大的问题，它可能会加速通货膨胀。本周早些时候，花旗银行（Citibank）预测英国今年冬天晚些时候的通胀率将高达18%，到目前为止，政治反应一直非常平淡无奇。我们不知道谁将在下周担任总理，两个阵营都提出了任何具体建议，说明他们可以做些什么来改善这种情况。现在，我们正在深深地同情欧洲在冬季没有高温时的感觉，这似乎是不可持续的。只是轶事，我想知道在那之前是否有关于能源使用上限的讨论，以试图储存更多的供应。例如，当我们在德国听说这个问题时，讨论桌上还有多少？它正在发生，它以两种方式发生。这是通过我之前描述的基于市场的机制发生的，这样人们就不会使用那么多的电力，然后就有了政策建议，无论是人们关闭恒温器，人们穿上城镇，戴路灯的时间都越来越短，我认为随着我们进入冬季，我们将从双方看到有意识的政策和市场驱动的反应。我们将看到越来越多的这些东西。对于许多欧洲国家来说，这将是一个黑暗而艰难的冬天，政客们将不得不开始更多地谈论所需的牺牲。但政客们也将不得不加大政策应对力度。我认为。同样在英国。
威尔·肯尼迪（Will Kennedy）在我的石油工程教科书上说，石油是全球性的代价。我明白了。有一场战争。这真的非常非常严重。但是，如果全球价格崩溃，欧洲的痛苦能否跨越大西洋，在美国抛物线价格？这是一个巨大的套利能源套利，市场无法在石油中关闭。您可以关闭这些套利，我们在记录专家那里看到了这一点。从美国出口石油和柴油，向欧洲出口汽油，但对于天然气和电力来说，你不能轻易做到这一点。尽可能多的天然气被投入水面，但还没有出口能力来关闭套利，因此我们将看到美国天然气价格上涨，因为发生了什么。但它们会上升到欧洲的水平吗？实际上，这是不可能的，所以在某种程度上会有这些联系，但天然气和电力之间的联系并不像石油那样存在。
我们将肯尼迪和伦敦谈论欧洲能源的困难及其对欧洲消费者意味着什么。我们还必须讨论这对央行行长意味着什么，并期待欧洲央行行长9月8日做出的央行决定。拉加德和英格兰银行也是如此。这个世界上的加息取得了什么成就？我的意思是，这就是问题所在，对吧？我的意思是，他们对天然气价格无能为力，他们对那里的供应或与俄罗斯入侵入侵乌克兰的冲突无能为力。他们在什么时候对此做出回应？那他们能拿什么点呢？漫长的博弈？他们能采取霍华德·戴维斯的方法并循序渐进吗？奢华的速度有多快？他说他已经退役了，所以他可以说话，他们必须采取行动，这是非常不同的。
它来自要求能源部长就电价召开紧急会议的支票。更多的这个时间将在欧洲看到更多。我们不断回到同样的问题。我知道这听起来像是很多厄运和悲观，对许多人来说，这听起来可能过于戏剧化。但是，当你看到欧洲天然气等天然气的价格走势时，当你看到英国的公用事业账单发生了什么。在整个欧洲，我认为这样称呼它是公平的，这就是欧洲领导人现在开始追踪它的方式，我们还没有讨论足够多的观点，这是一个动态，我们将在八月到九月以及冬季之后听到更多，这是政策制定者需要实施的那种事情，以拉回消费。我们将看到更多这样的情况。除了战争之外，他们还可以这样做。心理学和富裕的W不是一个发达的奖项。他们有大流行的剧本来减少消费。虽然你确实想知道为什么欧洲的政策制定者没有更加积极，因为即使是能源公司也站出来，说你必须开始节约一点。
存在许多结构性问题，在当时的全球经济中深深地造成了很多问题
他们正试图收紧金融状况以减缓经济，而不仅仅是稍微放慢速度，以至于通胀压力随着时间的推移而减轻。这种经济增长放缓的经济支出放缓不可能对收益有利，但我认为美联储的解决方案和我碰巧同意它的速度很慢。经济低迷。它的增长速度超过了长期维持的速度。
我认为根本问题是我们都痴迷于战术，这是正确的。我们应该关心40年来的通货膨胀率高点，但我认为我们忘记了增长，这确实是我认为随着时间的推移将继续存在问题的根本问题，而不仅仅是在发达经济体。看看欧洲正在发生的事情，但更一般地说，当你强调新兴市场对西方移民产生实际影响时，美国南部边境的无序移民。在整个欧洲，就像这样，这些敲击了食物和谷物的影响。供求两国的通胀压力正在导致这些更大的问题。作为一次性问题，我们可以在接下来的12个月内处理并继续前进。还是这将伴随我们很长一段时间？在很长一段时间里，甚至在2020年大流行之前，就已经存在许多结构性问题，这些问题在当时的全球经济中深深地造成了很多问题。所以像这样的事情。分配诸如技术和失业下层阶级的风险之类的任务。人口变化不平等，名单已经相当大且存在问题。然后你有一个大流行。更糟糕的是，通货膨胀确实在加速，我认为我们的方向是进入一个更加成问题的低增长环境，就像现在一样。这些在世界各地都被接受，没有真正的解决方案来解决它，所以我想接受这一点。
