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我们将减轻通胀的压力，所以假设它是分阶段发生的，所以让我们说，当我们进入返校季节时。其中一些产品可能会从清单上掉下来，或者关税降低，然后随着你进入年底的假日购物季，那些礼品产品，高附加值的产品将开始变得便宜一点。但问题是，它们是否会在边际上更便宜，以及它是否会改变整个通货膨胀的游戏规则。除了关税之外，考虑它的另一件事是需求中正在发生的事情。在美国，因为我最近几周有很多制造商，他们说由于通货膨胀，他们的美国商品订单正在大幅疲软。因为人们现在花钱在服务而不是商品上的方式不同，而且很明显，随着利率的上升。因此，正如我在纸面上所说，关税削减可能会降低美国的通胀，但问题是，对于中国出口商来说，这在多大程度上可能被视为一种福音，他们说需求实际上已经消退了。因此，在一天结束时，这可能不会像头条新闻所暗示的那样产生影响。因此，当这些堤坝被强加时，我认为这里的目的是结束美国当时提到的中国不公平的贸易行为。中方的行为有没有改变？我知道还有涉嫌盗窃知识产权的问题，因为他们有任何行为改变。在大流行期间，有一个很大的行为变化，那就是美国消费者。买不到中国商品的速度不够快。我的意思是我们看到了记录。治疗相当中国到美国。我们看到贸易顺差大幅扩大，所以我指的是你的观点。几年前，这本来是要脱钩，抵制中国的贸易行为，但随之而来的是大流行，事实上，中国与美国的贸易蓬勃发展。如果你还记得当时的政治优先事项是，这是第一阶段贸易协议，关税将上升，作为对中国的回应，将从美国购买农产品，然后下一阶段将是他们进入更棘手或更复杂的产品和知识产权保护，并允许更大的访问和类似的事情。我不确定关税在政治结构方面以及美国公司在试图进入中国并在中国做生意时抱怨的限制和困难方面，总体上是否发生了太大变化。但正如我对你们说的，我想说的是，如果说过去几年有什么东西可以带走的话，那就是美国消费者实际上无法足够快地购买中国商品。这是大流行的一大收获，我想也有问题。它将如何运作，因为美国政府无法告诉进口商和分销商以及这些商店只是降低价格。他们会这样做吗？他们会吗？还是他们只是把利润收入囊中？这是一个很大的问号。这就是他们行为的东西进入其中的地方，你可以取消你的关税。你可以在海关端举起它们，但这会减少吗？如果我们进入经济放缓，不仅在美国，而且在全球范围内，再次传递给消费者。你会说，那需要价格，压力，价格。也许这些批发商将不得不降低价格。还有很多评论说，目前库存库存非常高，美国这些大型批发商和商店现在有很多商品需要转移。因此，他们可能会有动力在未来几个月降低价格，也许关税会持续下去，但在通胀辩论的另一边，你必须看看发生了什么。生活成本，能源成本和食物成本的所有其他方面。所有这些都不会通过降低学校书籍的关税和一场引人入胜的对话来改变。

警惕通胀，衰退风险挥之不去。

乌克兰将继续成为拜登总统以及他在本次G7和北约峰会上会见的所有领导人的首要议程。这场战争现在基本上即将进入第5个月，我们看到它在通货膨胀和供应链瓶颈恶化以及潜在的全球粮食危机等方面产生了更多的反响。所有这些都在某种程度上与战争仍在继续的事实有关，目前尚不清楚目前是否有任何最终见解。美国及其盟国在某种转变后继续向乌克兰和俄罗斯提供新的和更先进的武器。这场战斗确实影响着东部和南部，并尽可能多地保护那里的领土。你期待吗？我们将看到美国及其盟国如何应对这场战争的战术发生很大变化。正如你所说，现在有更多的重型武器进入乌克兰。俄罗斯受到了很多制裁压力，但它似乎并没有改变弗拉基米尔·普京（Vladimir Putin）及其军事指挥官的策略。我确实认为，可能已经改变了俄罗斯在这里的一些策略的东西就在那里。在冲突的最初几周，他们未能取得快速胜利，因此他们不得不重新集结并重新集中精力，重新设定他们在东部的目标，而不是试图夺取关键，或者推翻泽林斯基总统的政府。我不认为在加强制裁方面有很多，或者西方真正可以提供的其他策略。当然，他们总是在寻找他们能做的事情。他们会试图弄清楚他们是否可以更快地将一些武器运入乌克兰，但我认为除了战术之外，领导人之间还会有很多关于如何减轻一些我猜想会成为这场战争在能源方面更持久的影响的讨论， 能量流以及能源价格，以及是否可以采取任何措施来确保西方可能没有。西方人不会对这场战争失去耐心，并开始要求他们的领导人更多地关注国内的事情。你对这个前置账单有什么期望？因为，正如你所提到的，俄罗斯受到的许多制裁压力，以及能源供应的很多限制，确实在很多方面削弱了欧洲经济。我们是否看到一些迹象？也许欧洲盟国可能会屈服于这种经济压力。我认为我们所看到的是这些政策的局限性到底在哪里，因为最终你有很多主要国家，包括德国，都非常依赖俄罗斯的天然气，而且没有比这更容易的解决办法了。因此，在今年年底之前，您确实有东西上线。他们希望真正减少在欧洲的石油采购。俄罗斯担心，欧洲甚至美国的公众都会开始怀疑，为什么还有这么多亿美元投入这场冲突来帮助乌克兰。如果现在国内的问题越来越多，那么从另一个角度来看，拜登总统也在考虑中东之行，这意味着沙特阿拉伯，无论何时你谈论沙特阿拉伯，你都在谈论石油，人们对欧洲和华盛顿很感兴趣。关于沙特人是否可以采取更多措施来开采更多石油，获得帮助，控制一些全球价格，这可能有助于美国的天然气泵，它可以在欧洲有所帮助。当然，这可能有助于缓解拜登总统目前更大的问题或更大的担忧之一，即美国的中期选举。我们谈到了让沙特阿拉伯成为一个贱民国家，但现在，正如你所说，随着油价和天然气价格的出现，它改变了事情。那么，当总统为这次可能与王储穆罕默德·本·萨勒曼（Mohammed bin Salman）的会晤做好准备时，我们能期待什么呢？是的，我认为政府会争辩说他们已经把人权或优先事项放在了首位。他们在拜登政府早期发布了这份报告，直接将贾迈勒·卡舒吉（Jamal Khashoggi）被杀的责任归咎于沙特官员。但我认为你是对的，我认为在某个时候，真正的政治会发挥作用。美国和许多国家确实需要能源价格来降低，以帮助他们的经济。我们显然看到了美国通货膨胀的影响，沙特人在这方面比其他任何国家都拥有更多的发言权。因此，拜登总统的成功会晤可能会导致加油站的变化，这可能有助于民主党在政治上，从而帮助世界各地的经济体，但事实确实如此。这绝对是早期的转折。我只是认为全球环境已经发生了变化。国内政治已经发生了变化，分裂的政府认为他们比去年上任时更需要与沙特人合作。我们更专注于疫苗的产生。你是否期望为拜登总统本月晚些时候与G7和北约会晤时的沙特之行奠定任何基础？嗯，我认为会有的。我认为在这些方面将举行会谈。对能源安全方面的评论。我确实认为，领导人会给拜登一个建议，他会寻求他们的想法，看看在确保更多能源流动方面可以做些什么。我认为他们将继续研究如何知道如果没有沙特人在能源方面能做些什么来保持对俄罗斯的压力，无论是缩减购买量，还是我们听到有人谈论试图设定价格上限，支付天然气和石油费用。从俄罗斯来看，目前尚不清楚这些可行性如何以及它们是否有效，但是有很多头脑风暴正在进行中，比如说在能源方面。现在，因为它只是放在公众心目中的前沿和中心。你会认为白宫可能不会对另一方考虑太多。在它看来，大国竞争对手将是中国，但我们已经了解到，在这方面也可能有一些发展，对吧？我们爆料了拜登总统和习主席可能拥有的消息。他们今年的第二个电话会是什么？即使在乌克兰战争之前，美国也一直说，中国是美国最大、最伟大的长期竞争对手，而且人们非常渴望证明这一点。尽管政府对乌克兰战争的关注并没有完全被欧洲正在发生的事情分散注意力，他们仍然专注于亚洲关系，但我们最近看到国防部长劳埃德·奥斯汀（Lloyd Austin）在亚洲。当然，拜登总统五月份在韩国和日本，有很多高级政府官员访问亚洲，与盟友会晤，中国也一直在加强外交。在该地区，试图吸引许多太平洋岛国，美国和澳大利亚等国家一直认为他们站在他们一边。所以有。肯定有一项努力正在进行中，以确保美国不会因欧洲事件而边缘化，并专注于官员们所说的基本上是他们长期的首要任务。当然，就在上周，我们听说中国总统习近平与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京（Vladimir Putin）进行了另一次通话。拜登总统试图打破僵局有多重要？当中国和俄罗斯说他们有不可动摇的纽带时，他能不能在中国和俄罗斯之间打入楔子，对吧？这是美国今年最关心的问题，确保一些中国的任务，即对俄罗斯的外交支持不会在提供技术或武器甚至支持俄罗斯方面变成更具体的支持。在财政上，为了帮助它度过这场战争，我们已经看到一些中国公司与俄罗斯进行了更多的贸易，但到目前为止，美国官员表示，他们没有看到任何真正越界的直接直接支持，当然，随着我们经历夏季法案渡轮，外交政策正在成为这位总统的主要关注点。

