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去年，美联储真的偏离了目标。他们认为通货膨胀将是短暂的，在通货膨胀似乎越来越严重的背景下，他们似乎更加鸽派。所以这一次，他们必须更加前卫。他们必须解决市场上正在发生的事情。专注于数据依赖性，但也要非常致力于他们已经说过的咖啡摊。因为我把这个劳里看作一个跷跷板，这里的跷跷板是增长放缓的风险。也许那里也有。劳动经济的动态。美联储正在辩论通货膨胀，但我们担心的是欧洲的经济增长和劳动力经济放缓。他们在这次演讲中是否给予保罗主席支持？我们也非常担心这一点，事实上，我们认为继续在这里保持超级鹰派并不是正确的姿态，因为我们已经开始看到一些迹象表明加息已经扎根，而且你看到的是经济放缓还是利率敏感型行业，如房地产已经放缓。但正如你所注意到的，劳动力市场一直保持强劲，因此美联储可以专注于通胀头条数字，同时又不太关心劳动力。但我们认为这是非常危险的。现在的姿势，假设美联储主席杰伊鲍威尔站出来，说的正是你刚才说的话。在看到我们已经做过的事情的后果之前，我们不想走得太远。市场只是撕裂了吗？一场集会是否令人难以置信，完全反对他们？它必须比这更多，因为这里的另一个问题是，它们不能被视为合法太多。美联储主席历史的一大优点是，他们一直以来都一直依赖数据，所以他们必须非常小心，不要似乎忽略了数据，尤其是数据，他们说对他们来说最重要的是。但某种类型的只是承认，虽然他们仍然非常鹰派，非常专注于短期压力。他们将继续关注他们的一些举动开始扎根的迹象。所以你刚才说了一些我刚刚在脑海中思考的事情。你说他们实际上已经建立了关于他们的数据依赖性的可信度，对吧？我的意思是，我认为围绕他们的可信度有很多问题，他们真正关心哪些数据，他们是否使用他们想要的数据点来确认他们想要发送的信息。对此的反驳是什么？看，我想我实际上非常同意你的观点。我说的是美联储早期姿态，以及直到大约一年前，他们似乎能够非常仔细地追踪这一点。但正如我去年所指出的，他们弄错了，所以现在他们有点落后于曲线下降，问题是，他们能回到正轨上吗？但他们必须真正谨慎地驾驭它，因为它不能被视为放弃。

你想想看，真的想想通货膨胀率是8.5%。他们怎么能对8.5%的通胀率持温和态度，而主席的问题是，过去几个月里，每次他发表讲话时，每次我们收到美联储主席决定的新闻发布会时，这个市场已经决定转折即将到来。不知何故，枢轴就在拐角处。不过，老实说，我们已经在枢轴上摆脱了很多讽刺。这是不对的，美联储并没有真正在基调上做出巨大的改变。但是，他们确实认识到了这一点。他们必须再等一会儿，谨慎行事，不要过度收紧，然后才能看到他们政策的后果，这本身就可以被认为是鸽派。给定8 1/2%的通货膨胀率。所以我认为这就是推拉力。

人们不明白中性利率是多少，它比人们目前预期的要高得多。

我认为一年后或两年后，通货膨胀率会低得多，因为有一些驱动因素。我的意思是，大宗商品价格是明确的，总体上是好的部门。我确实认为这会带来很多结果。

鉴于我们可能拥有更高利率的想法，您是否对10年期实际收益率为正0.46感到惊讶？难道不应该更高吗？我认为你在过去几周看到的正是我们在6月FOC会议之前看到的，当时市场开始对更高的通胀预期进行定价，因此这次10年期收益率的走高主要是由于通胀预期的急剧上升，这不仅仅是美国的现象。你看到了。通胀预期在全球范围内大幅上升，尤其是在欧洲和英国。你知道，美国的收支平衡也开始扩大。与你在全球范围内看到的情况一致，因此市场开始定价，也许有潜力。从长远来看，它们应该会持续保持高位，这是一种范式转变，因为在过去的几个月里，市场给了美联储很大的信誉，并且能够通过加息来降低通胀预期这是一个微妙的问题。

我也许应该，如果你下台，但似乎通过屈服鲍威尔主席正在失去信誉，因为英国和欧洲大陆正在分崩离析？我认为这肯定会使联邦调查局的工作变得更加困难，因为他们必须考虑很多外部因素。例如，他们必须考虑中国将要发生的事情。那里的增长出现了有意义的放缓。欧洲正在发生什么有潜力的事情？一个非常非常艰难的冬天，并试图在欧洲通货膨胀。因此，在某些方面，美联储的翻版不仅仅是美国，还有全球和全球正在发生的事情。通货膨胀是一个很大的问题。对于经济衰退，你看待经济衰退概率也是一样的。他们在欧洲和英国的加薪速度要快得多，明年他们将面临收缩，所以这些是美联储主席鲍威尔必须权衡的事情，以纳入他对美国的等式。就政策而言。除了我们在美国的数据中看到的数据和美国的通胀轨迹之外，这是一个问题，他们不能以此为背景。现在他们有一手非常非常艰难的手。他们是做什么的？这是非常非常艰难的，如果你愿意加息，它来自美联储的后面。我的意思是他们正在翻译赶上。下一次欧洲央行会议将加息50个基点。也许美联储市场在今年年底前将近一个点的定价为1 1/4%，因此他们将不得不提供更激进的加息路径。但就像你之前指出的，这是一个非常好的观点。当他们加息时，货币实际上将继续走弱。由于经济衰退的背景和经济增长的大幅放缓以及与乌克兰战争相关的风险，因此对于欧洲央行来说，它确实是一个复杂的期权优化功能，因为它不仅与通货膨胀有关，而且还与外部性有关。在美国，关于美联储是否可以将利率提高到一定水平，然后让他们坐在那里看看需要多长时间才能降低通胀，或者他们是否必须将利率提高到更具惩罚性的水平，正在酝酿一场巨大的辩论。

我认为市场对美联储表示未来几年将要做的事情进行了非常有效的定价，所以我认为到今年年底，联邦基金利率可能会达到3 1/4%左右，然后由于明年的3.75%而可能达到3 1/2%。对我来说，这整个论点是他们应该加息超过4%，然后有点。这是他们能够控制通货膨胀的唯一方法，没有多大意义，因为如果他们这样做，那么就有了。美国经济破裂的可能性仍然相当脆弱，所以如果他们确实非常积极地收紧政策，那么我们可能会陷入更深的衰退，在这种情况下，如果他们在明年的某个时候逐渐达到3 1/2%至3.75%左右，他们将不得不降息并更快地转向。 然后他赞美，你，知道稳定。我认为这比积极提高要好得多，然后在他们超过4%之后必须尽快削减，然后我们才让你离开。我很想了解你认为通货膨胀将在今年年底结束的地方。美国的CPI。这是一个艰难的问题。我的意思是，这真的很难知道。我认为，从广义上讲，我认为，从广义上讲，轨迹是通货膨胀继续逐渐下降的时候，但实际上，你会看到的大多数下降将在未来几年出现，而不是今年那么多。美联储将期待看到的是，如果我们真的看到通胀开始逐月下降，我认为这将是今年的一个胜利。

这与利率有多高无关。它是在什么时候开始蚕食这种经济的？我更感兴趣的是，如何知道我们是否到今年年底，利率仍在上升，失业率已经开始攀升。这将使你对这种经济将走向何方有一个不错的了解。我们甚至没有谈论资产负债表以及它是如何发挥作用的。我的意思是，这还没有发生，对吧？我们已经看到资产负债表保持在原来的位置，接近9万亿美元，但从9月份开始，它将更快地下降。我们从杰克逊·霍尔（Jackson Hole）那里得到了多少迹象表明，资产负债表的参与是有限的，他们希望限制这些资产负债表最终的位置？这如何影响我们在政策中看到的那种限制？

我们将看到世界上某些地区不断飙升的食品价格不会像他们期望的那样供应玉米。在三个月内将其翻译。它实际上会看到你将要看到的是低的，所以低供应为更高的价格提供了基础支持。但我们认为，我们不会因为消费者行为已经改变而看到价格飙升。这适用于很多领域。例如，无论您是在谈论饲料或食品还是能源产品，AAA都在关注美国的汽油，并将消费称为COVID，就像美国汽油的10%一样。

玉米。因此，我们看到的是需求萎缩，特别是在十年内没有需求萎缩的玉米。我们终于看到，消费者的行为正在相应地发生变化。这就像每个人都开始改变他们的消费模式。他们转向所有这些。但是，当价格完全上涨时会发生什么呢？这些就像全食超市一样，这才是我们真正担心的。消费者是否在变化？他们的行为可能会限制价格并解决通货膨胀问题。我们需要很快再次赶上。让我们不要离开它。

美国联邦储备系统（Federal Reserve System）主席正在为美国的全球放缓做准备。或者那样的话，约翰，这是错误的方式吗？马上？汤姆和扔进北京？加入法兰克福。扔进伦敦。这些现在真的很难。汤姆，在英国，在欧洲和亚洲也是如此，这对美联储来说是个问题。我们本周开始的一件事是鲍威尔主席将在哪里导航。即使试图谈论国外的一些弱点，我认为它被低估了，约翰来访将成为英格兰银行行长。贝利先生。贝利先生想从杰罗姆·鲍威尔那里听到什么？他在外汇方面需要一些帮助，不是吗？他想听的和他将要听到的，是两件截然不同的事情。我认为现在欧洲央行和英格兰银行需要一个疲软的美元和一个更强的本国货币，但他们买不到一个。当我说他们买不到一个。只要看看欧洲央行的利率定价是如何变化的，看看货币发生了什么。我们已经在前端进行了收益移动。自7月底以来的需求曲线。我认为，它增加了两倍，也许比那个还要多。欧元做了什么？它更弱。这对欧洲央行来说是一个大问题，他们看起来高50个基点吗？有趣的是，因为我们可以有一个灰熊协议，而不是像80年代初在杰克逊霍尔那样的广场协议，我们可以有一个协议来降低美元。我真的没有听到这种情况发生，但事实是，约翰今天在安静的一天中移动所有市场，我明白强势美元是前沿和中心。

这一评论表明了为什么媒体报道总是以偏见和两极分化告终。实际上，提出问题的两面（而不是假装）并令人信服地争论双方，促使读者认为报道是不一致的 - “你，你自己已经提出了理由！”，等等。

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事实是，几乎没有人真的想听到双方的声音。人们想要一方，或者至少是一方（即有偏见的）对双方的解释。对于大多数人来说，互联网只不过是一个寻找无休止的确认偏见的地方。