您是否预计通胀率会更高，并且在中个位数中会更加顽固？所以四个5%在很长一段时间内。这实现了多少？你得到了多少阻力？这在多大程度上成为同行中越来越普遍的想法？我认为是的。如果你今天环顾四周，我正在看布里奇沃特的东西。我的意思是，他们也认为我们将面临相当顽固的通货膨胀。实际上，这是因为我们知道我们既有供应方，也有需求方。推动通货膨胀的因素，虽然美联储确实可以做很多事情来攻击，供应方方面，对不起，就提高利率而言，资产负债表方面的需求方面，我们知道很多供应限制超出了美联储的权限和授权范围， 这就是问题出现的地方。你认为美联储主席杰伊鲍威尔同意你的观点吗？我想他很清楚，我很清楚他会意识到这些问题，但我确实认为也是从任务的狭隘意义上，我没有和我刚才见过他的人交谈过。
过敏率大于2%。这说明什么？我想看到我得到了一个严肃的问题。您拥有 EM。以及现代EM的自负。但这次不一样。新兴市场稳定，债务结构比过去的危机更好。我不会买它一秒钟。他们在2022年拥有的漏洞是什么？他们是脆弱的。如今，中国是南美、非洲和亚洲大多数新兴市场国家的最大贸易伙伴、外国直接投资者和贷款人。这就是中国的问题。弱小的中国，我们知道是软弱的，会导致更多的问题。更多的问题和连锁反应已经看到来自俄罗斯和乌克兰的粮食危机。但除此之外，中国的疲软意味着新兴市场的疲软。你认为现在中国的情况有多糟糕？通常，我们过去看待中国经济数据的方式是，如果是这样的话很好。如果它是坏的，那一定是真的坏的。现在故事是什么？所以看，我认为，好吧，每个人都希望到11月听到重置的样子。我认为，从他们那里得到的数字，他们实际上我们从中国政治阶层宣布基础设施投资的事实开始。他们正在降息。他们变得非常压抑。这向我发出了他们担心的信号，这意味着我们应该再次担心，不仅仅是因为中国，还因为对全球经济的连锁反应。我很担心，坦率地说，我认为是这样。我们都认为我们应该从更长的10年时期开始担心。人口统计，债务。但在此期间，我认为他们的COVID方法以及更广泛的全球经济中的疲软也是我们应该关注的。
如果我们不知道他们在这场关于通货膨胀的辩论中的位置，就会发挥作用，它已经旷日持久，这将是，我认为这是市场现在正在努力解决的问题。将提供一些前瞻性指导。我不是说前瞻性指导。我认为，他们如何看待通货膨胀以及他们是否同意我们刚刚谈论的内容的框架。可能连续几年通货膨胀率为4%或5%。他们如何将其游戏到他们的模型中？加强反应功能？如果今年年底失业率攀升，通货膨胀仍然很棘手，会发生什么？他们究竟在用货币政策做什么？好吧，他今天要说的是，但是，他要说的是，我们今天将听到五次。我们依赖于数据。对不起，是广为人知的。前瞻性指导是，重要的是电子邮件从其他地方传入。
如果我们看到通货膨胀在任何给定的水平上出现，为什么我们仍然需要如此强烈？关于提高利率，因为将通货膨胀率降至4%并不能完成工作。如果美联储退出，假设通胀率为4%，通胀预期将变得不可抑制，然后美联储将不得不在未来做更多的事情。我们在1970年代进行了整个实验，当时政策收紧了。经济衰退，通货膨胀率下降，但降幅还不够，所以在整个十年中，每个真理的通货膨胀率都更高，直到保罗·沃尔克（Paul Volcker）在1979年上任。
