我们将做出一个非常冒险和非常不幸的选择
欧洲可能已经陷入衰退，美国将在 2023 年第二季度进入衰退。当我们放眼整个市场时，这是最重要的事情。我们开始看到它正在形成一些共识。有一种普遍的看法是，是的，第一个将下降到50，但还有一点点要走。现在的不同之处在于市场的想法是，美联储今天加息，明年可能还会加息一点，这意味着什么？会不会有经济衰退？经济衰退有多糟糕，盈利衰退会有多糟糕？从我们的角度来看，我们预计经济衰退将在第二季度到来。我们确实认为收益将出现相当大的下降。我认为现阶段很难打电话，但这意味着我们可能会在年底之前为市场带来一点点，但随后你确实会得到这些新的下跌，我认为这仍然可以重新测试那些 9 月份的低点。
贝莱德对明年共识收益的看法。他们在23年看到了略高于4%的增长。他们说我们期望零。从今年年初开始，我们已经下降了很多，只有4%的盈利增长预期。他们预计明年盈利增长为0。你是否对明年的收益能做什么持怀疑态度？
我们处于类似的水平。只要你期望，一旦你期待硬着陆，那么我认为在这种情况下唯一的会议必须坚持到底。目前的困难在于，实际上数据确实具有弹性。你进入了第三季度的财报季，你们很多人都知道，也许我们开始看到一些非常糟糕的数字。没那么糟糕。我的意思是，能源确实撑住了这个空间，但总的来说，你并没有看到那些真正非常挣扎的公司。所以我们仍然期待这一点，但我认为这就是一些差异出现的地方。而且很多事情都是定价的，从我们的角度来看，我们认为它还没有完全定价，这就是你得到额外优势的地方。现在有一个共识，我们之前谈到了滞胀，另一个共识紧随其后的是长期国债，我们看到这越来越成熟很多人所说的。你认为这是进入长期发达市场政府债券（尤其是美国）并进入真正混乱的2023年的一种可靠交易吗？绝对。我们昨天进行了投资组合讨论。我们必须在上周看到的那种举动之后重新审视，如果我们想要做出任何改变。我认为我们所有人都可以清楚地同意的一件事是，这是持续的时间。我们预计经济衰退将给国债收益率和任何持续时间带来进一步的下行压力。所以现在是时候继续思考质量了，但正如你所说，长期国债，投资级，高质量是寻求的地方。但目前，随着我们迈向2023年，当你谈论债券的久期时，我会从经济衰退的角度考虑久期。我们几乎肯定会进入某种衰退，像PIMCO这样的人之间存在巨大的差距，他们认为这是一种长期的缓慢磨练，也许是肤浅的，但持续了很长时间，感觉更严重的震荡，然后重申我们过去看到的趋势。听起来，如果你确实看到了，也许你会看到后者。
长期收益率大幅增加，对吗？现在我们预计经济衰退将从第二季度开始，持续3/4。我的意思是这是一个相当标准。这听起来很确定，但这实际上是美国经济衰退的平均长度。所以我们不指望会有太多的痛苦。你对全球金融危机类型的水平一无所知，但这本身应该足以压低国债收益率。现在我们是否回到过去几年已经习惯的水平，但这是因为从长期来看，我们预计这将是一个通胀时代，这将使美国国债收益率略有上行压力。明显低于 2 1/2% 的水平。看看沃尔玛的这些数字。调整后的第三季度每股收益为150，估计为132，他们已经批准了新的200亿美元的股票回购授权。他们对第三季度的强劲业绩提高了年度展望。沃尔玛做得好是好事还是坏事？是的，这就是你看到人们的辩论。当我看到我的支出时，你会看到那里的价格，当然你会转向低成本的购买。因此，这肯定会为沃尔玛带来积极的一面，但确实表明实际上消费者开始挣扎，当你投入抵押贷款利率的提高时，我们期待像沃尔玛这样的地方，如果有这样的表现，那将是沃尔玛的目标空间而不是被视为一个非常积极的故事，到目前为止，他们的股票确实跑赢了全年。我认为今天进来只下降了约4%。在沃尔玛，这里的头条新闻是你的，数字是150。第三季度调整后每股收益为132。你还有200亿美元的股票回购授权。由于第三季度的这些强劲业绩，他们提高了这些强劲业绩的年度前景，显着改善了库存。现在，库存状况，在美国商品通货紧缩方面是一个很大的故事。当然，这超出了沃尔玛的范围。所以这个名字读起来很体面。这对经济来说是一个体面的解读吗？当你读到这些头条新闻时，Seema Shah说不。我认为你问了正确的问题。这基本上是人们降档吗？看看杂货行业。他们表示，他们在获得杂货行业的市场份额方面取得了重大进展。有多少能准确地说明你在说什么，那些可能处于中层或上层的人？它去沃尔玛购物，而不是全食超市。与往常一样，沃尔玛的蓬勃发展很好。加油。在这次经济衰退中削减了什么？它继续说这是有趣的一点。经济正在加速。按实际价值计算，美国消费增长4%。如果每个人都为经济衰退做准备，那么可能性是更小还是更有可能？他说这意味着不太可能。没有惊喜的成分。