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欧洲正在发生的事情肯定会影响美国正在发生的事情。我认为实际上我们几乎接近CPI的峰值。情况正在迅速变化，对于我们的眼睛来说，我不确定人们是否已经抓住了这一点。我们在这里试图调整的一件事是，要适应一个更加独立的市场。我确实认为经济衰退可能有点早，而不是晚一点。

在消费者预期下，零售额加上美国企业盈利等于美国继续跑赢大盘。你知道，这种观点有点违背了我们的预期，即美元估值开始看起来有点贵等等。但事实是，如果你看看欧洲美元在哪里交易，你看看电缆在哪里，你看看亚洲，在中国的增长中挣扎，在美国仍然在那里挣扎。我们理解布朗运动，这是趋势的来回随机性，这两个奇怪的词漂移和趋势。日元看起来像僵尸。我被日元的疲软所震撼，因为它是疲软的。货币是不可乱用的。自由市场机制必须独立存在。然而，对我来说，问题是市场还要多久才能打破黑田东彦，对吧？他们今年继续做空，他们继续做空JGB，我知道这是独一无二的，因为日本央行拥有其所有国内主权债务的50%以上，但是。他们能坚持多久？

我们可以去像土耳其这样特质的东西，但泰国并不在特质中。是的，你看到了这些口袋。他们如何跟上美联储的步伐，并且不加息？他们如何跟上在他们面临的同时进入美元的避险交易？通货膨胀问题与此同时，他们需要进口基本商品，这些商品正面临导致价格上涨的结构性挑战。

我认为他们误判中立。2 1/2%的中性利率是通货膨胀率仍为2%时存在的中性利率。我们不再是2%，这是一个名义利率，所以中性利率可能更高，我认为美联储已经做了一些工作。

谈谈泰铢。在大流行的20%贬值中，所有这些都是强势美元，曼谷有多脆弱？他的雅加达有多脆弱？不幸的是，所有的道路都在那里。引到北京，对吧？如果边境不开放，就没有中国游客。我正在填补金库，填补东南亚东盟国家的当前账户。这仍然是一场斗争。这些国家和我们预计重新开放。你只是无法扭转这样的经济。从基于服务到更自力更生，一夜之间自给自足，甚至在两年内。所以这仍然会很棘手，但很多人也在徒步旅行。知道他们不能接受这个。除了像我们本周在菲律宾看到的那样建设性地提高利率外，新兴市场如何适应这一点？有两种方式比一种方式要好。你必须继续使用已经看到并且超出市场预期的利率，但你必须意识到，正如世界其他地区所做的那样，我们正处于一个去全球化的世界。你以前的供应链，你以前的出口收入来源，它们将在那里，不会再在那里了。因此，在国内投资。好消息是，没有人在谈论国际收支危机。没有人谈论过1998年，全球没有美元杠杆。全球债券市场非常有限的定位具有可信的财政状况。我认为新兴市场，特别是在亚洲，将处于一个很好的位置并保持这一点，但这需要时间和在新兴市场的交叉潮流和对美元的依赖中。连接程度如何。

纠正这一点实际上是头上的钉子。这不再是一个关于高贵的美国消费者和购买出口和世界其他地区的故事。这将如何推动他们的头？因为如果，因为如果它真的推动美联储加息100个基点，那么无论任何新兴市场央行对下次会议有什么期望，你都会加上25个基点。最重要的是，您添加50。最重要的是，你需要跑得更快，才能保持静止。这是现在的挑战，你没有得到任何帮助，特别是在亚洲。你现在没有得到中国的任何帮助，夏天开始过去，看看中东欧。波兰和捷克共和国现在正在定价200个基点的降息，因为他们现在需要做很多事情，他们以后将不得不大幅降息。我们会看到100个基点吗？市场定价已经上涨，然后现在又回落。

所以我认为其中75个应该暂时是其他共识，现在事情就是这样。我们应该让市场定价在4%的终端或4%以上的终端，所以这是关键。但是，定价并不意味着我们通过定价来实现这一目标。这是金融状况的打字，如果这也包含通胀预期，我们不必到达那里。但这个过程需要运行过程，我们还没有做到。

它可能不会改变太多。大多数美联储官员都说，我们听说75是他们的基本情况，如果情况看起来很糟糕，他们会考虑去100。现在，事情看起来和以前差不多，所以也许这是一盏绿灯，不是吗？也许是100个基点的黄灯。

一切都很清楚。我们知道什么。我们确实知道大银行的资本化要好得多，并且受到更严格的监控。我们确实知道压力测试在文档中有更多的透明度，更多地依赖于清算和结算的大公用事业。这一切都很好。我们还知道，除其他事项外，诡计市场的流动性现在不如当时那么大。这是量化宽松结果的一部分，也是其后果的一部分。

现在的首要任务是鞭打通货膨胀，现在是降低通货膨胀。只要价格继续上涨，你会看到一个激进的美联储，你可能会看到更高的利率和收音机上的倒挂曲线。

市场目前定价的重要部分是让美联储以任何速度保持，他们最终经历了三个3 1/2%，然后保持在那里，至少在一段时间内，直到他们有信心。他们将能够接近他们正在寻找的2%的总体通胀目标。但谈到这个终端利率，在过去的几周里，它的市场定价已经大幅下降。这是关键，也是你在国债曲线的长端看到这种反弹的重要原因之一，是人们正在为较低的终端利率加上潜在的经济衰退定价。因此，降息将在2023年底到2024年进行。我非常赞同美联储可能需要上涨4%才能至少达到的想法。一个真正的中性联邦基金利率，所以一个看起来像通货膨胀和联邦基金利率的利率在一段时间内基本相同，但与此同时，市场目前对此持怀疑态度，并认为我们现在可能实际上处于技术性衰退中， 我们当然已经看到实际经济活动的增长显着放缓，因此市场不认为美联储能够达到3 1/2%，更不用说超过4%。

这是一种不同类型的通货膨胀。它更多，更多的是供应，它更像是一个弱点和供应，而不是需求过剩，但它有点像推高价格一样，因为它们在推高价格时聚集在一起的方式上有点两者，但它使美联储更难处理，因为你看美联储。美联储能做些什么？他们可以提高和降低利率，他们可以买卖证券和它，这对控制需求非常有利。他们拉动绳子，并严格一个人，他们推着绳子。没有发生太多事情，但他们在供应方面做不了太多事情，所以美联储正在处理的工具并不适合当前的情况，但他们远远落后于通胀曲线，他们觉得只是为了维护自己的信誉。他们必须做一些事情，所以他们热衷于加息，当他们进行这些加息运动时，他们会多次加息。最终导致经济衰退。

我们怎么知道当我们处于经济衰退时，国家经济研究局（National Bureau of Economic Research）是一家私人研究机构，在1930年代首次绘制了商业周期并对其进行了研究，当时他们说，没有政府，无论是共和党人还是民主党人，都不想宣布经济衰退？不，他们把它留给别人。问题是他们等到他们得到所有的修订和所有的链接数据进来，有时候他们不会宣布，如果他们过了商业和衰退的顶峰，直到整个事情结束，所以这是非常困难的。我的意思是，你不能只是说你正处于经济衰退之中。我想我们可能要么在或接近它。这就是我今年早些时候开始谈论的。但同样，一切都结束了，包括正式购物。如果我们已经处于衰退或接近衰退，根据你的经验，你有任何感觉吗？它可能有多深，可能有多长？你让我感觉到这一点。是可能的。现在就像7-9一样，当你有次级抵押贷款崩溃时，而不是2000年，就深度而言，这是COVID。但是你有很多猜测，这就是发生的事情。知道到底发生了什么吗？经济衰退的胆量是什么？这是对过度、过度和库存的纠正。过度和投机，沉重的财务状况，我们已经有这么多。美联储的慷慨，真的。自2008年以来，对金融危机的反应。如果毫无疑问有很多猜测，那并不是说我们每天都看到它从木制品中出来。你看到SDHC崩溃，你会看到加密货币崩溃了这些东西，人们认为这是完全安全的东西，但你发现有很多猜测，我们总是看到的一件事是，每个人最终都在同一交易的同一边。因此，当一个人变坏时，交易者必须削减他们的头寸和其他完全不相关的事情。通常是为了生存。所以有可能。它可能是空白的，它将在明年运行。我不会试图精确地指出时间，但它很可能会持续三到四个季度，这并不罕见。

能源价格对经济增长的影响很大，尽管在受到经济放缓风险增加的压力后，油价与大盘一起下跌，但投资者对此持乐观态度，因为美国对中国商品的关税可能接近被削减。中国问题进展。美国的贸易谈判是相当渐进的，我不会说改变两国政府之间紧张关系的整体背景。

通过经济学模型，他们说现在的可能性是三分之一，它已经上升到38%，正如我们所看到的，消费者信心创下了新的低点。利率正在攀升，有趣的是自我的概念，填充预言。当你谈论经济衰退时，因为消费者情绪下降得越多，然后他们开始花更少的钱，消费者花更少的钱。但是，当然，这会影响企业等等。但有趣的是，你仍然在看。美国人继续消费。你可以看到消费者支出仍然保持，但消费者信心正在下降。那么它们在什么时候合并呢？消费者在什么时候实际翻身？好吧，到目前为止，消费者一直很强大，但同样，这肯定会看向这一点。今天的市场有点低估了经济衰退。

2022年将是一个非常不同的一年，企业经济增长放缓。随着通胀飙升，盈利增长，我们认为美联储将不得不大幅取消宽松政策。通货膨胀菲尔怎么样？我只是看着每加仑汽油价格降至4.80美元。它确实达到了每加仑5美元的峰值。通货膨胀已经达到顶峰，或者只是在这里停顿了一下，所以我们绝对希望我们会在第三季度左右的某个地方看到一个峰值和通货膨胀。但是你提出了一个更好的问题，这是可以的。通货膨胀是否达到顶峰？这是次要的。问题是，我们需要多长时间才能使通货膨胀恢复正常？我们现在的名义CPI为8.6%。美联储将正常通胀指数定义为2：00或3%左右。我们可能需要两到三年的时间才能回到这一点，我们可能不得不经历经济衰退。