政府官员说，我们必须回到2%。所以假设你回到3%，你是，你是公正的。以3%的价格闲逛，接下来的事情使通货膨胀率再次上升。然后你实际上已经批准了一个更高的通胀下限，进入通胀预期，进入工资，然后我们开始比赛。这就是问题所在。如果你的3%你知道未来几年你会达到2%，这里没有问题。下一步行动中有3%是上升的，那么你又回到了1970年代。在我看来，你认为今天要犯的更大的错误就是做得太少。不要太多。是的？我的意思是，我认为我们将从保罗主席那里听到的信息是他为什么？通货膨胀需要恢复到两个百分比以及执行此操作所需的条件是什么？我不认为它会把重点放在短期内，比如九月份将要发生的事情。她要说的是我们需要做什么？我们为什么需要这样做？为什么不这样做的替代方案非常没有吸引力。有两种方法可以做到这一点。有一种简单化的方式，你只是继续徒步旅行，直到你看到2%。这是另一种说法，你到达了那种轨迹，你开始看到事情向2%的方向发展，你可以停下来。你能帮助我理解后一种观点，以及我们在未来几个月应该寻找什么吗？
一旦他们达到了他们认为是真正紧缩的货币政策设置，他们还没有。然后他们。然后，人们有能力坐下来看看货币政策的紧缩如何完成在劳动力市场中再生更多松弛的使命，这是将通胀率降低2%所需要的。围栏问题比一年前的问题更大，因为劳动力市场太紧，失业率太低。美联储很难谈论这一点，因为很明显，如果失业率太低，那就意味着你必须让人们失业。要将通胀率降至2%，但这是美联储的问题。一年前，美联储认为这只是暂时的通货膨胀，随着供应链正常化，它将会过去。现在，他们正在与一个比劳动力市场过于紧张更大的问题作斗争，所以他们必须充分放慢经济速度，以将失业率推高到4%到5%的范围内。
当美联储做得很好时，他们在大流行的早期就做到了。我一直非常支持这些行动，所以我开始按照我所看到的来称呼它。我就像裁判，球和打击，如果他们做得很好，我会告诉人们他们做得很好，如果他们犯了错误，我也会谈论这一点。因此，关于我们正在研究的更大的框架，我们今天早上一直在谈论什么样的通货膨胀率？你可以期待在两年，三年，四年内，这个想法也许不会真的是2%。也许几年来会是4%或5%，因为其中一些结构性变化。美联储对此有何准备？我们可以期待的政策反应是什么？好吧，如果世界已经发生了根本性的变化，那么如果供应链需要缩短，那么全球化就会逆转，这将导致生产率增长放缓和通胀压力增加，而不是美联储通过收紧来应对这种情况。国家政策利率现在将比现在更高，例如，在金融危机之后，考虑到市场存在的问题，我认为他们正在将上一个周期视为我们今天所处的模板，我认为鉴于全球发生的所有事情，我们实际上是一个完全不同的地方。你们阵营里有这么多人，说，不知何故，我们会活下来的。还有另一群人说，如果我们得到的结果，世界就会走到尽头。
你呼吁影响商业、影响投资、影响贸易。我认为人们有点过分了。我的意思是，经济有很多积极的因素，家庭资产负债表，企业资产负债表都处于良好状态。我们不是在谈论美联储试图引发深度衰退。我们谈论的是美联储试图稍微推高失业率，以推动通胀下降一点。你知道我们今天看到的通货膨胀，当你放松一些这些短暂的因素时，通货膨胀会变得相当多。你知道这个短暂的非暂时性的辩论是一点点过于简单化了，因为通货膨胀的某些因素是短暂的，而就劳动力市场而言，有些因素更多地内置于系统中。你是否认为你之前谈到的这个经济体对利率的敏感度低于一些人认为它基本上可以维持4%或5%而不崩溃的利率？历史上4%到5%的利率并不是特别高。如果你看看2004年到2006年，美联储将联邦基金利率取为1%至5 1/4%。我们没有那么多，尽管我们今天拥有的主要是在联邦政府层面，而不是在家庭和企业中，你认为在大流行期间实际发生了什么。政府向人们发放了大量资金。政府债务上升了很多，但家庭和企业债务实际上并不在，特别是处于合理的状态，因为你是问这个问题的完美人选，我会低声说，因为有一些我们身边的官员。他们说得太多了吗？我们是否从地区美联储主席那里听到了太多？好吧，我认为这对地区美联储主席发表意见很好。我认为观众应该了解谁是重要的，谁是真正重要的。我们不会停止，只是让我们继续这个对话。
他们比其他人更平等一点。我们为什么不说太多的异议呢？我们没有看到太多的异议，因为我认为人们基本上相信了一年前的演讲在很多方面都是正确的。我的意思是，需求从服务到商品的转变确实推动了商品价格的上行压力，我们知道一旦我们重新开放经济，这种情况就会逆转。但我认为，美联储错过的是劳动力市场。事实证明，劳动力市场更加紧张，比他们预期的要早得多。
很明显，尽管早先有人对中立性进行了一些令人困惑的讨论，但他并不幻想货币政策现在处于适当的位置。无论关于供应冲击的学术争论如何，美联储都无法接受持续的高通胀，必须采取行动，直到很明显这种情况正在消失。现在，美联储对限制性政策的立场确实增加了经济衰退的可能性。因此，毫不奇怪，股市暴跌。