美联储在遏制通胀的斗争中采取了迄今为止最大胆的举动，呼吁加息75个基点。自1994年以来，这是一个很大的问题。鲍威尔还表示，7月份可能会出现另一次这样的增长。然而，联邦基金利率远非美国目前最大的经济问题。高通胀率这让美国人感到不安，部分原因是它让他们觉得事情正在失控，通货膨胀意味着什么，突然之间，它正在笼罩着这个国家，它正在导致各种焦虑，这在市场和其他一切事物中回荡。为什么通货膨胀如此像是理智的癌症，我猜它的核心是因为它是人们吃的那些不真正理解的东西之一。当然，他们不像经济学家那样理解它，但对它是什么没有一个明确的定义，但他们知道它何时存在，他们害怕它。我认为这是最害怕的，因为这是影响他们生活质量的事情之一。与此同时，他们几乎没有控制权，正因为如此，人们对此感到恐惧。显然，经济学家可能会告诉你，通货膨胀可能有一些好东西。如果工资开始上升，那么通货膨胀就开始移动，那么特别是对于劳动力以外的人或底层的人来说。劳动力。也许这是一件好事，但你不会找到任何人和他的研究动力。在他们采访的数百人中，他们没有找到一个真正认为通货膨胀是一件好事的人。与1970年代的经历做了一些相似之处，我现在想知道，几个月后，随着通货膨胀继续攀升并走高。如果你开始比秋天更害怕我们确实进入了某种类似于你在70年代所经历的事情，在某种程度上，显然现在和70年代之间存在一些相当显着的差异。那时候我们确实存在产品短缺。这真的很重要，因为我们在73年和79年都有能源短缺，我们有天然气管道，这意味着今天你可以得到天然气，如果你能负担得起每加仑5美元六美元，你可以得到它。而且，我们当时的失业率也比现在高得多。现在，大流行后我们仍然有劳动力短缺，所以在很多方面，我们显然比70年代处于一个更好的位置。但有一件事真的响了。从这里到70年代，有一种感觉，还有其他事情正在酝酿之中。除了价格的持续上涨之外，还有其他事情让人们感到不安和失控，以及他们的存在意味着什么。现在，我们拥有大流行的一切，似乎不想结束我们有政府的想法。我们不知道我们是否能控制我们是否能相信总统所说的民主的基础，权力转移的想法，选举的完整性都受到质疑。我们有很多事情让人们感到不安，所以要解决这个问题。我与许多研究人员进行了交谈，包括思考行为的经济学家。他们说，当人们害怕时，他们往往会害怕一切，害怕一件事，如果你有多种不适来源，它会让你感觉更糟。所以现在说我们确实有价格上涨，所以我们确实有通货膨胀，但与此同时，人们对政府感到不舒服，这是非常真实的。他们对枪支安全和学校的安全感到不舒服，突然之间，这意味着你被推到了最后，你认为一切都会下地狱。我在美联储，他们处于这个位置。至少如果70年代是任何指南，我的意思是这是一个可以带来的身体。把它带进去。我的意思是你可以打败通货膨胀。问题在于，你经常不得不击败经济，以至于那些爱你的人最终会因此而恨你。

上周联邦公开市场委员会将联邦基金目标利率上调75个基点的举动令人担忧，这似乎有点脱节。没有什么真正发生了如此巨大的变化。在一项调查中，通胀预期略有上升，所以你知道，它并不能真正证明这种波动是合理的。我们在美联储的政策中看到了这一点，我认为这应该会让每个人都感到紧张。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）周三在参议院和本周四在众议院出席会议。他可能会受到质疑，因为更激进的美联储对就业和经济意味着什么。发生的事情是，在70年代，当我们最后一次通胀爆发时，人们相信保罗·伯克（Paul Burke）能够消除可怕的工资价格螺旋，从那时起，他们就先发制人地加息了。在每个周期结束时。因此，那些在周期结束时刚刚进入就业阶梯的人被淘汰了，但是你他们被抛在了后面，然后我们经历了巨大的金融危机。这对每个人来说都是一个创伤，我们不得不为华尔街救助。因此，有一种感觉是，美联储的行动并没有为主街工作，他们已经改变了这种方法，因为为了变得更加包容，他们的人员配置变得更加包容。他们试图故意延长商业周期，以使其更具包容性，但不幸的是，他们遇到了被称为通货膨胀的嗡嗡声。我认为他最重要的信息是，如果我们不控制通货膨胀，它不会使任何人受益，特别是那些最弱势的人，因为它不仅伤害了人们负担不起东西，而且还意味着周期不能再长了。你不能有一个更具包容性的长商业周期。这提高了参与率。所以，如果他要实现他需要做的事情。他需要现在就采取行动，这样将来这就不会成为问题。那么，美联储在多大程度上真正拥有做到这一点的工具呢？鉴于导致高通胀的供应限制，我们在供应链方面正在帮助促进高通胀。当谈到高能源价格时，美联储有什么力量来做到这一点？听杰伊·鲍威尔（Jay Powell）谈论它很有趣。他的意图是相当诚实的。他们没有所有的工具。显然，他们不能与供应商店合作。他们无法制造更多的计算机芯片或堵塞端口。他们不能抽更多的油。在这个特定实例中，他们唯一能做的就是通过压制需求，得到供需平衡。这基本上就是他们正在做的事情，他正在软踩这个政策。这是我们可以做到的吗？因为从利率的角度来看，我的意思是OK，我将如何填满我的油箱对吧？更高的利率在多大程度上导致我不开车去某个地方或导致我不在家里使用能源？我认为这将是非常困难的，因为它在总体层面上听起来不错，但是当你把它分解到人们需要工作的地方和公司需要员工的地方时，你就会得到一个细分，我认为我们已经在两个方面看到了，就业和商业投资方面的崩溃。我正在考虑我们的供应链，我们的问题，对吧？能源状况在许多方面需要改进，比如我们需要增加产能，我们需要进行这些投资。然而，公司并没有这样做。而这正是美联储不一定能帮助缓解这些供应链限制的地方。如果公司不愿意增加产量，那么对我来说，这是一个提醒，通货膨胀将持续更长时间。