我们感到惊讶。我特别喜欢失业率数字，完全没有下降，而且在这里基本稳定下来。我们已经看到一些在家庭调查方面更加疲软，这是我们获得失业率数据的地方。此外，你已经看到劳动力参与率的上升，特别是Prime年龄组的劳动力参与率，这往往会给失业率带来一点提升，并防止失业率下降，所以这是一个重要的发展。但你仍然有一个看起来很紧张的劳动力市场。本周早些时候，我们得到了几乎所有的指标。职位空缺仍然很高，比失业人数多530万。空缺率，你知道，我们如何把职位空缺变成招聘？接近历史低水平。辞职率仍然很高，因此尽管你从失业率的角度提到了这一点，但劳动力市场看起来仍然非常紧张。那是什么，你是什么？鉴于通胀压力，您如何评估参与度可能如何回升？美国消费者正面临着，特别是当他们从理论上减少储蓄时，这将推动更多。如果人们一直处于观望状态，他们就会回到劳动力市场，这难道不应该最终对失业率产生影响吗？是的，它应该。当你看到我们可以在哪里恢复参与的剩余利润时，Prime年龄组，特别是25至44岁的人，确实已经恢复了大部分，如果不是我们所看到的COVID之前的所有水平。真的，它在45岁以上的群体中，那个地区仍然很沮丧，也许考虑到健康影响所发生的事情，我们可以看到人们回到那里，多余的退休故事有点消失。从结构的角度来看，更大的图景是外国出生的劳动力，所以如果你看看黄金年龄。温暖美国的工人。我们比2019年之前的趋势低约2，000，000。这是劳动力市场紧张的一个重要来源。劳动力供应不足，这似乎不会很快消失。

我们呼吁今年上半年出现技术性衰退。因此，我们第一季度的GDP出现了负增长。我们预计第二季度GDP将出现负增长，但我们预计经济将在今年下半年反弹。避免今年更传统的衰退，并最终在明年陷入衰退。如果这就是故事，那么美联储的加息幅度比市场定价的要多。我们仍然看到联邦基金利率达到峰值。在4%左右，但很明显，其余的都偏向于经济恶化的速度，其速度比我们的基线预期要快。今年劳动力市场经济衰退的可能性今年开始减弱。如果发生这种情况，这确实会让美联储陷入困境，因为你有通货膨胀。核心PC可能高于劳动力市场的4%，正在走弱。这很可能会阻止他们，在我们达到4%的终端利率之前。

你有经济增长滚动覆盖，你的通货膨胀率仍然在4%左右，美联储仍在研究该怎么做，失业率上升。我们在那个世界里去哪里？我想说的是，随着通胀放缓和通胀下降，如果我们得到一个更强劲的名义GDP，企业将适应这一点。但我确实把你的观点向前推进了。我的意思是“所有船只都升起”这个短语的想法。我不这么认为。基本情况是，今年的技术性衰退，寻找明年更彻底的衰退。，随着失业率的攀升，更传统的观点很酷。但最终介于两者之间。你可以有一个推动种族超过4%的美联储。这些情景对股票来说听起来并不好，这就是股票一年来一直在苦苦挣扎的原因。这听起来像是他们最糟糕的噩梦。坦率地说，这给我们带来了一个问题，美联储会在某个时候眨眼吗？因为这个市场已经有一段时间了，也许他们会，这在一定程度上助长了怨恨。但我们一直听到的是，我们知道这一点集中在通货膨胀上。

随着各国央行与几十年来的最高通胀作斗争，在货币政策方面，其中两个部分存在不确定性。一个当然是它的最终规模，因为不幸的是，它仍在发展。其次，它的影响，确切地说，它是如何进入经济的，以及它的影响是什么。但冲击的规模非常大，其本身就会产生更大的影响，因为它会减少国内需求，它会通过劳动力市场进入通货膨胀。政策当然可以发挥非常重要的作用，它将与这种冲击一起发挥作用。

总的来说，自去年秋天以来，当我们转向加息并达到现在的水平以来，市场已经相当一致。在这种环境下，前瞻性指导实际上存在问题吗？因为它被立即定价，所以有时感觉就像市场睡眠和央行跟随，因为前瞻性指引根本不是那种感觉。从我坐的地方来看，感觉恰恰相反，没有。正如我所说，我认为人们回顾这一时期会说，我们能够大幅收紧金融状况，而我们只有三次会议提高了利率。尽管如此，远期利率曲线正在定价一个看起来很多的利率路径。我和我的同事在六月份提交的经济预测摘要，所以这是一件好事。这就是市场。理解并找到可信度？我们正走在正常化道路上。我们已经非常清楚地看到了这一切。我们从12月开始这样做。关键评估是对中期前景的评估。我们看到的变量，我们看的数据。我想每个人都知道这一点，大多数人都在相同的数据，相同的信息的基础上运作，我们的反应函数才是重要的，只要理解这一点，我们处于这种正常化道路上，我们是渐进的，但也是可选的，我们将非常清楚地表明九月份可能发生的事情。在我们所处的过去，是市场充分理解和欣赏我们正在做的事情，我们如何做到这一点，然后随着不确定性的清除，可能会帮助我们实现我之前描述的这种可选性。

你需要在多大程度上关注市场，以确保实体经济也相当强劲？我们花了很多时间分析市场，所有这些都被纳入了已经改变的对通胀前景的影响。正如我正确看到的那样，当然是关于市场稳定的，因为在我们还有金融稳定的义务和责任之后。这不仅是为了我们，也是为了市场。当我目前观察英国经济时，很明显，经济现在开始放缓。在这方面，我们正处于一个转折点，我认为市场必须考虑到这一点，而且数据在那种时间点上可能非常不稳定，这反映在一些短期走势和市场中。现在我确实认为，中央银行的核心问题之一就是看一看这个短期。我们必须提取信息，然后查看它，因为很明显，就通货膨胀和回归目标而言，目标比这要远得多，但就将信息从市场中剔除而言，是的，这对我们来说是正确的重要活动支点。

美国经济面临的头号风险是美联储可能会过度使用，因为通胀可能会像上升一样迅速下降。这真的可能吗？如果我们肯定会欢迎通胀下降得比预期更快，我们会在我们的政策中考虑到这一点。因此，正如我之前提到的，我非常坚定地致力于利用我们的工具来降低通货膨胀。做到这一点的方法是减缓增长。理想情况下，保持积极的态度。而且，正如我所提到的，供需恢复平衡，这就是我们正在努力实现的目标。是否存在我们可能走得太远的风险？当然有风险，但我不同意这是经济面临的最大风险。更大的错误，就是无法恢复价格稳定。与整个宏观经济相比，通货膨胀的大部分变化实际上是特殊的。风险在于，由于多重冲击，你开始过渡到更高的通胀制度，我们的工作实际上是防止这种情况发生，我们不会允许从低通胀环境过渡到高通胀环境。

有没有一个点，这样的通胀预期被降级？问题是，你永远没有办法实时知道。我们都非常仔细地研究通胀预期，如果你纵观短期、中期和长期预期的广泛范围，你仍然会说我们有可信度，认为它们是锚定的。但是这里有一个时钟在运行。如果我们现在高通胀已经持续了一年多，而且没有人应该假设它会这样，那么，假设这些长期通胀预期在面对持续的高通胀时将无限期地保持锚定，这将是糟糕的风险管理。

在欧洲的情况如何，我们有一个来自西班牙的非常丑陋的数字，就像我们的使命，我们的任务一样。我们的工作是提供价格稳定，我们将其定义为2%。我们目前的通胀预测为6.8，今年的通胀率将降至3.5和2.1/24。在整个预测期内，所有这些都高于目标，我们需要做我们必须做的事情，即将其恢复到2%，我们将这样做。当然，我们的情况与一件好事并不完全相同，我们需要看看我们的市场。我们需要看看力量。我们需要看看我们即将出现的不确定性将如何清除。

我们听到中央银行界一些大牌人士的消息，因为通货膨胀颠覆了金融市场和全球经济。在与美联储，欧洲央行，英格兰银行和国际清算银行负责人的对话中，我们来看看未来的道路。看看我们现在所处的位置，以及我们在未来几周和几个月里可以期待什么。

在过去几年中，各国央行总体上面临着接连串的危机，但也面临着一些结构性因素，如绿色转型可视化和增加的离岸外包。那么，从现在开始，通货膨胀的未来会有多大的不同呢？与过去十年有何不同？例如，上一次发生的非常重要的变化。如果我们将这段通胀时期与70年代进行比较，我会说20年甚至更长时间，因为我们有更强大的制度框架，货币框架和中央银行的制度框架，我认为它们在对抗通货膨胀方面处于更有利的地位。

如果我们回到70年代，布雷顿森林体系它正在失败。当你在修改汇率制度时，系统不稳定，而今天没有发生。在这段通货膨胀时期，为创造新事物奠定了非常非常坚实的基础。当你负责对抗通货膨胀时，你需要能够预测，有时你会感到惊讶，因为有很多因素会影响通货膨胀，而且它们并不直接在你的控制之下。这就是我们今天所看到的，我看到央行非常非常强大的能力。为了分析以整合这些信息，如果你非常仔细地观察过去两年中正在发生的事情，我们已经看到了环境的巨大变化。我们从一种感觉抑郁恐惧的情景中走出来。通货紧缩随着疫苗接种等原因迅速反弹。我们很快就从一个环境中移动起来了。有一种通货紧缩的感觉。

他们正试图为今年下半年做好准备，但也为今年迄今为止即将到来的漫长周末做好准备，尽管标准普尔500指数再次处于熊市中，从峰值下跌了20%。债券指数也下跌了约14.3%，全球不仅仅是美国国债，当然还有美元的强势。它确实继续这样做。日元疲软也是其中的主要部分。与此同时，能源在过去六个月中增长了60%。这是一个相当不稳定的交易。我现在的问题是，这种情况在第三季度是否发生了逆转，仅仅是因为这是买入？下跌机会？这真的是它继续的地方吗？日元，但也要谈论美元，因为美元刚刚撕裂，似乎并没有放缓，不是吗？似乎没有放缓，但它的驱动因素有点不同，由于这些利率差异非常鹰派，美元一直在增长很多。对不那么鹰派的欧洲央行有准备金，当然也不那么鹰派的日本央行。如果这些央行的其他银行正在迎头赶上，那么你就有了良好的功能。我们听说瑞士国家银行多年来首次加息五十个基点。如果你让他们都赶上了，那么美元和经济衰退的故事是什么？你还去哪里？如果整个世界现在陷入衰退，美元仍然扮演着避风港的角色。