本周的利率将在一段时间内保持高位，这阻碍了可能使其通胀战争复杂化的转向的想法。降低通货膨胀可能需要持续低于趋势增长的时期。此外，劳动力市场状况很可能会有所软化，而更高的利率、较慢的增长和软件劳动力市场状况将降低通胀。它们也会给家庭和企业带来一些痛苦，让他们对椅子做出反应。美国首席经济学家蒂芙尼·威尔丁（Tiffany Wilding）表示，劳动力市场确实需要放缓才能降低通胀。毫无疑问，这实际上是关于我们准备看到多少放缓，以及这将如何降低通胀？我认为，仅仅在这一点上，将失业率恢复到我们认为更符合中性或工资通胀没有加速的水平。在这一点上，这可能高达5%。当然，后来，失业率现在是3 1/2，所以要达到5%。到2023年，平均而言，工资增长将逐月净下降，所以这是一个相当多的痛苦。当然，现在这可能是可能的，我认为，美联储官员仍然相信你知道他们会这样做。他们可以做到这一点，你知道，也许劳动力市场的痛苦会少一点，但我认为他们必须对这个想法持开放态度，你知道你会看到一些下降和就业水平下降，以降低通货膨胀。不像他的对手在英国椅子堆。他没有同时使用衰退这个词，至少含蓄地指出了明显的可能性，甚至可能是衰退的可能性。他确实谈到了未来一段时间内低于趋势的增长。是的，我的意思是，我认为美联储官员谈论经济衰退要困难得多，因为他们有双重授权。当然，例如，他们有权在英格兰银行实现最大的就业和价格稳定。他们只是有自己的通胀授权，所以美联储更难站出来说我们需要瞄准A来降低通胀。但我认为，最终，在幕后，围绕这种可能性可能会有更多喋喋不休的人，他们必须对此持开放态度。我之所以这么说，是因为如果你看一下更广泛的通胀预期，甚至是通胀的潜在趋势，美联储喜欢看的一些粘性价格指标，它们看起来都像是向上移动了。因此，尽管美联储（Federal Reserve）和杰伊·鲍威尔（Jay Powell）表示，通胀预期看起来锚定得很好，但他们可能只是锚定在高于美联储目标的水平。实际上，在经济衰退中，我们实际上可能需要一种情况来将其拉低。虽然他们没有直截了当地说出来，但我的猜测是，他们可能正在私下里谈论这个问题。在我们从主席那里听到的简短评论中，我认为很了不起的一件事是，他一直在谈论2%。我的意思是，他现在没有退缩。我猜他不能不看它。他有点一厢情愿，但如果真的意味着，考虑到现在的通货膨胀，他们还有很长的路要走。是的，绝对如此。显然我们接近9%，略有下降，最近的通胀报告高于2%的水平或CPI基础上的2 1/2。所以这里还有很长的路要走。现在。好消息是，正如我们所知，供应链瓶颈缓解了全球设定的食品和能源价格。这些已经下降，所以你应该看到通货膨胀的峰值，假设这些价格继续放松或停留在原地。因此，通货膨胀会下降，但我认为现在的问题是它在哪里解决？正如我之前提到的，它看起来确实可能稳定在高于2%的水平。例如，我们预测2023年CPI核心CPI通胀率接近3 1/2。甚至你知道甚至可能是4%，我认为这与美联储的目标不一致，所以他们将不得不做更多的事情来降低它。
我们认为今年的第四季度增长可能会在第四季度收缩，这是因为迄今为止利率上升的影响。还没有开始完全影响经济，因为他们经历了漫长而多变的滞后。我们认为情况确实如此，并且实际上在今年下半年将增长推向负值区域。但除此之外，欧洲供应冲击，我们也认为欧洲将出现衰退和彻底衰退，尽管可能不会那么深，这会对世界其他地区产生溢出效应。因此，你会看到，可能会减少贸易流量，这也将影响美国的增长。这也将在今年下半年出现。因此，我们认为，这两件事的结合将推动美国经济增长为负值，也可能在年底前对通胀产生更大的上行压力，但现在真正的问题是，经济学家称之为第二轮效应？那么什么是金融市场呢？事故和你那样的出色或使经济衰退更加严重。我认为这里的一线希望是，当我们环顾四周时，我们没有看到整个经济中存在很多不平衡，我们认为我们认为这真的会加剧这两种冲击。希望你能得到一个相对温和的衰退，不会在2013年放弃更好的增长。