如果人们普遍预期经济衰退，但经济增长正在回升怎么办？它继续说，目前消费者支出实际为4%。这就是今天早上的阻力，至少对一些阴霾是这样，因为我有很多客人，钉子听到同样的事情说明年完全相同的事情。令人惊讶的是，我们还没有看到这样的通货膨胀。令人惊讶的是，我们不明白它下降的速度有多快。令人惊讶的是，我们不知道天气、天然气、欧洲或中国、与美国的关系会发生什么，有很多。美国就在那里。您如何准确地衡量它们？人们非常清楚这些漏洞，但他们不知道在独特的环境中，事情是如何随着时间的推移而发展的。在通货膨胀开始滚动的地方，然后在更远的地方，增长也会受到打击。介于两者之间。迈克威尔逊说你可以做梦。因此，我们将以较低的利率、疲软的美元、美联储退缩的想法进行交易，然后在未来的某个地方你必须交易其他。为什么不呢？仅仅因为收益率下降，美元在美联储的疲软就回落了。你必须交易为什么收益率较低，美联储退缩。这是一个成长的故事。但是我在过去几周，过去几个月看到的是，这已经越来越近了。通货膨胀正在滚动。至少减速，这已经越来越远了。只是增长将被粉碎的想法。这似乎被推得太早了。是的，人们现在正在谈论某种软着陆的可能性。我看，我不会阻止人们做梦。做梦，去吧，做梦。但是现在有这种感觉，尤其是现金储备，尤其是一些定位选项。它被公认为是这样。这在本质上是暂时的。这不就是市场，股票市场和预期资产类别，它只是差不多吗？ 对更美好未来的梦想不是股票，我们今天真的在这里讨论收入是关于此时此地，当涉及到信贷时，我得到报酬，这就是为什么人们称人们关注信贷市场悲观主义者的原因，所以人们会称之为现实主义者，因为他们必须查看实际的资产负债表，到目前为止，资产负债表看起来不错，但信贷是我关注的地方。明年股票期货目前为标准普尔500指数收益率的1%，以降低美元走弱。
所以谈到他的消费者驱动的经济衰退，头号问题万亿美元问题，它有多远，你现在开始看到它建立的迹象了吗？我认为我们现在正在看到迹象正在形成。比预期的要糟糕，足以推动市场。我认为进入 2023 年的消费者这句话可能不如预期的那么好。我的意思是，从劳动力市场的意义上说，它不太可能像过去那样顺风。房地产市场已经开始疲软，衡量消费者信心的指标相当疲软，大流行期间产生的大部分超额储蓄大部分都花掉了。我不知道这是否形成一个经济衰退或软着陆，无论2020年是什么，我认为都是相对温和的。你的观点，这是可以投资的，好吧。那么在哪里投资呢？我认为至少现在是股票，从广义上讲。我们有时会忘记，但我们必须提醒，股票市场是预期机制。他们是折扣机制。如果你回过头来看看这个国家可以追溯到第二次世界大战的经济衰退历史，根据NDER的数据，其中有12次，也许在2023年迫在眉睫的第13次，在这些历史例子中，12个例子中有9个，股票更高。第一，你关注的是经济衰退的开始，而不是结束。你从中看到的是一个典型的例子，投资者不是根据今天的头条新闻做出决定，而是根据今天的估值以及预期的头条新闻来分配资本。