目前，债券市场告诉我们什么？因为我注意到我上次检查租约时，收益率在任期内有所下降。好吧，产量下降了。今天它下降了大约11基点，所以你看到一个显着的走低，但再次是那些再平衡的流动，因为记住你已经看到了收益率。只是越来越高，推动美元越来越高。就在我们说话的时候。所以情况恰恰相反。但老实说，你必须记住的举动就是股市正在发生的事情。如果我能分享一点课本知识，那将是你看到的这种相似之处，一直追溯到1962年，这是今年到1962年最糟糕的开始，有一种叫做肯尼迪幻灯片的东西。在类似情况下，这些巨大收益之后连续九个月出现下滑。当时美国证券交易所（AmericanStockExchange）的负责人表示，市场运作良好并没有真正的理由，但这实际上只是重新估值和转折点。是古巴导弹危机，结束了这场危机。因此，我们还必须保持，而不仅仅是经济衰退谈判，而不仅仅是美联储。乌克兰的战争也可能只是给市场带来压力，即使他们已经对其中一些大宗商品冲击进行了定价。我实际上记得古巴导弹危机只有9次。除了我记得这是相当灼热的记忆之外，还有所有的东西。消费者呢？因为我们今天早上得到了一些ECO数据。也许提出一些问题，也许是为了扭转磁带，因为我们得到了PC平减指数，这对美联储这样的人来说非常重要。他们喜欢观察这个指标，你开始我们预计通货膨胀会大幅增加，我们确实得到了，但移动的幅度并不像估计的那样重要，所以你确实看到了一些也许是好消息，一些不太好的消息，但重要的是要记住。如果你看看食品价格甚至运费，也许其中一些价格压力很容易。这就是它的一部分。

10年期国债收益率低于3%，下跌了2.98%，跌破了心理上重要的水平。有4/10的西德克萨斯中质原油暴跌21/2%。WTI股票有17桶甚至每桶都在下跌。债券在数据公布后反弹，显示消费者支出放缓。美国经济的主要驱动力引发了对经济衰退的担忧。去年夏天，我们预计我们整个行业的经济学家现在经济增长率约为百分之四点五。对今年经济增长的预期是21/2，我的猜测是到一年中的某个时候结束。这是2%。但这并不是整体活动的收缩。经通胀调整后的消费者支出今年5月首次下降。经济放缓的更多证据。储蓄率接近通货膨胀的13年低点。这些迫使美国人提取储蓄来支付账单，每周的失业救济金徘徊在那里。五个月高点。最近有一些备受瞩目的裁员，包括特斯拉和摩根大通。

我们之所以如此自信，或者市场目前表现出如此的信心，以至于利率不会保持很高很长一段时间，是因为他们相信美联储将被要求降息，因为经济正在急剧放缓甚至出现逆转，而消费者支出数字肯定从表面上看，表明一些需求破坏正在发生，价格上涨正在促使人们支出比以前更少。通货膨胀是进入第22条军规，或者我们正在减缓通货膨胀的任何东西，数据表明经济已经开始放缓。

我们将击败通货膨胀，但我们不确定我们最终会在哪里变得更好，因为我们将面临如此多的经济衰退。是的，英国的邦克山将是另一个阶级时期的胜利。危险在于你只有通过消除通货膨胀的来源来消除通货膨胀。杰伊·鲍威尔（JayPowell）说这样做可能会迫使你陷入衰退，但如果我们不耐烦，失控，情况会更糟。

经济正显示出压力的迹象。分析师越来越悲观，降低了他们的增长。最新消费者支出数据后的预测低于估计值。住房和制造业投资者也出现了麻烦的迹象，也给经济前景留下了阴影。股市已经偏离低点，但随着华尔街结束了自1970年以来最糟糕的上半年，股市仍处于亏损状态。玉米和金再次成为价格上涨的美国农民，促使他们种植更多。最新的政府数据显示，玉米种植量略高于之前的数据。大豆种植量较低。

我们知道美联储当他们两周前宣布加息75个基点时，他们的头晕了头脑，下次会议将是50或75之间的辩论。所以现在这是非常二元的，目前还没有100个基点的加息。但我们将看到美联储官员怎么说。但50和75之间的争论可能真的取决于你认为供应链问题在多大程度上影响了我们现在看到的高通胀，显然PCE，明天早上将获得的读数，将是美联储将拥有其优势的另一个重要数据点。但洛蕾塔·梅斯特（Loretta Mester）说，看看现在，她想看看供应冲击。现在，试着用你所做的单独标记来降低通胀预期。我想读一读你说的她说的话。这也使人们质疑货币政策在某些情况下应始终关注供应冲击的传统观点。这种冲击可能威胁到通胀预期的稳定性，需要采取政策行动。现在这句话很无聊，但我实际上认为这是非常值得注意的，因为基本上是美联储官员说供应链的故事现在不那么相关。我们需要确保我们让美国人知道我们正在领先于通货膨胀期望值。这就是为什么我们必须变得更有侵略性。

谁是国际清算银行的负责人？如果我没有记错的话，他说与1970年代相比，通货膨胀发生了一个重要的变化，他说各国央行今天处于更好的位置，如果他们处于更好的位置，那很有趣，因为他们正在面对。显然，在一些相当严峻的挑战下，我们看到，例如，西班牙今天的通货膨胀数字，CPI为10.2%。德国的通货膨胀率上升了约7.6%，所以感觉这些人的工作绝对为他们削减了，我认为当我们谈论美国正在发生的故事时，对央行加息的高通胀担忧，也许至少暂时将这些地区抛入滞胀地区的环境，在那里你将有高通胀但低增长。我的意思是，我有一个故事，实际上与欧洲的关系比在美国更相关。当你考虑到他们在欧元区经历的高通胀可以说是有争议的。还是坚持不懈，因为他们比美国更容易接触到俄罗斯乌克兰问题，对吧？东欧正在发生的事情将对欧洲央行试图做的事情产生更大的直接影响，而不是对美联储试图做的事情产生更大的直接影响。但非常有趣的是，你已经喂了主席杰伊鲍威尔前往葡萄牙，在欧洲央行这个小组会议上发言。你必须记住，尽管美联储的任务只是关注美国经济正在发生的事情，但欧洲正在发生的事情将是非常相关的，我觉得有点被掩盖了。这是一个想法，如果有一个巨大的在美国经济衰退之前，欧洲会放缓这种情况，经济衰退可能会蔓延回美国，并使美联储更难试图设计这种软着陆。如果对全球GDP（即整个欧元区）的巨大贡献中的一个主要故事情节最终迅速陷入衰退，那么你已经看到利差爆炸了。克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）面前有一项非常艰巨的任务。关于全球经济的相互联系，尤其是美国和欧洲之间的相互联系，这是一个非常好的观点。

让我举个例子。通货膨胀之所以具有粘性，所以通常如果它很高，它就会保持高水平。这与工资增长有关。所以你有这个工资价格。他们怎么称呼它？工资价格螺旋？人们要求员工在买不起产品时要求更高的工资，因为产品价格在上涨。因此，公司他们的雇主增加了这些工资，但雇主不会承担增加工资的成本。他们只是要把它传递给消费者。然后他们雇主回来说，好吧，你又提高了价格。我想要更高的工资。这是一个持续的过程。如果这个过程永远持续下去，那么均衡就是价格。只要上升到无限，所以你必须打破这个过程，打破这个过程通常是在你的时候跳跃或不连续的跳跃。你要么必须诱发经济衰退，要么你必须希望人们退后一步，不要花钱，但如果你储蓄的真正购买力下降，就很难不花钱。因此，在这种环境下，我确实相信降低通胀的关键催化剂，我认为这将导致一个粗略的着陆权是如果美国政府开放边界让劳工回来。如果美国政府取消关税，那么价格就会下跌。但关键问题是，政府呢？政客们有这样做的手段吗？实际上会把它留在那里。

在像西班牙这样的国家， 10%的通货膨胀率，这是一个很大的谈话者。今天，这真的是人们在这个国家谈论的，在那里你可以打车来北约。乌克兰在这里的许多努力的可悲现实是，人们并没有在辩论乌克兰的战争或如何帮助乌克兰赢得战争。但事实上，燃料在过去两个月里已经上涨了太多，以至于它正在成为欧洲许多人的问题。这是在冬天之前。这时，在座的每个人都同意这一点。事情会变得非常困难。对于欧洲经济，我认为对于克里斯蒂娜·拉加德来说，这真的是关于不要在碎片化工具上透露太多细节。是的，再次等待七月的峰会。加息。关于这方面的速度将有多快有很多讨论，但我认为她现在真的想表明欧洲央行有能力帮助驯服通胀，但也为19个本质上截然不同的国家制定政策，这是一项非常困难的工作。埃默里·乔·拜登（Emery Joe Biden）不得不担心一个国家的失业和通货膨胀。他会飞回喜乐和忧虑。焦虑。从4%的失业率上升，我敢说更高吗？他将如何在动荡的华盛顿解决这个问题？

他在国外期间一直试图解决这个问题，确保他的所有外交政策目标都转向为什么这对美国很重要。在巴伐利亚阿尔卑斯山的G7峰会上，这确实是一个重要的话题，因为正如玛丽亚所说，健康的领导人正在聚集在一起，尝试这些努力来帮助乌克兰的这些努力。当地的实际人们正在全面谈论的是更高的消费价格。当你看到通货膨胀时，它实际上是杂货。它是一种汽油。这些都是事实。

现在让许多美国公众和媒体黯然失色的是昨天1月6日的证词，当然还有通货膨胀。这些是他在马德里与这些领导人会面时必须面对的问题。在抗击通货膨胀方面，世界各国领导人之间有多少日光？鉴于所有国家都面临着类似的问题，它押韵，但它是不一样的。这是不一样的，但至少如果我可以的话。实际上，我们知道泽伦斯基总统正在与北约领导人进行视频会议，他说，今天你们现在的首要任务当然应该是改善和加强北约，但也要帮助乌克兰获胜。当我们说当我们在战场上时，我们希望需要更多的武器，希望它能从这次会议中产生。这是泽伦斯基总统发出的信息，就经济而言，我认为对于现在的欧洲人来说，这是非常清楚的。

这将是一个非常艰难的冬天。他们是德国人和意大利人特别喜欢的。弗拉基米尔·普京（Vladimir Putin）将暂时切断天然气，我们得到的印象是，欧洲认为我们在金融方面为帮助乌克兰做了很多工作。制裁暂时需要停止，因为我们真的需要喘口气。

是不是说我们不必像美国那样努力，我们仍然可以看到一些短暂的轻盈型的通货膨胀冲动因为美国缺乏实力而翻滚？还是说我们实际上有能力花更多的钱，我们可以走得更远？我的意思是，她将如何利用这些差异来真正区分他们随后制定的政策？碎片化真的不会详细地出现在拉加德身上。但我的意思是，鲍威尔只是试图毫发无损地摆脱这种局面。他们处于艰难的境地。