收入增长仍然相当强劲，虽然肯定存在一些通胀问题，但我们的借款人已经通过价格上涨来管理成本通胀。对于这些投资组合公司来说，最大的挑战是驾驭这种紧张的劳动力市场，所以我如何留住我最优秀的人才？我在哪里找到新的人才？招聘问题影响几乎所有行业，涉及所有人员级别。你在那里提出了一个关键点，用价格上涨来抵消成本，它运作得很好，但我很好奇这实际上能持续多久。在什么时候，价格上涨变得如此粘稠，最终导致需求破坏？当然，这是一个非常好的问题，我会说这是不可持续的。我们已经看到我们投资组合中的公司实施了10%的价格上涨，然后是12%的价格上涨，并且在某个时候会有。客户会抵制，只是说我不愿意这样做。但现在有趣的是，客户需要这个产品。因此，由于所有的供应链中断，他们愿意支付额外的费用。价格使产品能够满足客户的需求。
能源价格上涨，所以这对欧洲央行来说是非常非常困难的情况，所以也许现在你知道他们会继续鹰派地谈论，以降低通胀预期。但这将是非常非常困难的。我不想在这个冬天穿上这样的鞋子。
欧洲有煤炭使用。我相信它回到了2013年，这真是令人惊叹。德国重新考虑一些德国重新考虑围绕核电站的方法。我们已经谈论了多长时间，这是默克尔总理的遗产。
考虑到各大洲正在经历的事情，我认为它仍然非常真实，显然乌克兰至少今年前半年都是关于通货膨胀的。后半部分的增长较弱。它会是关于增长疲软和通货膨胀吗？这就是这些央行不想称之为有毒的组合。它是什么，滞胀。他们如何对抗最糟糕的噩梦？
我担心今年的故事将是美联储落后于经济疲软。最有可能的结果是什么？我想说的是，美联储仍然致力于恢复其通胀和信誉，从而对经济和股票造成不应有的损害，这是平等的。
在中国，iPhone的价格有所降低，在全球其他市场也是如此。为什么？你不一定会看到它压垮他们的利润率，因为你多年来在服务方面发生了这种组合转变，这对他们来说是一个利润率更高的业务，所以他们已经能够产生非常强劲的利润率。货币是一件很难打的事，对吧？这是一家全球性公司，所以我认为货币肯定是他们要去的东西。它们将产生影响。此外，就指导而言，他们对此无能为力。顶级iPhone虽然正在销售，但这对我来说似乎非常罕见。你是说这没什么大不了的，因为有些人正在制作它吗？我认为这是一件大事，因为中国是你过去在其他新兴市场看到的增长引擎的重要组成部分，我认为这也许更容易理解。但是中国已经能够在没有看到这些降价的情况下增长，所以我认为当我们都在寻找茶叶时，经济疲软的影响是什么，你不能忽视这一点，因为这是值得关注的事情之一。也许这将表明他们如何寻求增长，或者他们对下个季度和下一季度的增长前景如何。所以不会有洞察力。我们从高通公司那里听到了消息。我们从其他芯片那里听说过。表示许多其他个人计算设备对智能手机的需求正在减少。有多少是令人失望的，而不是未知的未知权利，比预期的更是如此的放缓。我认为其中很多都是内置的，但请记住，iPhone占公司收入的50%，甚至占公司利润的更大百分比，你必须看看现在电信领域正在发生的事情，在大流行期间，他们在注册客户数量方面增长激增。然后是低谷。如果他们想打架。相互吸引客户，他们补贴的意愿我认为可以增加或维持，就像Verizon一样，正在努力产生任何类型的用户增长，似乎他们不会放弃试图给你800美元或900美元来获得一部新的iPhone，我认为这就是我们看到的数据， 所以我认为这是对较弱客户的抵消之一，他们购买非常昂贵的iPhone的能力是全球无线运营商的意愿，特别是在这些仍然巨大的市场中。对于苹果和这些高薪市场来说，补贴该客户升级他们的手机，这就提出了一个问题，即在这种环境中，巨头们的优势有多大，随着这个财报季的到来，你认为大型科技公司中富人和穷人的区别因素有多大？我的意思是，就社会上的人而言，这是一个很好的观点，他们正在受到影响。是那些正在购买的人。iPhone的影响可能与你看到的一些大公司宣布的裁员不同。但同样，如果你在全球范围内经济疲软，并且你试图销售1200美元的产品，你不能忽视这将产生一些影响。会有一些缓解因素，比如，再次，一个运营商愿意付钱给你留在他们的网络上，或者切换到你的网络，但这仍然是一个相当大的逆风，这取决于这持续了多长时间。你看到了沃尔玛。显然，您已经看到了消费者再次疲软的证据。这只是如果你很弱，有人愿意为你的手机付钱。