期货市场现在正在定价联邦基金大约5%。但如果你展望明年年底，期货市场已经在定价几个利率。到2023年底，这将与相对温和的衰退相一致，投资者将在预期之前进行投资，如果在我们进入美联储转向或明年年底某种降息的想法之前开始发挥作用。仅就整体历史推论而言，考虑到构成的转变，考虑到大型科技公司在查看元时正面临某种生存危机，它的相关性有多大？还有一些其他的名字，由于真正的原因而挣扎，不一定只是因为周期。我认为这仍然相关，但就像我认为这是马克吐温的老观察一样，历史可能不会重演，但它押韵。我们当然处于一个主要由技术主导的市场。但如果你回顾之前的周期，总有一个行业倾向于主导市场。过去是金融，很多很多年前就是能源。因此，冒着采用陈词滥调的风险，我确实认为 2023 年将是一个选股者市场。让我来说明这一点。所以你看看整个标准普尔交易，我们称之为17或18。有时收益，如果你细分并查看标准普尔指数中接近100个成分股或以个位数倍数交易的单个成分股，那怎么可能？显然，大盘股技术相当高的估值拖累了平均值。所以这又是陈词滥调，但我认为这是适用于这个市场的陈词滥调。2023年很可能是选股者的天堂。
不仅仅是在过去的六个月里。在过去的10年里，我们听到了这种情况，以及过去10年发生的事情。被动投资绝对主导了指数水平的巨大回报，主要是因为大型科技增长公司的权重很大，而这些权重是以巨大的方式提供的。这些名字现在遇到了一些真正的麻烦，这证实了斯科特正在谈论的故事，这就是为什么他不是唯一一个推动它的人。问题是公司确实比其他公司面临更实质性的问题，而且感觉他们不会因为更好的时机或货币政策的转变而扭转局面，对吧？因此，有一个问题，鉴于竞争，meta甚至Netflix之类的变化是否更重要？或者这只是一个估值案例，明年人们将再次开始考虑降息？在利率较低的好时期，它总是关于未来增长的承诺。你不必获得巨额利润，也不必实现盈利，只需承诺越来越多的增长，越来越多的长期资产，太棒了。现在发生了什么？4%的纪律4%的线程5削减成本。给我看钱，给我看利润。这就是真正困扰这些名字的原因，这就是为什么你现在看到你在五年前从未见过裁员的公司裁员。是的，看看那个。10，000人削减。这是企业和技术工作，不一定是与仓库工人或季节性趋势相关的工作。这是在Echo上工作的人，在Alexa上工作的人。这些人确实在想到的一些领域的一些细节中。其中一些是有前途的。就裁员而言，这只是冰山一角吗？当然，我们认为明年裁员人数会增加。但我预计在2023年将发生的是一个缓慢的现实，即我们正在陷入衰退，收益将会下降。有一种感觉是，有些事情还没有自行解决，仍然觉得他们仍然需要提高利率以冷却通胀。通货膨胀的因素在这里停留的时间更长。通货膨胀将是关于峰值的。这是它将以多快的速度下降。我不认为美联储的通胀峰值叙事真的消失了。
我当时是沃尔玛的大购物者。它就在我长大后家的拐角处。但他们真正引以为豪的一件事是这些日常的低价。因此，当涉及到其他零售商所拥有的这种对抗通货膨胀的措施时，真的很难包括价格上涨。沃尔玛，如果你真的看一下他们的销售数字，实际上同比增长了9%。从底线来看，这9%中的70%实际上是通货膨胀率上升和价格上涨的结果。所以我的意思是，是的，我的意思是仍在消费，人们仍在从零售商那里花费一些可观的数字，我们肯定会关注其余部分
自上述所有活动以来，令我感到惊讶的是，公平交易会还没有出来，而且他们可能如此鹰派，他们没有收回他们在通货膨胀数据之后所说的话。因此，对我来说，我期待美联储发言人本周发表更加鹰派的言论。预期并保持金融状况收紧。那么，从国际上对美国股市的看法来看，这意味着什么呢？我们个人认为，明年我们将与经济衰退作斗争。我认为欧洲几乎在那里，然后是关于美国经济衰退的辩论，当我们进入2003年下半年时，它将有多深。对我们来说，我们将其交易为熊市反弹。在过去的几周里，我们一直做空股票而不是做多股票，我们一直是中性久期和长期久期。从这个角度回到中性，更中性的持续时间。所以我认为我们必须从全球角度来交易这个市场。但对我来说，我们正在关注的关键是美元将会发生什么，因为一旦你开始看到美元峰值，他们全球的金融状况就会开始放松，这将刺激像欧洲这样的经济体，比如中国，以便增长之家。明年并不像现在那么糟糕。因此，我们仍然认为美国目前将发挥领导作用，但我们与中国的长期投资者进行了交谈，并与他们讨论了他们在房地产市场方面所看到的是0 COVID政策开始发挥作用。但我们也与日本的投资者进行了交谈，特别是关于零，对不起，收益率曲线控制和0利率。日本的药房和明年BJ将要发生的变化，所以我们有点。您是否从我们世界各地的所有投资者那里收集信息，并且您知道我们正在就新兴市场债务进行深入讨论，因为收益率很高，货币与美元相比显然便宜，因此我们将期待的事情，因为你知道什么时候在合适的时间。但目前我们有点说你知道保持合理的防御，但随着市场的波动，然后利用这些机会来获得你的投资组合。