鉴于这次非常非常不同，不是吗？这不仅仅是降低增长预期。你如何处理这个故事的通货膨胀部分？当你展望未来时？这在多大程度上关系到美联储的信誉和央行能够控制通胀，然后可能超调并给持续时间一点回馈？如果您从长远来看通胀预期，他们证实了马克斯·凯特纳（Max Kettner）对事物的看法，因为他们在过去几周里一直在迅速下降。我们将听取这些央行行长的意见。

我们低估了新兴市场的动态。许多环太平洋新兴市场货币真的已经让路了，在过去的几周里，我看到我几乎每天都在买入，我们对人民币反应的联系谈论得不够。中国与世界其他地区处于一个非常不同的地方，因为你看到世界各地的央行加息以减缓经济，因为中国经历了0 COVID和更慢的经济势头， 他们实际上正在降低利率，以便从这些关闭中支持经济。这意味着过去CNN的收益率优势的承载优势。相对于其他货币，已经不复存在，所以中国处于一个非常不同的地方。你看到了货币的压力。我们预计这种情况将继续下去，这是你提到的整个地区的一大锚定货币，因此我们预计在未来几周和几个月内，这些货币的表现将低于美元。当然，它们之间存在相对价值差异，但总的来说，我们预计它们兑美元将继续走弱。这涉及到一种潜在的焦虑，即是否存在螺旋式上升。一旦一种货币开始走弱，你就会得到更多的进口通货膨胀，你的经济会进一步恶化，然后购买这个国家的动力就更小了。我们看到这种情况开始发生多少？我认为你真正开始看到这种情况发生的地方实际上是新兴市场的故事，这些市场有重要的美元融资需求，所以我看看信贷空间，当人们问我看的时候，你会看到世界上一些美元流动性的大幅减少。EM中真正发生的影响在哪里？您有许多高收益的新兴市场主权国家，它们只是在努力发行并进入市场。市场准入非常受损，这就是你看到真正压力的地方。我认为对于其中一些。你知道吗？我很接近。主要主流新兴市场。你看到了通胀的影响，但不是那种担忧，也不是对困境或主权信贷的担忧，但我认为你开始看到，在高收益前沿新兴市场的故事中，这是非常重要的。因为我们上周与前纽约联储主席比尔·达德利（Bill Dudley）进行了交谈，他谈到了如果你开始看到金融功能失调，它将是新兴市场，特别是那些你正在谈论的新兴市场，它可能会蔓延。一些苦恼，我们开始看到像阿根廷这样的地方债务债券收益率超过70%，基本上是定价和另一次违约？我的意思是，在不久的将来，我们会在发展中国家看到另一个违约周期吗？我认为我们是。我认为我们已经开始了这项工作。我的意思是斯里兰卡可能是第一个已经违约的国家之一。正如我所说，如果我看一下迄今为止这里的数字，我们已经看到了一半的发行，你通常会在年中看到这组高收益新兴市场主权国家。我认为这告诉你市场准入受到损害的程度，所以这是时间不是你的朋友的情况之一。这种情况持续的时间越长，这些国家中的许多国家将不得不陷入其中任何一个。储备或尝试从其他来源获得贷款，因此，如果你是一个高收益的新兴市场，有很多美元融资需要货币承受压力和整个世界，这将是一个非常具有挑战性的地方。看到经济衰退的可能性增加。这正是你将看到痛点开始显现的地方。你对日本央行的痛点在哪里？一旦你计算了美元，日元水平或事物开始分崩离析？游戏为140。日元会贬值吗？我不认为他们有一个特别的想法，但我认为他们面临的压力将继续增长。显然，按照全球标准，日本的通货膨胀率要低得多，但按照日本的标准，特别是就近代史而言，日本的通货膨胀率相当高，但我们的观点一直是，在某种程度上，他们可能会感到摆脱现有政策的真正点可能是美国收益率已经达到顶峰的时候。正在降低，所以你不会持续看到压力，因为它们可能会。你没有。你不会一直看到这种效应的加剧，所以我不认为有一个水平，我认为你必须有一点耐心才能看到这种变化。

为了对抗通货膨胀，你认为我们已经到达了支点吗？我认为我们已经达到了一个点，目前收益率水平的风险比一段时间以来更加对称。这是一种单向列车。鉴于各国央行在对抗通胀方面在某种程度上落后于曲线。他们当然知道加快了步伐，特别是在G9G10中央银行的基因方面。这真的取决于基础，这意味着我们必须达到一个你知道3/3和四分之一收益率的地方。你知道你正处于一个风险的地步。我们可能仍然会看到一些上行的惊喜和通货膨胀，你知道，如果经济衰退不是迫在眉睫，我认为这些事情仍然可以从这里推高，但我认为公平地说，它不再是过去的那种单向贸易。

我们已经有六个月没有来自中国的通货膨胀冲动了，如果不是更长的话。北京突然又开始在无障碍环境下再次抽水。然后它可能是一个不同的故事。不仅是商品，还有耐用品。在中国和环太平洋地区，其核心通胀率远低于我们现有的6%或7%的核心通胀率。让我们在大西洋世界称之为，我认为看到0.9%的零点，8%的核心通胀远离我们都正在经历的冲击，这真的非常非常了不起。我们在中国租赁中采取了这些滚动封锁措施，这就是为什么很难理解它的预测。我们从供应方面考虑了很多，因为从中国到世界其他地区的供应链。与需求方面无关，我认为这就是今天早上试图表达的观点。但从长远来看，我只是试图把我的头绕起来，推断出这意味着什么。如果您开始缓解其中一些锁定措施，您是否会得到撕裂？咆哮的通胀冲动，不仅来自石油的需求方面，而且来自商品和服务的需求。或者你是否得到了供应链的某种补救措施，并强调了这一刻真正预测的难度以及它对下降意味着什么？这对道琼斯指数来说真的很重要。

实际上，市场所说的是，你现在可能会加息，但你将不得不比美联储加息的先前周期更早开始降息，现在每个人都在预期经济衰退。如果我们确实面临经济衰退，它很可能处于浅端摇摆。这一次，我们将看到一个比我们已经达到的水平更高的整体水平。长期投资者一直在踮起脚尖回到股票市场。

消费者支出放缓对美国股市的威胁比家庭出售股票的威胁更大。这与利润压力有关，与可以出售这些股票以获得一些股票的家庭有关。好处，但这实际上可能会在经济衰退期间缓冲它们。

他们敦促现在就要求节约能源，而不是在冬天。我希望看到欧洲政客和美国政客发出与我们现在确实需要节约能源完全相同的信息，因为在最坏的情况下，俄罗斯关闭，我们没有足够的天然气和石油来度过冬天。我们不能等到危机来袭时才采取措施。现在需要在夏季采取措施，在那里更容易爆炸。对于这些政治家中的一些人来说，这是一个多么大的问题。德国在多大程度上试图通过谈论如果储存水平低于他们上周谈论的某个水平，可能会减少天然气使用量来解决这个问题？他们必须采取多大的激进措施，以及该信息是多么难接受。我的意思是，你能想象美国，如果他们说实际上，你需要做的是减少你的假期开车吗？也许尝试在家工作，如果你不能太糟糕的话。我不确定这个信息如何希望一些人进入白宫的中期选举。

我们到了英国的冬天，能源就会在那里。这对英国和欧洲来说都是艰难的。并在政治上拥有冰点。当然，这并不讨人喜欢。这是一种非常非常难以吞咽的药丸，但最终，哈维尔指出的是，他们将别无选择？这不是一个决定，他们必须做出这个决定，它将被从他们身边拿走。今年晚些时候，他最终指出，他们现在应该尽可能地做点什么，因为现在更容易做到。今年晚些时候，这不仅仅是他的观点，也是最大的能源公司高管的观点。他们正在关注实物市场。他们正在关注需求，你会看到人们在美国看，即使只是简单地说，库存正在被吃掉，并被吃掉，进入冬季股票期货。

我们真的在试图消化美联储告诉我们的事情。我认为反应函数是什么，对吧？他们告诉我们的是，通货膨胀是第一要务。他们觉得我们处于充分就业状态，他们并不像你说的那样担心经济。他们认为它很强劲，我认为现在经济很强劲。问题是，随着我们进一步加息和持续的高通胀，它将放缓。问题是，它有多慢，对吧？多快，多到多大程度？我认为这就是我们目前第二季度GDP所要解决的问题。我们也超过2%。虽然我们更高，尽管我们是。我们接近3%。据说他们下调了消费者支出，但仍然非常强劲。第二季度的计数非常强劲。这是多少？进口会蓬勃发展吗？我的意思是进口，进口，进口而不是消费。您如何平衡这两者？所以我们已经看到两者真的是一致的，这是有道理的。消费者强大。你会看到我们非常依赖进口，不仅是为了消费者，也是为了填补相对于销售的丰富库存。相当低，我认为随着消费者在向服务的转变中放缓，可能会看到一些收益和进口放缓，甚至库存和销售比率也可能开始看起来更加不平衡，如果销售开始放缓，就像我们想象的那样。

根据我们看到的数据，它在美国经济中显示出实力，仍然，也许不是很长一段时间，但仍然如此。现在更大的风险是什么，美联储过于激进地采取行动，并在短期内破坏了经济增长，导致低增长，甚至更慢的通胀范式，而不是走得不够快，达到让通胀变得更加根深蒂固的风险。是的，我认为对于美联储储备来说，他们压倒性地看到了通胀变得根深蒂固的风险。我确实认为这也是目前风险所在。我们看到的是，通货膨胀被证明比我们所有人想象的要持久得多，也要高得多，那就是他们确实需要降低通货膨胀，因为这不仅是短期内的问题，而且可能成为一个中长期问题。问题是，他们能给劳动力市场降温，让他们降温，而他们恰到好处，我们没有？硬着陆和艰难的衰退，同时也降低了通货膨胀和许多未知因素，供应链对吗？那里有问题，我们不知道。中国在某种程度上仍然是封锁的残余和通货膨胀的冲动通过系统。我们真的不知道这最终会如何发展。不过，我们的观点是。通货膨胀将随着经济而放缓，并且有一条途径。我们同意鲍威尔主席的意见，以逃避艰难的衰退。