一些通胀预期指标已经上升。今年的预测已经显着上升，因此我们认为在本次会议上有必要采取强有力的行动，今天我们以加息75个基点的形式兑现了这一点，这次新闻发布会最突出的特点是什么？真正打动我的是杰伊·鲍威尔（Jay Powell）对通胀预期情况的思考，我真的认为它强调了第22条军规。这里棘手的部分是，正如杰伊·鲍威尔（Jay Powell）自己所说，央行行长无法控制波动的食品和能源产品。然而，这些同样挥发性的食品和能源产品对消费者思考通货膨胀的方式产生了巨大影响。因此，杰伊·保罗发现自己在这里陷入了困境。现在，正如我们在密歇根大学的调查中看到的那样，通货膨胀。人们的期望正在上升。央行行长认为，这是一个巨大的问题。部分原因是泵上发生的事情，但正如杰伊鲍威尔本人似乎承认的那样，美联储的反应机制将永远使他们在管理这些期望方面落后于曲线。是的，没错，他甚至说我们绝对决心将通胀预期保持在2%。这比幻想高出多少？我认为这将是非常棘手的。这不是一个幻想，因为当然有可能其中一些通货膨胀的来源，即消费者。这种经历可能会自己出现，但不幸的是，我们看到的是鲍威尔默许地承认，这其中很多都是他无法控制的。他真的只是把手放在一起，说了一点祈祷，这些通胀预期可以得到控制，因为绝对没有任何东西可以表明这些事情很快就会改变，对吧？我们仍然有国家坚持他们自己可以生产的食物。而且不让它出口，我们不会很快看到石油得到任何缓解。美联储对这类事情无能为力，因此它必须寻找其他途径。有吗？他们能做的主要事情就是表明他们没有在方向盘上睡着了，75个基点。我认为也许是朝着正确方向迈出的一步。也许这就是它的原因。在市场上，所有这些反弹，我认为市场很高兴看到美联储正在关注正在发生的事情。现在美联储的终端利率是多少？经济衰退的可能性比几个小时前更大吗？我真的被经济预测摘要对失业率的看法所震惊，对吧？那么这一步失业率上升了吗？如果我没记错的话，大约40个基点或50个基点，总和规则有一句名言：如果你在12个月内将失业率提高50个基点，那么你已经处于衰退之中。因此，牧羊人本身并不能完全让我们到达那里，因为它让我们在2024年达到更高的失业率，所以它超出了规则的12个月时间框架。但它真的向你展示了我们正多么危险地接近这个门槛。另一件令我印象深刻的事情是，有一句话打动了我，那就是我要说的。我们并不是要诱发经济衰退。这是为了回应一个关于美联储是否试图引发经济衰退的问题。显然美联储主席杰伊鲍威尔不得不说。是的，但是一点点经济衰退的帮助看起来。底线是，美联储工具它唯一的工具是控制等式的需求方面。他们正在积极努力让人们在经济非常非常微妙的时期花更少的钱。因此，这里的风险是非同寻常的。我认为是出于政治原因，杰伊·鲍威尔最终是一个政治人物。走到麦克风前说我想把某人的工作从他们身边拿走，那将是疯狂的。他们做不到对吗？但这就是它的工作原理。这基本上就是它的工作原理。我过去曾写过，我认为这个想法是，他可以通过让公司下架来取下房源来取下空缺，而不会对有工作的人做任何事情，从而为劳动力市场降温。我认为美联储在这方面有钝器。这将是非常困难的，在这件事的历史上几乎是前所未有的。对于他们来说，在40年来最严重的通货膨胀中做出如此大规模的降温，而不是将失业率推高到有意义的程度。

通货膨胀现在是一个全球性挑战，因为我们在这场大流行之后将我们的经济重新团结在一起，考虑到战争，俄罗斯对乌克兰的战争，所以我们预计它们会提高。预测在这个时候真的很困难，我们可以看到的是，标题的月度环比增加，约为50%。其中大约50%是由于食物和能量，我的理解真的很难预测。价格上涨价格变化。这对预测者来说确实是一个挑战。但是，看，总统明白价格是一个挑战，这就是为什么他每天都专注于它。所以正如你所说，这真的很难预测。我当然不想试图这样做。我完全不擅长，但正如你展望未来，正如你建议的那样，总统，你认为在11月之前通胀大幅下降的前景吗？我选择了那个日期。也许是随机的，也许是导致他们的中期选举？我们理解的是，正如我们刚才指出的那样，特别是逐月，标题再次出现。包括燃料和食物在内的通货膨胀是我们面临的最大挑战。我们知道，即使是核心通胀也是基础广泛的，其中一些实际上是由于能源成本渗入许多其他因素，以及我们正在摆脱全球大流行的事实。我确实看到了。我乐观地认为，我们将看到一些降温的通货膨胀。我不打算确切地预测数字会是多少以及速度有多快，但我们看到供应链正在变得更好。我们看到水果产量越来越好。消费模式的重新正常化，这将给服务业带来一些压力，但尽管如此，我们看到了再平衡，我认为这对价格稳定也是健康的。重要的是，美联储也关注通胀，这是他们价格稳定的双重使命的一部分。总统给了他们充分就业的空间去做他们需要做的事情，我们可以知道市场反应的一部分是，他们希望美联储真正认真对待这一指控，这也会产生一些降温。我们都必须对美联储有信心。毕竟，因为正如你所建议的那样，总统已经说过这真的是他们的责任。

我将尊重美联储的独立性，而不是评论他们的政策制定。我会说他们专注于此，我确实有信心。重要的是，总统正在尽他所能补充这些努力。例如，他真的鼓励国会通过解决运输成本的法案，因为我们知道，运输成本再次提高了将货物带到海外或全国各地的过程，重要的是我们降低这些运输成本。他鼓励国会与他合作，降低家庭购买处方药的成本，降低儿童保育能源的成本。值得注意的是，削减赤字也是通货紧缩，有助于通货膨胀，总统敦促国会与他合作，为各种最富有的美国人增税。对于我们最大的公司。因为这也将有助于缓解价格压力。我们听到一些关于企业盈利推动通货膨胀问题的讨论。从根本上说，这并不是驱动因素。 这是供求关系。目前造成通胀压力的是供需不匹配。 再次，这可以追溯到大流行，当时我们不得不让世界经济陷入困境，但我们的政府支持人们购买食物、支付房租、继续支持他们的生活方式，但我们的供应无法与之匹敌。 所以这就是为什么我们看到世界各地的通货膨胀。即使在美国，他们也说通货膨胀处于历史水平，乌克兰的战争只会加剧这些努力。因此，随着供需开始正常化，我乐观地认为，我们将回到价格稳定状态，回到以更可持续、更稳定的方式建设的经济。我很好奇白宫对通胀的目标是什么。美联储的目标是2%。有些人认为目前这可能有点不切实际。至少。你有通货膨胀的目标吗？那么通货膨胀呢？目标实际上在货币政策领域，而这恰恰在美联储的领域，这就是为什么给予他们独立性和自由度来做他们需要做的事情来解决通货膨胀问题如此重要的原因，而这并不是每个政府的情况。出于政治原因，主席们一直想阻碍美联储，但这位总统明白这是美联储需要做的，他希望推行与此相辅相成的财政政策。