也许你更愿意这样做。这里的挑战是运营商想要摆脱这种情况的是，如果他们给你免费电话，他们不是。他们期待一些东西回来，他们希望你升级到更高端的Ray计划，并在某个时候升级到消费者。并不是说他们意识到发生了什么，并说看，我不想在我的费率计划上每月额外支付1020美元。因此，即使你要给我800.00美元的手机，它也不会引起共鸣，我想我们在本季度看到了Verizon。他们愿意为这些手机付钱给客户，但他们仍然没有让人们切换到他们的网络，我不明白为什么公司继续这样做，但目前这就是为什么这就是运营商所说的，他们愿意继续尝试补贴并保持这些客户。这真是太棒了。
趋势将是更高的利率。解释下一次加息与第三次或第四次加息有何不同。所以我认为这取决于你开始的利率水平。因此，例如，在7月，最近的FOC会议之前，我们会争辩说，利率水平仍然为美国经济提供便利，这与经济基本面越来越不一致，我们甚至会在7月之前和本份工资报告之前争论，我们称之为更具限制性的货币政策。因此，美联储7月份上涨了75个基点，基本上只是让他们从宽松的领域进入了更接近中性的领域。是的，虽然我认为你甚至可以争辩说，也许他们还不是中立的，但现在的重点实际上是重新校准到我们需要的地方，这是在限制性领域。因此，这就是为什么我们认为美联储官员可能还会在9月份的会议上再加息75个基点。但最终，我最终会放慢这些的步伐。调整下来，但随着他们越来越接近他们认为需要限制性方面的地方，我正在研究两年和10年的国债收益率。我看到40个基点反转。从历史上看，你知道你刚才提到的我们所说的收益率曲线一直是通货膨胀的最佳领先指标之一，然后显然是今天对数据的反应。你看到的就业报告已经发布，我认为收益率曲线更加倒挂。因此，也许市场，定价和更多的衰退结果或该事件的更高概率。我认为就市场反应而言，这是正确的。因此，尽管这份报告证实了7月份经济没有陷入衰退，但它也表明美联储需要采取更多措施来抑制通胀，这意味着更紧张的金融状况，给经济带来更大的压力，这增加了经济衰退的风险。称其为12至18个月。所以我认为人们越来越担心，当然来自我们，可能来自其他人，美联储将不得不做更多的事情，而不仅仅是产生低于趋势的增长来让经济降温。如果你看看70年代和80年代的历史先例，美联储实际上不得不设计一场衰退，或者至少经济衰退确实伴随着这种高通胀事件。因此，你当然有可能知道美联储是否想很快降低通胀。他们可能不得不做更多的事情。但是当时，我花了很多时间研究曲线反转的对数比例变化。本周蒂芙尼和我们不会在八月的星期五去那里，但是蒂芙尼·威尔丁，当我们在70年代这样做的时候，10年的收益率是保罗9%，11%。我不认为这与沃尔克时期相当。你看到了吗？我认为你必须做的是，你必须调整这样一个事实，即我们所说的经济中真正的中性利率。那么经济可以处理的利率好吗？货币政策在哪些方面是宽松的，哪些是宽松的？多年来，这个水平一直在下降，所以在70年代和80年代要高得多。该模型表明我们无法在市场上观察到这一点，因此我们必须尝试估计。它比这高得多。就是现在。所以你必须调整。为此，我们认为利率不会回到当时的水平，但尽管如此，我们认为美联储现在将不得不在这种较低的利率水平上受到限制。
您如何看待那里的工资环境？好吧，要知道，我认为从中得出的底线是，尽管工资工资，但通货膨胀已经开始加速。当然，它仍然低于价格水平的通货膨胀，所以人们仍然受到挤压。
人们正在获得工作，因此整体总收入仍在增长，并且随着价格上涨，价格通胀，他们的增长要大得多。因此，也许人们正在处理两份工作，以获得一些额外的收入来应对我们在杂货店等中看到的这些类型的价格上涨，但我认为总的来说，你是在问工资数字是否就是这样。这正常吗？我的意思是，我认为我们仍然担心的是，随着价格上涨，人们会谈判更高的工资，工资通胀。扩大，然后你得到更多。随着公司转嫁这些额外费用，您将获得更高的价格，因此您处于这种试验状态。我们认为我们还没有到达那里，但当然这是我们想要避免的。