市场认为美联储真正采取激进措施，以长期限制通胀。你认为现在是人们可能错过的被低估的巨大风险吗？美联储真的会继续与通胀作斗争，还是会在某个时候说好？通货膨胀率下降的情况仍然很棘手？我只是在编造一个数字，比如说3%，百分之三点半。这样可以吗？然后他们想要我们的经济衰退吗？说实话，事实是我们不知道，我们会继续前进吗？但是，根据他们现在的评论，我们所知道的，他们实际上是。他们真的想要它。他们有降低通胀的骨干，他们看到它如此重要，但当我们向前迈进时，你是对的，市场正在努力解决的问题才是真正做到的。他们想把我们推向硬着陆。如果通货膨胀正朝着正确的方向发展，那将是一个大问题。这几乎就像有两个美国可以接受约翰·爱德华兹的政治理念和两个美国。看看贸易平衡，那里有几乎两个经济体。有国内经济。通货膨胀率持平，贸易平衡，这与应有的正常水平相差，向我们解释贸易平衡在未来几个季度如何恢复正常。我只是不知道，我只是不明白这个过程是如何发生的。

那么我们在大流行期间看到的是贸易平衡真的爆炸了吗？它延续了新的记录，这是因为进口的复苏速度远远快于出口，这确实说明了我们复苏的力度，对吧？和消费者需求。因此，我们进口了大量资金来弥补强劲的消费支出，或者，世界其他地区也落后了。现在，我们确实认为会有一些再平衡，但这需要很长时间。但问题的一部分会发生，尽管我们有这种非常强劲的美元，这对出口或企业利润来说不会是个好兆头。因此，这种再平衡可能需要比我们想象的要长得多的时间。

如果你继续提高利率，你就会继续收紧金融状况。它会减慢速度。经济的真正问题不是他们是否可以放慢速度，而是经济衰退的风险。我不这么认为，美国经济的潜在增长非常强劲，从这个角度来看，它不会是一个深刻的增长，但我们当然不能排除这种情况正在发生。股票市场是否会在经济发生重大变化之前移动，甚至可能在我们收到美联储的信号之前。但普通投资者需要找到一些东西来发挥。你会等着看通货膨胀是否会翻滚吗？如果它稍微软化一点，或者美联储开始放松其评论或从激进的加息中下跌，说只有25个基点。我们期待什么？作为未来情况会变得更好的迹象？通货膨胀的数量真的非常重要。那么，我们现在处于通货膨胀峰值吗？对于美国来说，本月可能是通货膨胀的峰值。在欧洲是一两个月后，这可能是一个积极的信号，让市场真正平静下来。因为没有这一点，我们已经看到通胀越来越高，这让真正的市场参与者感到恐惧。

美联储终于意识到，鲍威尔几乎承认了这一点，这确实存在经济衰退的风险。市场是否已经完全低估了我们将经历更疲软增长的可能性？市场肯定正在消化比几个月前更多的这种结果的可能性，这是你看到股市估值大幅下跌的原因之一，这并不奇怪。我们不仅存在通货膨胀问题和实际利率以及名义利率上升，而且随着新冠疫情大流行的持续影响，随着这些供应短缺，生产面临持续的全球挑战。显然，乌克兰战争使粮食供应复杂化。遍布全球的能源供应，存在很多风险。市场在某个时候开始提出更高，更现实的经济衰退概率。

杰伊·鲍威尔（Jay Powell）主席出现在参议院立法者面前，并承认美国可能会出现经济衰退，我们说现在出现经济衰退的可能性并不是特别高。另一方面，前纽约联储主席比尔·达德利（Bill Dudley）写道，未来12到18个月内经济衰退是不可避免的。当金融体系崩溃，向人们提供信贷的能力受到损害时，你真的会得到一个深度衰退。我预计这次不会发生这种情况，所以我预计会出现像1990年这样的温和衰退。或者2001年不是像73、74年那样的深度衰退。当然还有大金融危机。杰伊·鲍威尔还承认，软着陆对美联储来说将难以实现。

美国经济衰退是可能的，尽管他说目前的可能性并不是特别高。鲍威尔在向参议院银行委员会作证时承认，软着陆对美联储来说将很难实现。这将是非常具有挑战性的。过去几个月的事件使人们对战争的看法大大增加了挑战性。商品、价格和供应链的进一步问题，以及我们是否能够实现这一目标的问题，在某种程度上将取决于这一点。我们没有控制的因素显示，通货膨胀在过去一年中出人意料地上升了。他还表示，美联储需要保持敏捷，并对即将公布的数据做出反应。

对全球经济放缓的担忧加剧。与此同时，拜登总统正在继续推动缓解天然气价格，拜登总统已经没有选择来降低加油站的价格，在他最新的行动中，他提出了一个为期三个月的汽油税假期，敦促加油站发挥自己的作用。呼吁这些公司将18世纪减少的每一分钱都传递给消费者。这是没有时间的。

不可避免的。 我认为未来 18 个月内发生衰退的主观概率为 45%，但我正在像其他人一样提高这一评估。 让我们从天然气和每加仑 5 美元的天然气开始介绍一些组件。 假设它下降了一点，但仍停留在此处。 就它真正抑制消费者支出的程度而言，它本身在什么时候是触发因素？当你看到所有家庭的支出时，这是一个棘手的情况，相对于个人收入，它大约是所有家庭预算的4%或5%。然而，当你以每个家庭为基础来看它时，大约一年前，我们平均每个家庭每月花费约2800美元，现在我们每月花费约5000美元。我应该说，这是以一年的速度，而不是每月。这是按年计算的。换句话说，如果只是留在这里，5美元的价格，我们平均每个家庭将花费5000美元，这很痛苦。特别是低收入家庭。现在他们中的一些人已经有了相当可观的工资增长，但不幸的是，他们已经看到他们不得不把他们都还给杂货店并加满汽油。因此，汽油情况绝对是一个问题，正如您之前提到的，这确实是消费者信心指数暴跌的主要原因之一。创下历史新低，尤其是预期部分。因此，消费者感到沮丧，他们对通货膨胀普遍感到沮丧，特别是汽油价格和杂货价格。

让美联储将利率一路提高到4%。我们的估值低于10年平均水平。隐含地将收益削减10%，如果我们经济放缓，而不是衰退，我们离峰值和通胀不远，这将使美联储能够摆脱利率加速器，给我们一些市场缓解。我们可能需要一点时间来接受这种对通胀的窥视，并给美联储一些安慰，它可以开始放松水平，但我们离这种情况发生更近了。从9%的通货膨胀率上升到2%的跳跃状态。但如果通货膨胀率稍微下降一点，比如从9%下降到7%。复仇的市场逆转并走出了这个矢量，下跌了20%以上，估值已经下降。那里已经有了一个隐含的收益开始。长期通胀预期，而不是8%。

我们谈论了很多关于美联储的信誉和其他一切。我的意思是，对美联储信誉的最大考验是长期通胀预期非常低。这意味着你不会回到1970年代，在那里我们有一个失去的十年的通货膨胀。以通胀为基础，美联储有一项工作要做。当这些市场反弹时，正如我想说的那样，牛市是建立在熊市的肩膀上的，不要忘记牛市比熊市方面大四倍，长四倍，所以不要离开，因为你再也回不来了。总有借口不回来。我认为风险仍然很高，你想投资，但要合理防御，高股息收益率。医疗保健。在美国以外，这些要么更便宜，要么更具防御性。寻找英国或中国这类符合他们自己节奏的市场。对许多投资者来说，最大的警钟是，相关性并不像我们想象的那样强大。英国基本上是当今滞胀的全球典范，通货膨胀率是所有发达市场中最高的，我们可能最接近任何主要市场的衰退。这是今年全球表现最好的股票市场。因此，经济不是股票市场，反之亦然。我的意思是，股票市场要大得多，上限要大得多，或者要全球化得多。更好的资产负债表。

上周我们从欧洲央行（Ecb）那里听到了消息，很多人批评克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）在利率问题上可能没有采取更激进的态度。对此，你怎么看？我认为欧洲央行所处的位置比美联储要艰难得多。他们真的介于岩石和坚硬的地方之间，比美国更接近经济衰退。欧洲的通货膨胀是否更加棘手。它实际上是由能源驱动的，而不是像美国那样由劳动力市场驱动的。实际上，欧洲央行今天的资产负债表比美联储在小得多的经济体中更大，所谓的碎片化风险要高得多。我们已经看到，意大利和西班牙债券的井喷在上一次。在过去的几周里，试图在像欧洲这样宏观和债务状况截然不同的大陆上采取一刀切的利率是非常复杂的。

降低通货膨胀将在夏季和滞胀的边缘付出巨大代价，在将通胀率恢复到美联储再次确认为其目标的2%水平之前，他们致力于2%的通货膨胀率。我们什么时候必须在2035年回到这个问题上来呢？这真的会导致深度衰退吗？还是他们需要在明年年底之前回到这个问题上来？因为那是不可能的，除非你得到我们从拉里·萨默斯那里听到的一些痛苦。

零售商正被大量非必需消费品类别的库存困住，好消息是他们将不得不通过降价清理这些库存。 如你所知，过去一年通胀最重要的组成部分之一是耐用消费品通胀，而且会下降，尤其是所有与住房相关的项目，因此它会导致经济放缓。另一方面，这可能意味着这一点，在今年余下的时间里，通胀消息将好于预期，而你只得到了衰退的迹象。

您对历史的研究是否认为，所有中央银行都依赖于数据？ 还是他们认输并在某个时候眨眼？ 好吧，我没有看到保罗沃尔克在那里。必须降低通货膨胀。唯一会发生这种情况的方式是，如果我让利率上升到导致经济衰退并降低通胀所需的任何水平，历史确实表明，美国历史肯定表明，降低通胀的最有效方法是经济衰退，或者真正艰难的衰退肯定会做到这一点。我不认为各国央行想那样做。在过去的几年里，他们一直试图让自己的劳动力市场免受大流行的影响。他们不想突然完全扭转这一局面，所以我认为我们不会看到。

这些中央银行的收紧方式导致了 70 年代那种衰退，但它们正在收紧。 毫无疑问，事实是金融市场更加紧缩，因此信贷状况正在放缓全球经济。你看，俄罗斯以霰弹枪的方式窒息欧洲，可以说从意大利到德国。现在的风险是什么？俄罗斯切断出口或向欧洲提供天然气的概率是多少？这里的风险是，俄罗斯正在玩这种切断它的游戏，欧洲人，特别是德国人，会在被温水煮青蛙，欧洲任由这种情况发生。看来德国绿党，正如你所说，他们决定启用燃煤发电厂。问题在于，在德国，只有20%的天然气用于发电，只有大约1/5。绝大多数用于室内加热之类的。大约30%用于工业，这些更换起来会困难得多。他们可能会做不可思议的事情，那就是继续使用核能。德国仍在运行四座核电站，计划在今年年底前逐步淘汰。德国坚称他们不会延长其寿命。