那么这对估值意味着什么？很多人还在说，股票估值仍然非常高。但是，如果您按照市盈率的基本指标，我们现在又回到了2019年的水平。例如，考虑到2019年，我们认为技术非常昂贵。你看什么水平说估值又便宜了？这是个好问题。我们更关注E而不是PC，因为我们还没有看到降额和收益。这是我们更关心的地方，因为尽管世界各地的估值恢复到低价到公允价值，在新兴市场获得了良好的估值，但我们还没有度过盈利周期，利润率仍然很高。我们仍然在走向盈利周期的顶峰。在低谷中被杀。因此，您仍然可以获得收益降额，这就是我们期待在下一个牛市中变得更加积极的因素。所以我认为，是的，我们需要再下降5-6个P点，这可能是我们需要考虑的地方。便宜，对，对于这个循环，它在美国这里，我们认为我们有一个能源问题，因为我们必须为一加仑汽油支付每加仑 4 美元，一加仑天然气。和我们谈谈你11月中旬在欧洲看到的情况，你认为今年剩下的时间在能源方面将如何发展，以及这对欧洲的经济和市场来说将是一个多大的问题。所以我希望它可能会，考虑到 11 月的温暖程度，这可能会松一口气，非常温暖的11月意味着天然气和石油的库存没有像以前那样下跌。所以对我来说，我认为这对消费者来说是积极的，我不认为我们必须担心的是这个冬天。我认为我们正在展望明年冬天，并说我们实际上度过了这个夏天补充库存，但明年要做到这一点将更加困难，除非你看到地缘政治前景的光芒发生显着变化，特别是在欧洲。或者保持油价。对我来说，我喜欢把石油看作是一种信号，表明我们，我的意思是市场叙事正在从关注通胀转向关注增长。在你采取更多衰退立场的日子里，感觉石油是导致风险情绪走低的触发因素。在通胀成为焦点的日子里，石油往往会反弹。不过，我不得不问，除了石油作为这种信号之外，我们怎么知道焦点已从通胀基本面向增长转移？我想你只知道后见之明和长期视野，我们更多地关注名义增长方面，考虑到就业数据的强劲程度，名义增长率有多强劲。然后你可以看到为什么通货膨胀率会出现这个问题，因为经济正在变热。因此，从这个角度来看，对石油的需求应该是强劲的。我们这里有一张通配符，一些评论员说，中国停止 COVID 0 政策对世界来说是一件好事。这种论点的另一面是说，如果是这样的话，那么对商品的需求将会上升，因为消费者将重新上线。制造商已经在工作了。但就消费者方面而言，如果那里有拾取，那么你可以看到戏剧性的变化。对大宗商品需求的增加，也许不仅仅是石油，而是整个范围，你回顾历史，当你看到油价上涨超过100%/ 12个月时，这通常是经济衰退的一个很好的前兆。所以这就是我们更加谨慎的原因之一，因为我们已经看到了油价冲击。
毫无疑问，通货膨胀，通货膨胀，通货膨胀是市场方向的关键。最终，我们将看到风险资产和股票出现更大幅度的回调。目前，这个市场正在交易通胀相对于预期是更好还是更差。美联储基金利率将上涨约5%，最高可达5个季度。这种现在转向暂停的叙述就是这样。但尚未得到美联储的支持。
软着陆的想法可能会因为通货膨胀而重新脱颖而出，我们看到了这方面的迹象。这是一幅杂乱无章的画面，特别是正如我们所看到的，如果你考虑零售收益，我们已经得到了一些好的，一些坏的消费者正在退缩，但他们仍在消费。你能把美国汇总成一个混合的衰退，也许NBER试图做什么，或者我们能在这个星期五早上说美国部分地区处于严重衰退中，这是绝对公平的。这给我们得到的一些数据蒙上了多少阴影，也只是想告诉你你看到了。必需品总体上表现非常好，因为脚锁和间隙以及其他一些产品的表现确实特别好。总的来说，我们看到了一些提升。然后结束了反弹。我担心这最终也会随之而来。这就是为什么人们如此关注收益率曲线的原因，因为这说明了一个故事，即美联储将继续前进，即使人们对长期增长的信念不断收缩，不断下降。