本周欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）承诺下个月加息1/4个百分点，并为9月份的更大加息打开了大门。我们预计欧洲央行将再次加息。9月份，这一加息的校准将取决于更新的中期通胀前景。如果中期通胀前景持续存在或恶化，则适当的更大增量。拉加德总统补充说，在我们9月份的会议上，我们将在欧洲地区增加通货膨胀，减少增长，因为他对我们前进方向的感觉。

我不认为这像1970年代那样，在人们预期通胀稳步加速的地方。在这个时代，我们将有一些暂时的通货膨胀。每个人都期待它回落，所以通货膨胀不是1970年代我们认为事情失控的那种问题。令人担忧的是增长率急剧下降的前景，这是我们应该关注和思考的。在通货膨胀率会稍微恶化然后回落的时候，我们该怎么做才能维持增长？所以这很有趣，因为正如我听到你所说，如果你要担心某件事，那就更关心可能的经济衰退或增长放缓，而不是滞胀。我听到你说的期望。这对滞胀问题有多重要。这些天很多人都在谈论。究竟什么是滞胀？滞胀是一个停滞的时期，意味着产出没有增长，甚至衰退下降。再加上一些通货膨胀，在70年代，人们惊讶于你可以同时拥有这两样。我们并不感到惊讶。你可以很容易地既没有增长，要么产出下降和通货膨胀，但问题是，你如何回应？要记住的关键事情之一是凯恩斯指出的期望。这个故事就像选美比赛一样。如果每个人都认为某个人会被选为最美丽的人，那么每个人都会说这是最美丽的。每个人都认为是别人。可能是其他人。所以现在，如果每个人都预计通货膨胀率会稳步上升。然后，你将获得将导致通货膨胀稳步上升的行动。但这不是每个人都期望的。好吧，这就是我要问的，因为市场给了我们一些关于这些预期的迹象。我们是否认为这是一个？我猜他们称之为通胀预期的锚定？我不认为我们这样做。我们有点惊讶它出现了，因为我们有十年或更长时间，价格或通货膨胀没有反应。所以它有点上升，但每个人都期待它回来，这是至关重要的，他们正在期待。中央银行是确保它回落的人，但这仍然给我们留下了一个问题，即我们将如何应对增长率的下降。你和我过去谈到的一件事是，我们在这个国家的收入和财富不平等程度很大，而且越来越严重，以及可以做些什么。我们真的解决了财富和收入不平等的基本问题吗？是的，这是拜登政策隐藏且未被注意的真正成功，因为我们的工资增长更快。以美元计算，对于处于技能分配底层的人来说，这就是减少工资不平等所需要的，是工资最低的人的工资增长更快。但问题是，没有人会在这里下降工资。因此，在工资分配的较低部分实现更快增长的唯一方法是让平均工资再上涨一点。因此，这一通胀上升时期的好处之一将是，我们可以开始缩小一些工资差距。并帮助底层的人赶上来，这样它就可以维持下去了吗？我的意思是，我脑海中的部分问题是，其中有多少是针对COVID救济的？因为我们不能指望未来会有同样的财政刺激措施。这多少是因为工资市场收紧。确实，也许是通货膨胀的原因。是的，好吧，我认为我们可以维持这种比人们想象的更长的时间。我认为我们应该设定我们的目标，回到我们在1990年代的政策。底层的工资增长更快，更多的人，更多的成年人，更大比例的成年人。工作比我们现在的要多。我们还有很长的路要走才能回来。我们甚至没有回到COVID袭击之前在就业成年人中所占的比例。因此，我们希望底层的工资更高。我们希望工作更具吸引力，我们希望每个有能力工作的人都能工作。政府是否值得为此获得一些荣誉？因为我不确定他们是否得到它。如果他们应得的，肯定没有得到它，但我认为他们得到了。我认为他们的战略是积极刺激，并继续推动基础设施支出，这可能是一种持续的刺激形式。我认为，他们决心保持就业市场的紧缩以保持热度，这就是我们需要的，如果我们希望人们赶上并记住我们不想通过向人们提供现金转移支付来减少不平等，我们希望每个人都感到满意并愿意工作，在工资分配的底层提高工资是让更多人愿意加入工作世界。这里很可能有一件事是名义利率正在上升。通货膨胀率会更高。名义利率应该与通货膨胀同时上升。名义利率通常无关紧要。对于投资决策来说，通常重要的是实际利率，所以这是名义利率减去通货膨胀率。但是，名义利率很重要的一个地方是，如果你持有的东西是0。以名义价值回报，这就是稳定硬币所提供的，或者这就是持有美元所提供的。通货膨胀率越高，持有这些稳定币的吸引力就越小，所以我认为它们不可避免地会崩溃。他们是一种占主导地位的资产。鉴于你所说的保持相当紧张的工资市场的可取性，以便工资，特别是最低的四分位数，比其他人更快地上涨。这是否告诉我们您认为美联储应该在政策方面做些什么？至于说，也许他们不应该试图如此迅速地收紧货币政策，以试图冷却劳动力市场？是的，我，我知道。我之前说过，我们现在应该小心不要反应过度。我们希望降低通胀，我们甚至可以尝试一个比我们以前想象的略高的目标通胀率。就像4%的通货膨胀率一样。如果我们认为4%太高，如果我们愿意，我们可以把它降低到2%，但让我们不要过分，试图在两个季度或四个季度内下降到2%，因为我们真的会损害增长并损害工资前景。

市场在对零售通胀的意外热度读数之后，被迫重新定价美联储今天收紧货币政策的道路。上个月消费者价格飙升了8.6%。这正是你最终得到的，当你以平均两位数的增长率运行名义经济时。自2020年商业周期触底以来，现在美联储将于下周举行会议。这已经预示着加息的可能性。即便如此，在今天的CPI数据市场开始定价可能上涨75个基点之后，这个概率仍然是50%。我仍然看到50个基点利率变动的可能性更大。不是75，但这确实使75放在桌子上。我认为我们需要重申这一点，至少在第三季度之前，美联储正在积极加息的计划中，美国国债收益率曲线今天飙升，特别是在短端，两年期国债收益率上涨25个基点至3.06%。10年期国债收益率曾上调11个基点至3.15%，顽固的高通胀将继续给企业利润率带来压力。