主席先生，让我们谈谈实体经济。所有这些证据或领先指标都导致了与你上周发布的不同预测结论。让我们来看看真正的美国经济。很多人说，我们已经处于衰退之中。如果我们处于一个或进入一个。我们将从一个总体信息开始。也就是说，我们理解高通胀造成的困难。我们坚定地致力于降低通胀，我们也在迅速采取行动，因此。拥有我们所需的工具，以及代表美国家庭和企业恢复价格稳定所需的决心。如果我们要有一个持续一段时间的强劲劳动力市场条件，使所有人都受益，那么我们必须降低通胀。并将在转向货币政策之前审查当前的经济形势。通胀率仍远高于我们截至4月的12个月中2%的长期目标。PCE总价格。这是个人消费支出价格上涨6.3%，不包括波动的食品和能源类别。核心PCE价格上涨4.9%。现有数据表明，核心指标可能保持这一速度或略有放缓。迫切的需求是强劲的。供应限制比预期的更大、持续时间更长，价格压力已蔓延到广泛的商品和服务。俄罗斯入侵导致原油和其他大宗商品价格的飙升正在推高汽油和燃料的价格，并对通货膨胀造成额外的上行压力。中国与COVID-19相关的封锁可能会加剧持续的供应链中断。在过去的一年里，许多外国经济体的通货膨胀率也迅速上升，正如6月份货币政策报告中的一个方框所讨论的那样。整体经济活动在第一季度小幅下降，因为库存和净出口异常剧烈的波动远远抵消了持续强劲的潜在需求。最近的指标显示，随着消费支出保持强劲，本季度实际GDP增长有所回升。相比之下，商业固定投资的增长似乎正在放缓，而房地产行业的增长似乎正在放缓，这在一定程度上反映了抵押贷款利率的上升。一切都是财务状况。我们最近几个月看到的情况应该会继续抑制增长，并有助于使需求与供应达到更好的平衡。劳动力市场仍然非常紧张，失业率接近50年来最低的职位空缺，处于历史高位，工资增长在过去三个月中有所提高。就业人数平均每月增加408，000个工作岗位，低于今年早些时候的平均工资，但仍然强劲。劳动力市场状况的改善已经普遍存在，包括工资分配低端的工人以及非裔美国人和西班牙裔美国人。6月份货币政策报告中的一个方框讨论了所有主要人口群体的就业和收入发展。而且非常强大。虽然劳动力供应仍然低迷，但自1月份以来劳动力参与率几乎没有变化。美联储的货币政策行动以我们为美国人民促进最大就业和稳定价格的使命为指导。我和我的同事们敏锐地意识到，高通胀会带来巨大的困难，特别是对那些最无力满足食品、住房和交通等基本必需品的较高成本的人来说。我们高度关注高通胀对我们任务双方构成的风险，我们坚定地致力于将信息返回给她。在经济环境迅速变化的背景下，我们的政策一直在调整，并将继续这样做。通货膨胀率高于我们2%的长期目标。以及极其紧张的劳动力市场。我们在过去三次会议上每次会议都提高了联邦基金利率的目标区间，使今年到目前为止的目标区间增加了1 1/2个百分点。委员会重申，它预计，持续增加目标幅度将是适当的。5 月，我们宣布了缩小资产负债表规模的计划，此后不久就开始大幅减少安全工具。自上一次以来，情况一直在收紧，现在已经大幅收紧，反映了这两项政策行动。我们已经采取了以及预期的行动。经过几个月的努力，我们将寻找令人信服的证据，证明通胀正在下降，与通胀率恢复到2%一致。我们预计，持续的加息将是适当的。这些变化的速度将继续取决于即将获得的数据和不断变化的经济前景。我们将逐次会议做出决定，并将继续尽可能清晰地传达我们的想法。我们的首要重点是使用我们的工具将通胀率降低到2%的目标，并保持长期通胀预期。很生气。在这种不确定的环境中制定适当的货币政策需要认识到经济往往以意想不到的方式参与其中。在过去一年中，通胀显然出人意料地上行，进一步的意外可能会出现。因此，需要蚕食，对传入的数据和不断变化的前景做出回应。我们将努力避免在已经极具挑战性和不确定性的时代增加不确定性。我们高度关注通胀风险，并决心采取必要措施恢复价格稳定。经济非常强劲，有能力应对更紧缩的货币政策。总而言之，我们理解我们的行动影响着全国各地的社区、家庭和企业。我们所做的一切都是为了服务于我们的公共使命。我们美联储将尽一切努力实现我们最大的就业和价格稳定目标。

为了降低通货膨胀，让我们从天然气价格开始。天然气价格上涨了40%。自2月份俄罗斯入侵乌克兰以来，鲍威尔主席将因加息而使天然气价格下跌。我不会这么认为。好吧，这很重要，因为天然气价格是通货膨胀的最大驱动因素之一。上个月，能源价格总体上推动了三分之一的通胀，但正如你所说，美联储的工具在这里没有影响。因此，让我们来看看另一种必要性。食品杂货价格今年上涨了近12%。美国人感到压力，无论杂货要多少钱，人们仍然要吃。鲍威尔，美联储会。利率上升。降低家庭的食品价格。我不会这么说。美联储加息不会降低这些价格，为什么加息不会让弗拉基米尔·普京（Vladimir Putin）转身离开乌克兰，加息不会打破垄断，加息，不会理顺供应链，也不会加快船舶速度或阻止仍在世界某些地区造成封锁的病毒。

您能再解释一下这意味着什么吗？我们认为利率上升会影响金融状况，然后通过三大渠道影响经济，其中第一个是利息敏感支出。这就是耐用品、汽车之类的东西，所以由于利率上升，利率上升，人们的需求会放缓或下降，这样供需才能达到更好的平衡。第二个通道只是资产价格。一般来说，利率上升会导致资产价格放缓。在整个经济中，人们从他们较低的较低水平的财富中花费少了一点。第三个渠道是汇率，这实际上只是另一个资产价格，基本上只是随着美元走强。随着利率上升，美元会走强，这往往会推动，所以我很欣赏这一点，我确实很欣赏这个解释，但让我看看我是否可以放一点。它们对这里发生的事情进行了简单的解释。如果我理解你说的话和经济学家们的全面说法，那就是当你提高利率时，投资的钱会减少，也就是说，这将抑制商业投资。这种说法公平吗？我认为这个想法是为了确保夸大需求，投资，以便它可以更好地平衡供应，因此它将使它更多，以及超过供应。在我们投资成本较高的某些领域，这反过来又会使工人失业，当他们失业时，他们花的钱更少。因此，我猜想，利率上涨会阻止公司花钱建造新工厂或购买新卡车，或雇用新员工。当钱不贵时，他们不太愿意这样做。这就是你刚才所说的资产定价。在劳动力市场上，这样一种情况，即工人短缺，每个积极寻找工作的人都有22个职位空缺。因此，其中一部分是让劳动力市场恢复平衡。将其调回平衡，因为试图获得提高利率的工具是做什么的，而您刚才说的部分内容是它增加了。实际上，投资购买这些卡车或新工厂或租用的成本。很少有人，我提出这个问题的原因，以及我如此关注这个问题的原因是利率上升。使公司更有可能解雇人员并削减工作时间以降低工资成本。利率上升也使家庭做一些事情变得更加昂贵，比如借钱买房子，到目前为止，今年的抵押贷款成本已经翻了一番。通货膨胀就像一种疾病，药物需要针对具体问题量身定制。否则，你可能会让事情变得更糟，现在美联储无法控制价格上涨的主要驱动因素，但美联储可以通过解雇很多人并使家庭更贫困来减缓需求。虽然拜登总统正在努力增加能源供应，理顺供应链问题，打破垄断并降低价格，但你实际上可能会让这个经济陷入衰退。所以我只想说什这比高通胀更糟糕。低失业率是高通胀和经济衰退，数百万人失业。我希望你们在推动这个经济离开悬崖之前，会重新考虑这一点。

我提出了我对通胀上升风险的担忧，特别是在颁布了2万亿美元的支出法案之后。当时，已经有证据表明通货膨胀正在影响我们经济的许多领域。我讨论了玉米、小麦和大豆等农产品的价格上涨。包括当时我指出了金属成本的上升。正如你已经指出的那样，通货膨胀是40年来平均汽油价格超过4美元，每加仑5美元，我们目前处于连续12个月的通货膨胀率超过5%，包括上个月飙升至8.6。最终，随着通货膨胀继续猖獗，我相信美联储在本届政府中辜负了美国人民，但没有注意到一年前的这些警告，可能不会更早采取行动解决这个问题。我们知道，我们今天就在这里。现在人们正在感受到错误对通货膨胀的影响。今天，全国各地的美国家庭和工人都指出了她。尽管最近决定加息，但美联储要控制通胀还有很长的路要走。我们未来能从美联储那里得到什么？我知道你不能完全控制通货膨胀，但你在那里有很多工具，你会用什么来控制它？金融状况当然已经收紧，并已定价为一连串的额外费率增加，这是合适的。正如你所指出的，而且，正如参议员蒂利斯所指出的那样，我们的政策利率仅为1.6%，但是。它们都是市场定价上涨的曲线，所以金融状况已经反映了已经对额外的加息进行了定价，但我们需要继续前进并拥有它们，我认为最近的各种通货膨胀指标向我们表明，我们需要加快速度，我们需要加快步伐，达到这样的水平： 这是中立的。这接近长期的中性水平，然后我们可以评估要走多远和多快。这就是我们正在做的。我想你可以从我们现在正在采取的行动中看到，我们确实了解问题的全部范围，而且我们确实理解了问题的全部范围。你将看到的是继续在朝着提高利率的快速进展方面取得进展。到今年年底的利率将在3到3 1/2%之间。截至几周前，也就是一周前，是美联储理事会，在你的领导下，40年前作为沃尔克·瓦森博士致力于控制通货膨胀。

无论如何，我都不想试图比较。无论如何，保罗·沃尔克（Paul Volcker）都是如此，但我要说的是，我们坚定地致力于恢复价格稳定。我们确实明白，这是我们需要的东西，这样我们才能回到我们都想要的那种劳动力市场。但是，达到沃尔克留在美联储的标准将是一个我达到的标准，但那里的任何人都应该尝试达到的标准不会达到。