那么，在什么时候，你会看到一些CPI疲软迹象的信号，也许美联储已经完全适应了一个不那么糟糕的市场？我认为我们还没有收到信号。你对收益率曲线的看法是正确的。这是所有经济学家都关注的10年3个月的曲线。10年，2年曲线是市场所关注的。但经济学家曲线仅在上周左右出现倒挂。它告诉我们，只有在上周左右，美联储才开始变得过于紧缩。到目前为止，他们所做的一切都不是。这并不意味着美联储必须立即暂停。美联储，市场可以保持这种状态。在它转机之前的几个月，问题变成了通货膨胀。我仍然认为问题是通货膨胀可能已经达到顶峰，错位。有更好的问题，它会达到 2% 还是会停止在 4？因为如果它停在4，那么美联储就不会太激进了。它会在 4.0 或 3 1/2 左右停止。这才是真正的问题。并不是说我们已经达到顶峰，而是说我们还没有回到2%。
他们希望看到劳动力市场疲软，以便美联储转向或暂停。他们还没有得到它。我们是否会在12月的第一周看到这一点还有待观察。今年，它是不变的。就业报告一直比大家预期的要强。但是你认为这会打破吗？我的意思是，我们的观众每天都看到这里每天有10，000人的阴霾在这里冻结，无论什么，等等。现在有没有转变，到我们终于就业问题了。就业确实很重要。无论我们是否会看到这种转变，你都是对的。每个人都关注裁员，人们是否失业。但不能成为媒体的是人们在找工作。就像我说的，我们今年已经创造了400万个工作岗位。这将是一个先决条件，我认为劳动力市场疲软将开始讨论美联储是否会暂停。到目前为止，这还没有发生。而且我认为这不会在两周内我们收到下一份工资单时发生。我想从我们开始的地方结束。你最初说你不一定认为我们的通胀率会回落到2%，利率也不一定会回落到原来的水平，即使是2%的水平。那么，您认为我们在哪里趋于平稳？我的意思是，这种担忧有多持久，特别是当你有吉姆布拉德（Jim Bullard）这样的人将7%的利率作为潜在的可能性时？我认为通货膨胀水平可能非常持久，因为我一直认为我们处于大流行后的经济，与大流行前的经济不同，而且情况发生了变化，尤其是在全球化和能源领域的劳动力市场。这将使通胀保持高位数年，这意味着我们正处于一个新的利率制度中，我们现在所处的4%利率可能只是中性的，也许这就是我们必须开始考虑的。如果有足够的限制性来使用他的短语可能会接近5%或6%或7%，而不是认为现在的利率太高。无论是这里还是全球的通货膨胀都是一个问题，中央银行已经制造或至少使问题变得更糟。到最后，通货膨胀问题可能就在里面。我认为市场正试图找到自己的立足点。市场正准备从这里进一步倒挂突破，市场强势带来了更宽松的金融状况，这不是美联储所做的事情。
我们中的许多人在一周中花了很多时间试图弄清楚美联储将走向何方，终端利率在哪里。我们得到了相互矛盾的答案，我认为美联储的答案至少有些矛盾，市场认为这个数字将在5左右。我看着事物，我的感觉是，它太低的空间比太高的空间更大。但很明显，我们在这个周期中已经有了重大举措，现在我们将要这样做。撇开这一过程不谈，我的观点是，过早停止通胀的风险更大，没有真正治愈通胀，并为通胀下降后再次加速通胀奠定基础。我认为这比走得太远的风险更大，因为走得太远意味着将通胀率降至2%以下，在我看来，这仍然如此。远程风险从我们所处的位置开始。但我认为，当美联储说他们将进一步上调时，美联储将评估情况，看看通胀数据在说什么。看到通货膨胀预测在说什么，当我们到达下一个秋天，春天，冬天而不是明年春天时，我不得不这么说。他没有犯那么多的错误，就像他们对通货膨胀过于乐观一样。他们可能比现在有更多的空间来依赖尚未证明通胀会下降的预测。
我想说另一件事，我认为最终我们将在与中国的广泛竞争中获胜，但我认为，如果获胜，它将比其他任何东西都更强大。在我们的例子中。这就是为什么国内的更新，无论问题是科学创新还是基础设施，问题是对鸦片类药物的死亡有所作为，还是在加强我们的教育体系，无论问题是建立在我们大学的伟大还是我们国家公园的伟大之上。最终，我们留在这个令世界羡慕的国家的能力，人们想来的国家，将决定我们的成功。如果我们把重点从建设自己转向摧毁中国，我认为我们将做出一个非常冒险和非常不幸的选择。我想在这里做一个非常大的转折。