我们正在应对一个极其紧张的劳动力市场。我们是否得到了一种正在软化的感觉？我们是否感觉到，为了跟踪员工，雇主必须减少员工，而员工必须减少招聘，而投资者在吸引员工方面做得更少？它在多大程度上真正激发了市场的信念？美联储不会像他们早些时候在上午10点所说的那样走得那么远。我们到了七月。密歇根大学情绪调查。它已经恶化到接近创纪录的速度。我们看到人们从那些长期通胀预期中有所回落。继续恶化多少，而不是得到一点点？至少通过这样的感觉来加强，即这是短期的痛苦，以获得长期的收益。至少这就是珍妮特·耶伦（Janet Yellen）试图描绘的样子。其他人想说的是，这个问题在多大程度上成为经济衰退的自我实现的预言？
你在寻找什么来促进你所谈论的衰退的催化剂？首先，在这个财报季，我们听到很多关于经济衰退的讨论，但我们没有看到任何结果的迹象，对吧？难道我们没有看到广泛的裁员吗？招聘可能会放缓，消费者仍然有弹性。尽管我们听说低收入家庭可能会看到来自AT&T的沃尔玛的一些压力，但消费者仍然具有弹性，Visa告诉他们。告诉我们信用卡支出一直很强劲。我们看到旅游休闲仍然看到很多巨大的需求，所以我认为我们首先要关注的是招聘或就业方面正在发生的事情。无论如何，这也是美联储正在关注的，对吧？最重要的是，工资增长很重要，如果他们能看到空缺正在下降，这需要工资增长的一些压力，那将给我们一种感觉，他们也许能够选择它。但如果我们看到他们。否则，这可能意味着消费者支出到目前为止一直持平的实际消费者支出可能会变成负数，并且在今年年底出现经济衰退的可能性将更高。
站出来说美国没有陷入衰退，这听起来很积极。但好消息就是坏消息。如果你想谈论坏消息是好消息，我知道你非常喜欢。这就是为什么美联储正在加息以抑制通货膨胀。换句话说，就是实力和经济。数据似乎暗示的经济衰退并不是美联储可以继续谈论这个问题的原因。但这是折磨人的方面。他们试图把自己扭曲成结，做一个政府转向，并说我们仍然明白人们正在受伤。因此，这是一个非常难以正确传达的信息，但这似乎强调的是，是的，存在放缓，但是仅仅停止使用利率是不够的。亚特兰大联储主席凯利的结论是，还有更多的工作要做。问题是他们将如何以及以多快的速度做到这一点？
现在为美联储枢轴定价还为时过早。现在为美联储枢轴定价是否为时过早？我确实相信这一点。我认为我们在这里仍然面临经济衰退的巨大风险，但实际上，我的想法是这样的。我们在股票和债券市场看到的只是市场都在说美联储，因为它严重依赖使用联邦基金利率来收紧货币条件，而不是资产负债表。市场表示，美联储很可能无法达到资产负债表缩减可能损害风险资产的地步，因为经济可能会陷入衰退，美联储可能不得不转向。但即便如此，我认为经济衰退仍然是这里最有可能的结果，我认为现在称股市底部还为时过早。所以和我谈谈他们要在多大程度上进入这个领域。进入这个弱点，因为这就是我们在美联储谈论的。今天早上问了这个问题。这是一个特殊的情况，因为名义GDP正在飞涨，但实际GDP正在收缩，而且有两个季度是不寻常的，你认为美联储对此有何反应？是的，我认为美联储真的别无选择。他们必须继续收紧货币政策，但无论他们是以每月75个基点的速度收紧，还是放缓速度，我认为这是真正的问题，但我认为，尽管如此，我认为他们是联邦基金利率的峰值，也许可能是350。即使高达375，这意味着他们将在下次会议上至少再增加50个基点，然后可能会减慢到25个基点。但他们将不得不收紧到真正的经济疲软，因为正如你所提到的，名义GDP是如此之高。我正在努力理解垃圾债券交易员的理由，这些交易员推高了那里的估值，并带领该资产类别获得了几十年来最大的月度收益。当你谈到一个陷入疲软、应对滞胀的场景时，这有什么意义呢？我认为这真的归结为美联储缺乏对资产负债表的使用。我们经常说，当你使用联邦基金利率来收紧货币政策时，这是策略。当你使用资产负债表时，你会给华尔街带来更多的压力，我们可以广泛地将其视为大公司。美国财政部最大的州，美联储只是简单地说。我们不会使用资产负债表。这将是一个非常被动的工具。好的，我现在看到的是资产负债表，从大约9万亿的高点下降到8.9万亿。它真的只是戏剧性地滚动，有点讽刺，因为人们正在谈论量化紧缩，它已经开始了，并且以相当快的销售速度开始。你基本上是在说，你会比在美国企业中感受到更多，这反映在资产价格上，只是为了让你了解这种紧缩政策是多么不成比例，美联储加息的幅度。我们称之为250个基点。我们估计等值金额。