这是关于通货膨胀的。这是关于经济衰退的。这是关于未来12到18个月的硬着陆，而具体性是今天早上发表的专栏文章，其中谈到了我们现在如何在如此短的时间内不可避免地陷入衰退，这建立在其他人一直在说的，某种衰退的可能性越来越大。现在的问题是，是怎么做到的？以及它是否被准确地定价到市场，这是对许多不同类型的衰退的衡量。我们不需要在这里上历史课，但他们每个人都是不同的，温和的衰退达力，硬着陆。美联储是否承诺？是的，通货膨胀率将回落到2%，但迫在眉睫，就在明年年底，而不是5到10年后。他们在多大程度上看到了控制通胀预期的紧迫性，特别是在调查显示他们在未来十年左右的时间里正在爬升之后。很高兴看到美元弹性，但在债券市场，什么都没有移动。有一个固定收益有三天的停滞期。你今天早上看到收益率有点下降。10年期国债收益率，现在在我们说话时下跌了大约7个基点，由于一些增长担忧，这种舰队逃往避风港。我还要指出，虽然你们看到美元存在这种情况，但今天亚洲货币对美元走强的是日元，正如我们几周来一直在谈论的那样，日元一直如此疲软，但它正在重新获得避风港的出价。欧元没有得到欧洲央行的支持，欧洲央行让通胀远远领先于货币政策。这仍然非常容易。各国央行在什么时候试图让货币走强？请记住，这是一场逐底竞赛。我们已经讨论了几个月，但我确实认为这将是2022年的主题。争夺更强势的货币。我们谈论了很多美联储的讲话，鲍威尔今天不想说什么？我发现这总是最有趣的。他不想用衰退这个词，对吧？我们将导致经济衰退。他不想说他们愿意为了控制通货膨胀而造成经济衰退。这就是他基本上所暗示的。当他真的不想说的时候，他看到了拉里·萨默斯（Larry Summers）对5%失业率的前景。是的，这将是将通胀率恢复到2%水平所需要的。他在多大程度上将美元视为潜在的全球不稳定负债？它越强大，许多其他国家进口的就越多。甚至更多的通货膨胀，以及这在多大程度上创造了一个反馈循环，这对美联储来说是有问题的，不幸的是，或者幸运的是，美联储是世界的中央银行家，经常发生危机。谈到加息时会发生什么，特别是7月份和75个基点的加息，真的给出了一些非常强烈的话语，说明为什么他们预计加息幅度比一个月前高得多。

我们看到的是几十年来我们看到的最大数量的金融紧缩，这导致这个周期非常迅速地老化。在这里，我们刚刚看到了全球经济衰退和股市中这种非常迅速的定价。当然，我们现在下跌了20%以上，就平均熊市而言，我们大约是其中的2/3，但在固定收益方面，债券在这个快速变化的经济周期中真的没有定价。他们甚至没有接近。为了定价全球经济衰退的可能性，我们的可能性已经上升，因此债券收益率继续上升。目前高收益债券利差约为495个基点。是的，它们已经扩大了，但它们甚至没有接近达到二十年的平均水平，或者它们越来越接近，但仍然没有。因此，我们看到市场上的部分地区并没有真正反映出我们正在向晚周期环境靠拢的事实。甚至这里出现了经济衰退。我们认为这提供了一些很好的机会。特别是在保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）本周早些时候所写的内容之后，这位专栏作家和获奖经济学家谈到了我们如何没有走出自由货币时代，当我们遇到经济衰退时，我们将回到收益率将回落的时期。这就是你所押注和投资长期债券的吗？这绝对是，事实上，我们认为这几乎摇摇欲坠，今年美联储显然坚定了无条件地努力对抗通胀上升，显然手套已经脱掉了。但我们认为，在进入2023年时，我们预计美联储将降息，我们预计他们实际上将专注于其双重使命的另一面，即应对更高的失业率。我们认为美联储可能需要将经济带入经济衰退的边缘，这显然意味着失业率上升，这将是明年的一个关键因素。因此，通常当你考虑更高的失业率时，当你在考虑全球放缓时，当你在考虑经济衰退时，债券收益率会下降。今天早上，你们已经谈论了很多关于这种传统关系的过程，我认为现在这种关系已经破裂了。因此，我们最终确实看到这里的收益率达到顶峰。

我认为他们需要知道的一件事是，近年来我们根本没有向能源行业投入足够的资金。无论你是从能源转型的角度来看，我都是如此，所以我们没有在清洁方面投入足够的资金，部分原因是我们没有这样做，这意味着大量资金进入传统行业。因此，石油和天然气也不足以避免我们今天看到的那种波动。我有一个非常基本的问题。俄罗斯的石油是否真的被从市场上拿走了，或者只是通过印度和那里的炼油厂在中国转入，然后卖回西方？因此，显然已经到位的措施已经对俄罗斯产生了一些影响，但如果你看一下出口数据，自2月份入侵以来，并没有发生过巨大的变化，因此有证据表明，在俄罗斯流入国际市场时，有证据表明，俄罗斯的流量有所调整，而不是减少。那么，谁在把差价收入囊中呢？我的意思是，如果你正在处理天然气，并且以折扣价出售。从俄罗斯，然后它以折扣价出售，在发达国家的其他地方。现在从事炼油业务是一个异常有利可图的时刻。炼油利润率非常高，炼油利润率特别高。如果你的投入原油是大幅打折的俄罗斯原油嘛。有些人声称，实际上印度和那里的炼油厂正在从四面八方受益，许多汽油及其精炼产品，美国和发达国家的其他国家正在进口的实际上是刚刚汇集的俄罗斯原油。转换为他们可以使用的形式。这是准确的吗？我认为很难说出来自炼油厂的来源。没有办法根据通常基于原油的原产地来区分炼油厂的产量，所以我认为这是一个很难直接回答的问题。

事实是，自2014年以来，石油和天然气上游投资已经下降了一半，这增加了我们今天在市场上看到的一些压力。因此，我们关注的是，我们该如何摆脱今天的危机？基本上有两个选择。一个是加倍使用化石燃料，另一个是投资新的领域。在能源经济方面，当然从IRA的角度来看，我们非常热衷于2022年我们在清洁能源投资中看到的回升。我们渴望看到这种势头进一步增强，因为我们认为这是摆脱我们今天所面临的危机的唯一持久途径。当然，从本质上讲，这是一种过渡。我们不只是到达一个完全依赖清洁能源的时刻。仍然需要化石燃料作为后盾，因为许多这些清洁能源本质上是间歇性的。太阳并不总是照耀着，风不总是吹。在我们不能摆脱化石燃料的情况下，这两件事如何共同发挥作用？你不能同时获得绿色能源吗？这有意义吗？我们试图避免说的一件事是，有一种非常二进制的干净肮脏元素。您只需要纵向扩展一个并减少另一个。在未来的许多年里，能源系统将共存，你需要确保该系统的所有部分都以一种使我们能够拥有负担得起的安全能源的方式运作。我们也需要把所有精力都集中在所有的能源服务上。您仍然可以从传统形式的供应和黄金中获得的可靠性。在新兴市场。我认为远不止于此。这是关于经济增长的。这是收入的增加。这是新兴市场和发展中经济体中许多人对自己生活方式的渴望，就像我们在许多发达经济体中一样。这将推动未来许多年能源领域的发展。但问题是，这些国家将追求什么样的模式？是同一个吗？这是我们这些年来走过的路吗？还是有一个新的下限？排放路径，由于市场上一些越来越容易获得和负担得起的清洁技术，现在可用。在新兴市场或新兴的中产阶级和新兴市场中，人们挨饿，他们有抱负，而这些抱负集中在能源的使用上。

我很好奇很多人试图在看信贷空间时弄清楚经济衰退会是什么样子。自下而上的分析。就经济衰退类型而言，我们定价如何？基于当前定价的信用利差。因此，信用利差非常大，如果你看一下广泛的范围，我们处于一个水平，在这个水平上，事情可以开始在违约风险的上升方面创造，因为同样，此时此地的真正积极因素之一是，虚假的实际违约率处于历史低位。因此，随着信用利差的上升，我看到的是，随着我们进入2023年，违约率会有所上升，我们必须向下滚动。我们还没有到达那里，尽管我听到很多谈论。迫在眉睫的经济衰退，我们在美国有一个非常强大的劳动力市场。这是衡量我们是否陷入衰退的最终考验。我们还没有做到。等一下，等一下，再等一下。这真的很有趣，特别是当你看到比尔·达德利（Bill Dudley）接下来说，经济衰退在未来12到18个月内迫在眉睫。你说的不是那么多。这种观点在多大程度上取决于美联储从沃尔克提出的政策中后退？这至少在他们刚刚加息75个基点时作证时是花言巧语？我认为我们必须将他定义为离今天还有12到18个月的时间。如果我们谈论的是2023年，我完全支持严重的放缓阵营，但2022年只是6月，从债券市场的角度来看，有很多关于利率是否应该在市场利率下降的讨论，已经从高点下来了，但我还没有看到它。我看到了很多利率，市场利率进一步上涨的原因。但我们只是还没有到达那里。我们还没有做到。我们刚刚开始量化紧缩。六月甚至还没有结束。我们只用了几个星期的时间。我们离看到加息的实际影响还有多远？我们还有12个月的时间。这是美联储每月做500亿次的异常情况之一，从1000亿开始。因此，在我们获得真正的牵引力之前。我认为你看看现金回到第三个。它说，200四分之一万亿美元将回到反向回购。这告诉我，在我们产生真正的影响之前，美联储需要将这种平衡降低一两万亿。我们谈论的是等待几个月后，该政策才会产生影响，当然一切都有滞后。至于这如何直接转化为国债市场，你对名义收益率将如何发展的预期是什么，因为它平衡了对更高利率的预期与这些增长担忧，以及这将从何而来？是真正的收益率还是收支平衡？绝对真的大喊大叫说继续前进。我们过去一直在谈论这个问题，几个月前，我们在三月份就有了真正的收益。负120个基点。现在已经60了，所以这是一个很大的举动。但60仍然是低的，这也是我们认为利率可以从这里上升的原因之一，因为通常在实际收益率在10年内上涨约1%之前。在我看来，这仍然是一个非常明智的目标，因为这种经济在劳动力市场上仍然很热。所以这是第一件事。其次，并不意味着工资上涨已经结束。它仍然在曲线上相当便宜。这是一个典型的迹象，表明美联储已经做了一件大事， 而市场利率仍然有一些上升的工作要做。