我认为美联储还有很多鹰派观点有待通过，可能存在某种误导。就市场关注的焦点而言，我们都在谈论美元峰值，美联储峰值。但实际上，我认为 2023 年的信息和大主题之一将是现在通胀更加持久的教训，我认为这就是重点所在。有几个宏观原因，特别是劳动力市场预计通胀会更高。更长，因此即使我们达到峰值利率，比如在春季，利率也会在更长时间内保持较高水平。这当然是一种动态，市场将不得不调整你。这可能意味着，即使美元走强，即使它从高点回落，也将在更长时间内保持强势。但是你如何考虑到这样一个事实，即欧洲基本上逃脱了能源危机进入寒冷冬天的最坏情况，而实际上它比预期的要温暖，而且他们似乎已经储备了足够的天然气？我认为这就是市场过去几周的反应。欧元肯定在此背景下被提振。但实际上，我认为欧洲还有更多的痛苦。甚至今天早上听到克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）对经济衰退的警告，警告利率将不得不变得更加持久。你进入的情况是，英格兰银行的中央银行正在陷入衰退，而货币对此没有反应，还要记住。欧元区的经常账户头寸确实受到损害，因为它正在进口如此昂贵的能源，或者一直在进口如此昂贵的能源。然后当然，我们进入2023年冬季，我认为这将是明年初的真正焦点，因为今年我们在欧洲拥有的很多天然气现在我们的系统已经满了，来自俄罗斯。现在，当我们进入 2023 年冬季时，情况并非如此。所以，是的，欧元似乎因此而上涨。温暖和汽油价格，它已经下降，但还有更多的痛苦要来。老实说，我认为波动性将继续存在。我认为这只是从量化宽松环境转向QT环境的困难的一个很大程度上的功能，显然，经济冲击是地缘政治，它们仍然非常活跃和活跃。我认为到2023年，我们仍将面临巨大的波动。
这可能是一场轻微的衰退，但市场长期低迷将在明年继续愈合，但你仍然会有更不稳定的环境。也许我们有反通胀的力量，必须一直到两个，美联储才能真正踩下刹车，允许采取中立的政策。我们当然都在试图弄清楚美联储何时放慢经济，何时紧缩政策放缓是正确的。在政策明确之前，这些市场会有波动。人们总是问我什么时候会出现波动，什么时候有政策不确定性。这里的挑战是，自秋季以来，我们一直在应对政策不确定性。所以这是一段很长的时间。特别是当经济恶化时，通常你会看到美联储介入并缓解事情。因此，存在一些挑战，例如我们尚未看到大型井喷事件。我们还没有看到VIX到40。这并不是说这里没有潜在的挑战，但对于中期投资者来说，你知道当他们在美国市场已经从峰值下降到低谷26%时，这大约是经济衰退的平均水平，你开始思考复苏是什么样子的，复苏将由通胀迅速下降所推动，这也是盈亏平衡市场所暗示的。可能很快转向较慢的增长速度是适当的，但我们还有更多的工作要做。利用货币政策来缓解金融稳定脆弱性可能会给经济带来不利的结果，匹配政策不应该试图成为万事通和万事通。每个人都停止将金融稳定与货币政策责任相吻合。他毫不讳言。不，我们不能成为万事通和无所不能的大师。换句话说，我们不会试图解决以不针对通货膨胀为潜在代价来分离问题。通货膨胀是一个突出的问题，他们正在努力反对这一点。他们都同意通货膨胀是首要问题。
英国预算责任办公室证实了滞胀的加剧。这是英国独特的紧缩政策，也是对美国影响最简短的一次，英国的紧缩程度如何？未来五年价值550亿英镑，因此这将是通过真正冻结公共部门支出和逐步增加税收来实现的紧缩政策。公共财政中有一个大漏洞需要填补，财政大臣们宣布了我们原本期望的措施，以填补这一空白。我想让你谈谈规模和规模。我想我必须提醒自己，伙计们，每天都要注意这一点。为了给出伟大的美国英国分析，美国的名义GDP为23万亿美元。英国是14%是大。这是一个小得多的经济体。人类他们有解决这个难题的规模、大小和自由度吗？是的，他们这样做。但这是一个相当艰难的问题，因为与此同时，我们正在经历一场看起来可能长期衰退的事情。