摩根大通表示，本周也将加息3/4个百分点。美国国债收益率飙升至十年来从未见过的水平，美元大幅上涨，以至于彭博美元现货指数上涨1.1至十年来从未见过的水平。美元反弹如此之大，以至于彭博美元现货指数上涨了1个百分点，几乎粉碎了其重量。这都是我们上周五得到的热通胀数据的影响的一部分。标准普尔500指数下跌3.9%的科技股正在抛售。纳斯达克100指数暴跌，纳斯达克本身下跌了4.7%。罗素2000年下跌。更重要的是，纳斯达克指数现在从高点下跌了约三分之一。美国国债收益率在两年内跃升29个基点至3.35%，这是该指标的一个非同寻常的举动。10年也收于3.35%，VIX再次上涨超过30%。如果你在极少数情况下选择曲线倒挂，此时此地的定价比三个月后的不确定性更大，纳斯达克金龙指数下跌6.7%。现时恒生指数期货期货下跌1.4%，合约不活跃。好消息是，美国期货上涨了，但数量很少。标准普尔E Minis仅上涨了百分之三的民意调查。是的，所以美国股市进入了一个糟糕的市场，真的都是由他们的热门通胀数据引发的。我们在上周末看到了，这就这样过去了。通胀和美联储加息的可能性正在影响市场。这就是为什么市场正在做出这样的反应，因为他们相信美联储将被迫变得比他们预期的更激进。是的，交易现在正在为本周加息三个百分点的前景做准备。如果这成为现实，那将是自1994年以来美联储首次采取如此激进的步伐。美联储将于周三发布下一个货币政策决定。这次不会在这里。我认为，我们最接近美联储看跌期权的是美联储明天只增加50个基点而不是75个基点，但美联储现在有一个目标，那就是降低通胀。失业当然是他们的双重任务，但目前失业率状况非常好，这意味着他们需要完全关注通货膨胀。你知道市场认为美联储会把事情做好。如果你看看通胀的隐含收支平衡，它们实际上在今天下降了。所以市场相信美联储将成功抑制通胀，我认为这就是为什么市场明天的定价为75个基点，并在今年剩余时间里相当激进地美联储。因此，美联储不会来拯救僵尸企业。它不会拯救那些没有盈利的公司或股票市场。是时候享受沃尔克时刻了吗？市场真的需要惊喜吗？如果美联储明天加息100个基点，市场会将其解释为美联储有点恐慌。因此，美联储一直非常透明地希望利用紧缩的金融条件来为美联储做很多工作，在沟通方面非常透明，所以我认为明天100.100个基点将对系统产生相当大的影响，这将与美联储过去的行为不一致。我想这引出了一个问题，如果你得到75个基点的变动，我们甚至会看到股市的反弹吗？它让美联储牢牢地掌控着这个案子。长期处于非常低的实际利率。自大流行爆发以来，实际利率已经为负2年多，但在此之前的十年中，实际利率一直很低，低于100个基点，您需要货币价格才能真正反映出来。利率，实际利率，而不是0或负值。因此，我认为我们已经在市场上的许多领域看到了大量的欺诈行为，在这些领域，公司已经能够成立，而这些公司在积极的实际利率环境中不会成功，而且你可以看到它跨越了整个范围。你看到风险投资条件收紧。你看到私募股权条件收紧。你看到了IPO的条件。当然，紧缩也像你在公开市场上看到的那样，它确实反映了一个健康的回归到正的实际利率。标准普尔500指数在最近下跌20%之前已经变得相当高。如果你看一下，它在20年，19年，20年和21年之间上涨了100%/三年，上涨了98%，几乎100%，这是不正常的，对吧？因此，倍数变得异常高，我们看到这种情况正在消失。真的很难知道这如何，何时何地，会走多远，因为上行是不可预测的，下行同样是不可预测的，但在某些时候，它会像橡皮筋一样反弹。从历史上看，标准普尔500指数（S&P 500）一直是多个广告的情况，我们也将看到收益稳定下来。一旦美国经济放缓到也更加稳定的地步。因此，您知道技术支持从这里下降了3%。还有另一个级别的技术支持。这与3500的百分之五不同。很难知道它是否会从其中任何一个反弹，但这是对中长期倍数的短期预测，回到正常范围内，只要你小心你买的东西，你买的是能够在积极的实际利率环境中取得成功的公司， 然后你会没事的。当然，我们确实有分歧的情况。我们谈论了很多关于美联储收紧货币政策的问题，但我们当然已经让中国放松了政策。这是否使中国股市目前以A1方式下注？很难知道中国会发生什么，不仅因为央行的政策，当然还有货币和封锁，所以我们远离了中国。目前，我们仍然远离中国。对于我们来说，以美元计价的投资者在中国投资似乎没有意义，但我们正在仔细观察。你认为欧洲央行比美联储更落后吗？是的，欧洲央行现在他们从另一个地方开始。他们一开始的经济增长较慢。他们没有我们所拥有的大规模财政刺激措施，因此，即使他们的货币刺激措施相当，他们的经济增长速度也没有那么快。在最近的减速之前。所以他们从不同的地方开始，但我确实认为欧洲央行落后了。

随着量化宽松政策的篡改和量化宽松政策的结束，欧洲央行已经购买了340亿美元。我们预测六个月内有36个，他们将超过这个数字，因为六月仍然在那里。它们最终可能会超过400亿，这意味着每个月大约有六个半，七个净值，再加上另外一个半，我们正在谈论的是八十亿毛额和大约70亿个净值，有人需要填补。作为最大的买家离开。好吧，让我们去那里。谁将介入那里？随着市场的发展，市场如何看待这个问题？这不仅仅是普京的入侵。对通胀的担忧震撼了欧洲板球。甚至通货膨胀也在上升。市场担心欧洲央行将结束量化宽松政策，而这已经被纳入利差一段时间了。所以这不是真正的新消息。人们本以为这个问题会停止在你身上，因为与美联储不同，欧洲央行有一个单一的任务。如果他们需要加息，因为欧洲央行是一家基于规则的银行，因为它管理着大约20个国家，如果他们需要加息，欧洲央行必须在加息之前停止加息。那么这是什么意思呢？这意味着市场定价欧洲央行将在6月停止量化宽松。所以要回答你的问题，市场是否会因为这个消息的背后一点点而抛售更多。所以我们看到了一些弱点。这个问题可以更好地回答你的问题。这些是以防乌克兰有任何进一步的坏消息或通货膨胀继续过于强劲。碎片化是如何成为一个巨大的风险。欧洲央行似乎确实愿意做一些事情来帮助监控利差，这样就不会觉得他们在某个时候退出了市场。就欧洲央行的目标而言，现在是因为它必须控制通胀。他们不会购买任何公司网络，他们可能会重新平衡到外围戴维斯，所以例子是，让我们说债券到期。他们将使用这些赎回资金购买BP。这就是他们现在将控制权转让给租赁的东西，但市场对此并不满意。PPS宽了20个基点以上。很明显，市场对说我将使用赎回资金来稍微重新平衡到外围设备（如果需要）印象深刻。如果购买批发购买净资产不够好，那还不够好，你不调整这些赎回金额是不够的，以防美国出现任何其他危机，有很多投资者觉得美联储落后于曲线。如果是这样的话，欧洲央行在哪里？他们才刚刚开始。似乎他们只是在这里踮起脚尖。市场如何看待这一点？是的，在某种程度上，这当然是正确的，但你需要意识到美国有一个基于需求的通胀问题。欧洲在很大程度上是一个基于供应的通胀问题，因此在美国，美联储有充分的理由去走强。