资产负债表的减少将有大约四万亿，所以我们远远落后于此，好吧，所以翻译成这对债券市场收益率轨迹意味着什么。我知道你认为我们可能已经看到了高峰。我们离低谷有多远？现在这是一个很好的问题，通过我们对通过的期望可能不低于两个五十，甚至可能是两个五十。我们认为，在接下来的十二个月里，你会看到十年的收益率，在两个五十五到三二十五之间反弹。对于考虑到短期内线认为美联储将完全做其他事情的曲线来说，这意味着什么？比我一个月前想象的要好？是的，我认为是的。在我看来，工资是最重要的衡量标准。无论是平均时薪还是UCI，因为简单地说，工资都会告诉你通货膨胀会在哪里变得棘手。所以现在它告诉我们它是粘性CPI。在5%的情况下，如果美联储不进一步收紧喊叫，他的天然气镇就会坚持下去。现在这是肯定的。
那么，您认为CI市场的反应是什么？这个市场占了多少钱？我的意思是，就消费者拥有更多购买力将被视为坏消息而言，这基本上是个好消息。这是我的预测。你的是什么？是的，我不会给你量级，因为我不能告诉你我们会移动多少。我会给你方向。你没有提到，在一个一直在定价美联储的市场中，我们会有不利的反应，如果这是我们今天早上得到的，可能不得不重新定价。另一方面，如果我们得到一个弱于预期的就业成本指数，如果雇主雇员的工资动力较小，那么这给贸易带来了多少动力，而现在已经在风险参数中被烘烤了。似乎如此。也许是坏消息，只是因为现在有很多。潜在的枢轴谈话已经被烘烤出来，这就是你刚刚描述的特质。
9月份的数据会是什么样子，以及考虑到美联储放弃了指导，美联储将如何应对。我们之前被告知，他们这样做的原因是因为他们厌倦了犯错。因此，现在你必须查看数据，并尝试猜测美联储将如何对此做出反应。因为他们真的会告诉我们吗？好吧，很难猜测美联储会对任何事情做出什么反应，因为我不知道美联储会做出什么反应。不过，至少如果你真的把这个摆出来，这是对这个最大的抱怨，为什么和我经常争论这个问题。他们说他们依赖于数据。这很好，但你必须定义你如何依赖这些数据。他们并没有真正做到这一点。哪个数据点重要？1 分钟？ECI，然后是标题，然后是核心，然后是标题。但这是核心。这是什么？现在人们说这是工作，因为他们谈论的是劳动力市场的实力。那么，如果劳动力市场存在疲软，那么反应函数又是什么呢？那么，它们会转向吗？他们会说，好吧，我们不会加息吗？还是他们仍然担心整体CPI数字？也许有头在旋转，但他们没有给市场任何指导。我们从很多投资经理那里听到一种真正的挫败感，说我们没有指导。我们不知道你要做什么。你会决定这个市场的道路，所以人们说，好吧，他们将被迫鸽派，这似乎是现在市场空间的假设。我不知道这些公司能提供多少指导，特别是围绕库存，库存也是GDP故事的重要组成部分，因为这些零售商他们不知道他们的业务需要全年在哪里，他们不知道如何为未来的经济调整他们的业务。我们已经谈到了一些零售商。他们现在已经为12个月前存在的经济做好了充分的准备，从那时起，情况变化得非常快，是吗？只是为了向你展示时机，一切都在努力工作以获得所有的供应，因为某些产品的需求是如此强劲。现在，随着通货膨胀进入消费者的钱包，需求已经蒸发，现在你被困在需要降低的库存中。是的，也许这将是一股通货紧缩的力量，但对于这些公司的底线来说，这并不是一件好事，因为它们面临着非常非常真实的利润压力。我们已经在沃尔玛身上看到了这一点。我们已经看到了目标。这是一件正在发生的事情。如果你只看沃尔玛，在赚钱季节，执行力没有得到足够的讨论，零售业的情况很糟糕。亚马逊的故事可能与你刚刚看Alphabet与Facebook或snap略有不同。同样，那里的分散性比我想象的要多得多。很多人会把实力更强的参与者之间的整合归功于他们。
我不认为这项法案，即使它被称为2022年的《通货膨胀减少法案》，也真的会为通货膨胀做那么多事情。可以肯定的是，我们可以指出它的一些组成部分会随着时间的推移而产生影响，对吧？药品定价动态可能会产生影响，但其中很多都会被拖入更长的时间。我认为随着时间的推移，最低税收可能会产生一些影响，但同样，这是有限的，对吧？只有超过十亿美元的公司收入，所以肯定会有一些因素，我们实际上试图解决通货膨胀问题，但实际上它最多会产生边际影响，那就是如果它越过终点线。