独立的预算责任办公室预测，明年GDP将收缩1.4%，然后在2024年将非常温和地上升3个百分点。而此时，我们的通胀率仍将远高于英格兰银行2%的目标。因此，这是一个艰难的背景，试图找到储蓄并试图稳定债务占GDP的比例。预计债务占GDP的比例将在90年代继续上升，直到未来几年，然后开始走低。你有没有听到财政大臣真的把英国感受到的通货膨胀归咎于美国？通货膨胀和更广泛的问题归咎于全球因素。显然，乌克兰遭到入侵，对大宗商品价格的影响一直是一个特点。他掩盖了我们从英镑疲软中感受到的影响，这当然比其他情况下更能提高进口成本。因此，人们非常关注导致英国经济衰退的外部问题。在他们一定程度上是可持续的，它必须是现实的。就在几个月前，市场对完全不切实际的预算反应非常非常糟糕。因此，今天预算的主要驱动力之一是确保市场不会感到不安。事实上，我们看到内疚率几乎没有变化。当然，我们看到英镑可持续性几乎没有变化。当我们经历经济衰退并在过去十年中大幅削减公共部门时，这对英国的生活来说将是相当艰难的。这是现在痛苦的巨大标题。他们必须做英国脱欧吗？他们是否必须扭转选定的英国脱欧政策来帮助启动经济？我认为，目前政府甚至政府外部对扭转英国退欧的兴趣都很小。事实上，财政大臣正在加倍努力取消一些显然阻碍英国发展的欧盟法规。但这不一定会很快启动增长。你对大曲线的看法是对的，大崩溃。对，工资的上涨远远落后于通货膨胀。储蓄正在受到挤压。我们已经看到了经济衰退的迹象。经济在第三季度收缩。我认为还有更糟糕的事情要来。这是在我们收紧财政政策以及英格兰银行继续加息的环境中。就利率而言，央行官员在这个紧缩周期中一直在加息，我们谈论滞后效应，您是否在谈论家庭预算的缩减，我们什么时候知道所有这些紧缩的滞后效应是什么？我们需要多长时间才能看到峰值疼痛和峰值对通货膨胀的影响？我认为这还需要几个月的时间，我们可能会在明年下半年考虑英国央行迄今为止紧缩政策的全部影响，才能真正感受到通胀的诱惑。当然，在英国，我们可能会看到能源账单在4月份再次上升，这将进一步减缓通货膨胀的下降。因此，我们将长期参与其中。2023 年仍将是高通胀。英国的衰退环境。
关注10年动态或两年或联邦基金动态在现阶段更重要是什么？我想说的是，两年期国债收益率反映了短期内的货币政策预期。但10年期和30年期利率，市场只是转向下一步，下一步将是相当显着的经济放缓。因此，反转只是两条不同曲线的故事，而不是现在的收益率曲线收缩。这对美联储来说是一个巨大的挑战，因为你看到的是，他们越倾向于鹰派言论，购买长期国债的人就越多，从而缓解金融状况。正是这种非常困难的情况，对美联储来说是一个悖论。他们在什么时候打破了某些东西？在什么时候，他们必须通过加息来打破一些东西，才能让市场说，即使你的利率较低，对风险资产也不利。我认为最终发生的事情是美联储关注实际利率，就像关注其他任何事情一样，实际利率。按照过去十年左右的标准，最终我们将看到风险资产和股票出现更显着的回调。我个人感到惊讶的是，标准普尔500指数比低点低了大约10%。这也有助于缓解金融状况。因此，市场愿意定价的速度越快，美联储最终需要做的事情就越多。这确实提出了一个问题，特别是当你听到约翰威廉姆斯基本上说，如果我们打破了某些东西，我们将保持利率不变。我们不会降低利率。然后市场上的人说，你是吗？我们真的不相信。那么，如果出现问题，你如何看待这一点，这对美联储来说意味着什么，得到某种回应是市场，对吧？因此，我认为有一种观点认为，美联储将打破某些东西，并允许它被打破的时间比之前的周期更长。所以是这样吗？如果股市下跌50%，美联储将需要以一种方式、形状或形式做出回应。当我们查看市场定价时，我认为更有趣的是，有人认为 2023 年降息定价为 50 个基点。从本质上讲，这就是我们正在看到的，它是 100% 置信度 50 或 25% 置信度 200。但是，某些东西破裂意味着什么？你在寻找什么来打破甚至引起美联储的反应？美元走强导致新兴市场对货币的防御压力不足。这将是一个传染问题。这是最重要的。但这个周期我预计，最终打破的将是实体经济，并将在家庭层面。这将是支出。