我们看到了CPI，但我们已经看到了这里市场上发生的事情。目前需要做些什么来平衡事情？我认为他真的需要看到通胀稳定下来，从这里开始下降，我们仍然认为存在一些上行压力。你来自能源和大宗商品。因此，我确实认为美联储需要采取更积极的行动。我非常强调地说，日元的下滑对经济不利。如果我们稍微翻转一下，你会说美元的突然升值对美国经济不利吗？这是一件好事吗？为什么强势美元实际上并没有抑制通胀？嗯，我的意思是，强势美元将在一段时间内对企业盈利能力和收益产生影响，但我确实认为你在企业部门和众议院都有真正的弹性。行业和我们仍然有过剩的储蓄正在下降，但这实际上现在提供了相当大的缓冲，但我认为你们的市场将保持不变。你知道，非常关注的是，只是其中一些是通货膨胀数字，我们确实看到鹰派正在从欧洲央行，澳大利亚，新西兰赶上。所以我认为你现在知道，通货膨胀仍将是市场方向的驱动力。现在我们基本上有了更现实的价格，泡沫现在已经从美国的主要基准上消失了，如果是这样的话，这是经典的买入机会。我认为有些细分市场已经非常强劲地抛售。相对于中国的估值，他们的交易接近历史低点。小盘股、生物技术创新和近期经济衰退风险确实不是重点。实际上，其中一些经济衰退风险你可能不会消失。现在有更多的人担心，随着通胀数据，我们已经看到增长放缓，所以这也只是6到12个月后的展望。看看摩根大通的衰退模型，我们在未来两年内就会出现衰退。我想在某个时候，这些激进的利率上升确实会对经济产生影响，你会得到美国国债的出价。您认为10个中的两个有什么价值？我的意思是，我认为我们在这里做得过头了。部分原因是，各市场的市场流动性确实很差。无论是美国国债、外汇市场还是石油市场。因此，这里有一些过度夸大其词，但我认为你开始让投资者问我们这里有什么意义，并真正重新思考你在美国财政部的美国公司债券中保持战争的一些资产配置。我认为知道这些担忧不会消失。我们认为你可以看到你知道这一点。这种类型的波动性确实与我们同在。

我认为新兴市场是我们几十年来看到的最长的一次。EM需要做些什么才能在美国和2022年卷土重来？也许今年是。这是一个很好的问题。你必须意识到的一件事是，世界已经发生了变化，以至于许多新兴市场的增长现在都在美国，因为美国公司正在制造，销售和购买。当我们在1987年看到它时，来自新兴国家？进入新兴市场的整个前提是抓住增长，因为这些国家就是这样。这些是按人均计算的低收入和中等收入国家。它们的增长速度是发达国家，美国，日本，欧洲，澳大利亚，新西兰的两倍多。现在发生的事情是，在美国，很多这样的公司甚至可能被称为新兴市场公司。不过，让我们现在以苹果为例。他们制造业的百分比在亚洲，比如说或其他地方？他们在中国等新兴国家的销售额占多大比例？因此，定义什么是新兴市场变得更加困难。如果你去这些国家旅行，你会惊讶于他们的发展方式和公正的增长。只是基础设施令人难以置信。其中许多国家发生了什么，因此越来越难以具体定义什么是新兴市场公司，甚至定义国家。我们的国家是模糊的。例如，假设韩国，当我们在1987年开始时，韩国是一个非常贫穷的国家。今天它的排名是人均1A，是较富裕的国家之一，他们没有一个新兴市场国家。他们是更发达的国家，我认为这听起来很真实。印度公司，这是一个很好的例子，说明一个国家决定将以前非常腐败并取得巨大成功的国有企业私有化，对吗？那么，让我们来谈谈中国。去年，他们几乎首先追求自己的科技行业。我们还认为中国是一个新兴市场吗？其次，他们是否在其他可投资国家变得越来越多？是的，仍然是一个被定义为低收入和中等收入国家的新兴国家，所以这肯定是中国的问题。当然，在新兴市场经济体中，它已经变得太大了，因为如果你看一下新兴市场指数，你会发现中国的比例在30%左右。因此，每当中国受到打击时，新兴市场看起来都很糟糕，这就是为什么很多人都受到打击的原因。因为他有这么多人购买ETF和指数基金，但这是一个很好的例子，说明政府政策可以对你的公司产生非常大的影响，而中国对中国大型科技巨头采取的措施确实极大地损害了市场，因为这些大公司对中国指数的影响。因此，在某些情况下，你必须关注政府的宏观举措，但你必须关注经济或金融方面，而不是纯粹的政治方面。除非这是一个非常重要的观点，除非政治结构开始改变，反对自由企业反对公司，这是一个很好的例子。

美国天然气价格如此之高的一个重要原因是炼油厂的利润率，炼油厂收取的利润已经达到了历史水平。我们需要工业界和政府在这里共同努力，试图让更多的供应进入市场。没有人谈论一加仑天然气的价格。但在美国以外，我相信人们非常关注天然气的高价格。自今年年初以来，美国天然气价格上涨了数倍，强劲的需求加上有限的生产增长以及现在更强劲的出口需求也推高了美国的价格。所有这些的基本面和出口进口的基本面，谁将赢得这场战斗？我们出口更多吗？我们是否保留它而不是输出它？我们是否在短期内再次开始进口碳氢化合物，我们的出口能力相当最大化，直到我们预计2024年及以后，这种情况才会改变。并且有预定的项目要上线进行转换我们的天然气可以出口到液体形式。我们通过管道向墨西哥的出口能力相当大，我们在加拿大和美国之间总是有一些重要的出口，从每个国家都不太容易到达的地方输送天然气。但这些管道中的大多数在短期内都处于最大容量。人们将看到重大的动态变化。鉴于美国价格与全球价格相比仍然很低，不到全球价格的1/2到1/3之间，因此将面临出口更多的压力。一旦出口液化天然气的能力从天然气到原油，成品油，汽油和柴油的门槛和短期内增加，我们就会看到汽油价格如此令人难以置信的上涨。基本上，无论布伦特原油市场发生什么，鉴于缺乏炼油厂，价格在什么时候下跌到足以使其对精炼商品真正重要？我认为，在短期内，我们仍然从汽油库存中获利强劲，到目前为止，随着炼油厂为夏季做准备，我们应该看到汽油库存的季节性增加。我们看到的恰恰相反，因此自然需求拉动将继续下去。我认为，解决汽油高昂汽油价格的方法确实来自需求减少。我们必须看到大幅降价才能使价格下跌。我们仍然看到相当多的固定驱动需求，这推动了现在的汽油价格。那么，我们还要达到多久，这种需求破坏才会真正开始发挥作用呢？我们离那有多远？我们预计一年后。我们可能会看到COVID-19 X中国的复苏需求减少，这应该有助于明年夏天的价格。不幸的是，今年夏天，我们可能不会看到这一点。嗯，你提到了中国。显然，COVID 0仍然是该经济的悬而未决的问题。您仍然看到它的大部分内容都在处理限制以遏制病毒。上海只是一个例子。如果中国重新开放，这对全球整个供需动态有何影响？这是一个很好的问题。时机非常重要。我们确实预计，额外的刺激计划也将宣布财政和货币时间的负责人，以帮助中国的需求增长。但是，很难确切地说明何时会发生。即使在最近，我们也看到上海再次因为零政策而采取了额外的封锁措施。0 COVID-19 感染政策仍然有效。如果没有这个决心，我们就不会看到需求回升。我们确实希望，在未来12个月，随着需求下降，我们预计需求会随着中国而下降，因为我们所有的利率变动都已经做出，其他国家也愿意效仿。我们希望来自中国的需求将有助于平衡这种下降趋势，并在短期内保持价格稳定。现在油价所在的天然气价格对GDP的破坏程度如何真正让人想起我们在1970年代所看到的。我们都看到油价急剧上涨，我们也看到了对供应的人为限制，这将导致我们以前所看到的，最终会导致看到需求破坏。无论我们看到的是导致经济大幅下滑的重大破坏，还是更温和的软着陆情景，这将决定未来油价的结果。