它将面临传统的经济放缓，美联储满足于允许一段时间。我有14个问题。让我去看看财政大臣，他今天在秋季声明的开头说，对他陷入困境的英国的国际影响如此之多，这是我们的曲线。想象一下，美联储被误导的象征正在反弹到包括英国在内的其他国家。我认为，外部市场面临的问题部分是由于美联储已经反对成为世界事实上的央行，并且主要关注美国，对吗？这是以牺牲其他经济体为代价的。这种反转对我们的银行和金融稳定意味着什么？摩根大通（JP Morgan）、美国银行（Bank of America）、超级地区银行（Super Regionals）和较小的银行正在与企业开展业务。因此，传统和倒挂的收益率曲线对金融部门不利，因为陡峭的曲线意味着通过套利创造货币的能力。然而，现实情况是，对银行来说，较高的利率通常比较低的利率更好。因此，如果我们通常处于较高的利率环境中，我认为我们会发现金融部门没有像通常对倒挂收益率曲线那样做出反应。
让我们将您多年来与外汇方面的工作与国际经济学相吻合。对美元的研究，对外汇的研究现在对国际经济学有价值吗？是的，我实际上认为，就美元而言，对国际经济学的研究可能更有帮助，因为我们肯定看到了增长的差异。欧洲已经陷入衰退。英国，欧元区非常非常接近那里，而美国则保持得很好。我认为这将更具影响力，目前只是相对增长趋势正在帮助美元，但稍后美元贬值。所以研究就忘了Q4，我们明年就快要通过研究了，是不是研究的。美国会做什么，还是更关注欧洲会做什么？日本会做，一个陷入困境的英国会做。我们应该关注贸易的哪一方面？我认为人们总是关注美国，也许这是非常正确的，世界上最大的金融市场，世界上最大的经济体，正如你之前提到的，美联储政策制定者在这里或那里发表评论，我们看到收益率上升，美元也更高。所以我认为这就是惊喜的地方。我们认为，美联储基金利率将超过5%，最高可达5%和1/4。仍然认为葬礼目前有货币政策，这将推动美元走高一点，并使这些外币可能处于守势。让我们谈谈一些货币政策。我们在多大程度上关注会导致美元飙升到人们意想不到的水平的东西？嗯，我的意思是这些规则将那些目标可能是移动点，你知道我认为5%的水平和7%的路要走。我认为当你得到这些通货膨胀数字时，5%的水平是合理的，它是7%或8%。现在我认为从长远来看，你知道也许在 2 1/2 到 3 的范围内更合理。但我认为，在目前的背景下，这些非常高的比率比你知道的要多，更合适。我想你从你的角度或另一个角度知道你的问题的哪一部分是，我们会看到美元飙升吗？我们以前从未见过。我不认为我们会回到最近的峰值，并可能略高于美元，但现在美元走高。但通货膨胀问题的结束可能是洞察力，所以我们可能会回到理性而不是超越它们。由于经济负债如此之多，联邦基金利率为7%会是多少。我们可能已经认为高通胀会对购买力造成压力。房地产市场受到这些高利率的影响，因此不幸的是，经济衰退将比我们预期的更严重。但同样不是大流行，也不是全球金融危机。你说7%，这就是圣路易斯联邦储备委员会的吉姆布拉德所说的，政策规则建议利率在5：00之间。可能是他是一个协议，因为他是一个走在前面的人。但我的问题是，问题是这个市场已经能够容忍利率。超出了任何人以前的想法。所以现在我们突然重新适应了新常态。
几十年来，你在游戏、市场，尤其是外汇方面的专业知识方面做得很好。我非常着迷的是，如果你认为所有这些花哨的人都被事件所征服，如果你得到5%、6%或7%，无论国家是什么，他们都会被政治所征服，包括我们今天早上在英国看到的。但我不知道他们是否被它克服了，但我再次认为，我们正在回到几十年来从未见过的水平。我们经历了几十年未见的通货膨胀。这都是一个移动的目标，没有人真正知道峰值在哪里。我想说的是，为什么我们认为利率不会达到7，也许会达到5，为什么我们认为美元会回到之前的峰值，因为我们开始在通胀方面看到第一个令人鼓舞的迹象。供应商交货时间下降了很多，商品价格下降，一些运输成本下降，所以我认为他们偷走了一些进一步的美元走强。仍然有一些增长，但我们非常关注明年第一季度和第二季度的高峰期，希望情况会有所改善。