一些滞后的指标通胀需要很长时间才能滚动，但这并不意味着我们必须假设通胀将永远上升。仅仅因为消费者的基本面在很多方面都很坚定，你知道很多人都在与它背道而驰。因此，例如，我们预计商品消费的放缓将导致对就业的需求减少。因此，到今年晚些时候，就业增长将放缓。你不能说低失业率是不会出错的原因。我想在这里看到超看跌，但这再次成为我认为从货币政策方面前瞻性的角度来看，你不能说我们需要加息直到通胀低迷的原因。到那时，你将为经济的更深的衰退创造前瞻性条件，比你预期的要深得多。美联储表示，不想让R字以积极的方式从他的嘴里溜走，我们需要经济衰退。但是有很多委婉的说法，他会用它们。这将是非常有趣的，因为你不能真正满足市场对短期通胀结果。再一次，我们开玩笑说。这就像你为什么不提高1000个基点的利率一样？这就像这对下个月有什么影响？CPI读数，他们能做的很少。我认为，人们的认可程度比我们可能已经看到的要少，而且每个人可能都花了很多时间批评美联储。这对我们所有人来说都太容易了，但供应冲击期。是的，我们在经济上不稳定。机票价格飙升了32%/ 2个月。这是非年化的。那么，我们去年在商品价格上看到了什么？同样的事情。经济中的需求来源太不稳定。我们认为货币政策可以照顾好一切。它不能。在这些时期，我们不会在短期内稳定短期内消费者价格。

核心通胀的一些主要组成部分，它们要么开始趋于平稳，要么开始扩大价格涨幅（但并不像以前那么大）。主要是美联储将要关注的是什么，看看通胀是如何嵌入的，以及他们需要多强地对抗它。因为他们当然不能对汽油和食品价格做任何事情，但美国人民将关注汽油和食品价格，他们将支付50、60、70美元来加满油箱，他们会说我们有一个真正的通货膨胀问题，我想这对美联储来说不是一个问题，而是乔·拜登和政府的问题。看看美联储将如何在这里继续前进。几乎每个人都非常清楚地看到并感受到了这种通货膨胀。这是一个全球性问题。美联储能否从核心通胀实际上已经达到顶峰这一事实中得到任何安慰？当然，正如我所说，他们无法考虑食品和汽油价格，两者都将在6月份上涨。我们已经看到了这一点，所以他们会期待这一点，而且，这在很大程度上超出了他们的控制范围。我们将看到未来几个月战争会发生什么，但如果核心通胀率下降，他们至少知道他们的一些措施正在发挥作用。这个想法是摧毁一些需求，并在很多领域带来供求关系。我们看到服装价格在本月上涨，因为我们从零售商那里得到了这些报告，他们的库存一直在上升，因为他们订购的很多东西终于进来了。所以也许这些事情开始下降。它不会改变美国的政治计算，但它可能会告诉美联储，他们走在正确的轨道上，这将影响他们加息的次数以及幅度有多高。对于通货膨胀的峰值时间和地点以及所有类似的东西，人们可能会回避对此的任何预测，核心通胀走平可能是我们正在实现这一目标的迹象，但是当你支付超过每加仑5美元时，就没有了。你还没有希望处于（通货膨胀的）巅峰状态。他们提出了新的预测，显然他们将不得不修改他们的通胀预测，然后这将导致在点阵图中修正更多的加息以及最终利率可能是多少。

尽管通货膨胀，有人说他没有看到经济疲软，他看到了一个强劲的经济。我关注的是收益率曲线，收益率曲线正在趋平，这意味经济衰退风险。在与通货膨胀的斗争中，CPI比一年前上涨了8.6%。经济衰退不会袭击美国，至少在2022年不会，今年没有足够的时间让它以一种足够重要的方式发挥作用。今年的经济衰退是极不可能的。明年年底出现经济衰退的可能性越来越大，尤其是在美联储加息以应对他们几乎没有希望控制的通胀的情况下。CPI指标发出了一个信号，表明通胀仍然超过40年的高点，表明通胀可能会持续更长时间，并且确实使美联储加息路径走向复杂化。也许未来的通货膨胀率会低于本来会的水平。我第一次看到这个数字时，美联储对掉期进行了调整，倾向于75个基点的利率。6月，7月和9月，预计会有三个半点的加息，但可能比这更激进，投资者希望有可能通过接下来的两次会议。也许美联储可以放松一点，但在这个通胀数字之后似乎不太可能。

我对美联储最终会走向何方感兴趣。当然，这也是一个移动的目标。一周前接近3。今天接近3 1/2，我认为这是我认为我们需要考虑的最终目标，因为这会影响我们在贴现现金流模型中使用的资本成本。显然，如果对债券市场的整个期限结构，那么你必须看看曲线的长端是否开始变平，但终端速率今天并没有大幅移动，但它肯定在移动，并且朝着错误的方向移动。再说一遍，这完全是关于资本成本，美联储试图收紧金融条件，提高资本成本，以减缓这整个野兽的速度，资本成本显然会影响债券市场。它影响抵押贷款旅行，但它也直接影响股市，因为你有收益和枚举器，你有贴现率。你把这些未来的收益打折在分母上，收益方面一直像冠军一样保持。我的意思是，这种盈利增长是正确的，但2022年10%的预期数字仍然存在。因此，这一切都与贴现率和降低市场估值有关。
我需要专注于核心CPI。虽然这种情况可能已经稳定下来，但美联储主席杰伊·鲍威尔（Jay Powell）下周的信息似乎将非常困难，因为虽然这可能已经达到顶峰，但可能已经稳定了美国消费者所感受到的头条通胀通胀，这种通胀是如此残酷。他必须听起来很鹰派，因为我们必须小心。很多多头会以一种将实际增长与通货膨胀相结合的名义精神，说有足够的收入增长来保持公司运营及盈利增长。
是否存在上行风险与下行风险？我认为风险可能是下行。仅仅因为增长正在放缓，显然他们的通货膨胀可能会蚕食利润率，所以已经并继续这样做，第二季度财报季将非常有趣和重要，值得关注。

我们越来越接近第二季度财报季，因为一件大事是关注营业利润率预测的情况。显然，这是隐藏的全权委托公司，但是当你现在看看那些对通信服务，医疗保健技术的预测时，现在他们开始看到这些估计值下降。 因此，就它对更广泛的股市意味着什么而言，这可能不是最好的指标，因为例如，在市场动荡之前，比如在2011年，2015年，2018年，2020年，我们确实看到了对营业利润率估计的预测减少，所以现在这是分析师密切关注的其他关键事情。考虑到其中一些不利因素，直到我们定价并更好地了解美联储将采取什么措施，而战略家正在密切关注的事情只是一种关系。如果你正在研究能源，以及当他们看到能量时，它们与主食的比率，特别是在今年，那么能量就有很大的分歧，所以这告诉他们，我们还没有达到通货膨胀的峰值。

如果这里的问题是一种传统的通胀螺旋，中央银行有一种传统的方式来克服这一点，即经济衰退，我认为他们在欧洲还有其他问题，正如我们所说的那样，如果拉加德想避免我们所说的碎片化，她就无法阻止通货膨胀。
基本上这意味着外围债券利差正在爆炸，或者如果她想担心这一点，通货膨胀将会像我们在美国所说的那样疯狂，那么会发生什么呢？基本上，整个系统要改变吗？因为他们不能继续为整个欧洲实施货币政策，让每个国家都有自己的预算和借贷吗？那么，当你说整个欧洲的货币政策正在运行时？没错，他们考虑的不仅仅是欧元区19个成员国经济体，他们还在考虑单一货币本身，而且，在我10年之前，我们正在认真谈论欧元区分裂，这时德拉吉说他会不惜一切代价。不管怎样，他们现在能做任何事情吗？它到底需要什么？那会是什么？因此，如果你看看欧元区8.1的CPI通胀率，你会看到他们的4.9万亿的资产负债表吧。这是一个糟糕的周期性故事，BTP的价差越来越接近300，接近TP到危险区域。确切的危险区域，即BTP传播。所以这就是意大利的借贷。费用为10年。我认为。350个基点，面包在100并且变化，所以点差是2 1/2%，这是我们看到的，如果你还记得外围和中部与欧洲之间的传播。但基本上，这是欧元本身存在的关键风险指标之一，如果欧元区外围国家的借贷成本太高，顺便说一句，这些国家在某个时候经常需要借到比普通中欧国家更多的钱，那么他们财政部的某个人说，也许我们应该离开这种货币。嗯，事实上，在2011年，人们担心的是这种情况会发生。是的，整个项目我仍然会称之为会分手。现在我正在考虑大流行后，特别是在我们现在有我认为7500亿欧元的刺激措施之后。它可能会走另一条路。如果富裕国家愿意一起玩，他们可能会成为欧洲合众国，这就是我现在的核心步伐。不是每个人都会同意这一点，但我认为这是前进的方向。我认为有两件事要说，当然，一件事涉及德国在财政方面的某种同意，但我认为另一件事是，如果你看看任何一个的逻辑。欧元的规模和重要性的货币将不得不以开放的方向推动欧洲资本市场的状况，以便它们能够创造你在美国和英国看到的那种深度和流动性。所以这有点矛盾，因为一方面你有德国的本能，这是自上而下的经济政策，另一方面你需要他们所说的盎格鲁 - 撒克逊市场力量。是什么促使德国发挥更大的作用，允许这种情况发生，允许欧洲合众国出现？我认为这将是某种转变，德国人对领导力的心态发生了某种转变，你可以说他们正在改变他们的观点，领导力，领导力。随着他们改变对乌克兰军事的看法，他们正在改变他们的观点，他们在大流行期间花费了很多钱来支持欧洲，就像他们正在改变的那样。我认为德国人现在已经同意了1000亿欧元的国防基金，他们当然会在2012年让他们两个人同意。他们终于实现了，所以有一个外部压力。这有点把他们推向了正确的方向，但我的问题是，那些坦克上的贴纸会是什么？是德国的十字架，还是欧盟的十字架？

这将是一个非常大的世界重新排序

美联储的会议纪要表明，在接下来的几次会议上需要加息50个基点，但美联储将明年的通胀预测下调至2.5%。美联储正在对冲其赌注。它给自己一些空间来看看今年夏天通货膨胀会发生什么，如果事情比我们想象的更糟，IE通货膨胀率下降得更快，世界由于外生因素而更快地放缓，然后他们可以暂停一下。这是根据美联储可能收集的支持与美联储的一系列激进举动保持一致，并将使央行在以后需要时可以灵活地改变方向。所以这是一个明智的举动，我也喜欢美联储继续做它所说的事情。毫不奇怪，市场上可能有人害怕并放大了市场恐惧方面，但坦率地说，美联储在传达其意图方面做得很好，这对市场来说是一个积极因素，因为从长远来看，制定计划更容易。

在会议上，官员们还敲定了允许其8.9万亿美元资产负债表在6月份开始缩减的计划，这总是有可能产生意想不到的后果。现在只是表达了一点点担忧。当然，因为2018年发生了什么，当时财政部，当我们最后一次到达2019年9月时，他们正在滚动资产负债表，美联储不得不放弃加息，因为流动性正在枯竭，但现在他们已经投入了反向回购工具，交易商可以从美联储获得现金以换取安全。所以他们认为他们可以处理这个问题，但正如你所说，总会有意想不到的后果。《纪要》还提到了利率的限制性。可能变得合适。他们还在视频中表示，在美联储6月和7月会议之后，政策将更多地依赖于数据。

我们听到的白宫是试图掩盖这样一个事实，即我们仍然有这些巨大的结构性失衡。也就是说，为了捍卫白宫租约，拜登总统正在谈论解决预算赤字的重要性。让我们希望这是一些重点所在。鉴于CBOE的糟糕数据以及我在阅读CBO报告时想知道的一件事是，如果我们的赤字比我们想象的要少，那真是太好了。但这是因为我们故意做了什么，还是我们只是回到了它？这是一个完全正确的问题，因为我们听到很多语言说这些是我们所做的政策变化的结果。事实并非如此。首先，许多COVID借款已经按计划停止，因为赤字赤字对抗工具是暂时的。然后还有一个次要影响，这是因为我们在上一个COVID账单上超支，这导致了通货膨胀。收入激增，这短期是个好消息。其实这不是一个好消息，因为通货膨胀造成了我们看到的那么大的损害。你知道，一小时又一小时，日复一日，最后同样的通货膨胀在短期内改善了这种情况。或者，由于几年后的情况，美国的借贷成本是巨大的，我们所有的债务开始上升，利率正在上升，因为与通货膨胀有关。

所以你从CBO看到的是一个有趣的现象，当通货膨胀率很高时，它会在第一年或两年内改善你的债务与GDP的比率。但随后又导致借贷成本上升。加班后，我们将在未来十年内借入8万亿美元，仅用于支付利息。这是一项沉重的法案，没有人应该感到舒服。对于这里的细节，至少我得到的数字是，我们将把赤字下降到GDP的98%左右。年度GDP要好得多，但对CEO出台10年的预测又回到了110%左右。因此，即使算作GDP的百分比，它也将再次回升。趋势才是最重要的。98%的GDP比我们原来的100好。但如果你把它放在一个背景中，历史平均值占GDP的40%，占60%。我想我们都会认为这不是一个好的数字，但真正需要注意的，在这十年里，我们将达到我们在这个国家见过的最高债务与GDP水平，包括第二次世界大战之后，所以110%将是前所未有的。

问题总是，比如什么时候这会导致某种危机？这就是我要问的问题，没有债券治安队员，我认为这就是我们过去所说的，对吧？债券守夜人恰恰会正确地制造真正的压力。有趣的是，随着全球化的发展，当这成为一个问题时，这取决于我们作为一个借钱的地方与其他国家竞争，我们能够比其他国家更容易地借贷。然而，当利率上升时，这成为一个问题。当看到我们很脆弱，因为我们从地缘政治意义上与它们不一致的国家（如中国和其他国家）借了太多钱时，你就会意识到你处于一种几乎不可能及时摆脱的境地，所以在这个国家应该打破的所有记录中，我们不应该打破债务与GDP的记录。

按沃伦·巴菲特的话来说，你现在会变得贪婪吗？我一直是增长的倡导者，觉得最终技术是赢家。增长将会发生。对于我们来说，这是一段艰难的几年，这场大流行和现在的战争。我想说的是，如果你现在低估了科技，市场下跌了，非常担心这是一个很好的时机，可以在这里进行技术分配，因为你可以以更便宜的价格获得它，这样你就可以得到一点点。利用恐惧确保你的立场是正确的。我们试图采取长远的眼光，保持非常平衡，有点一半和一半，因为你永远不知道事情会走向何方。在这一切中，都是战争和将要发生的事情。但在短期内，这场战争将继续磨练，这是我们必须处理的问题。

中国正在发生的COVID动态清零政策会比想象的要长？绝对。中国人有非常不同的看法。他们为政府保护他们免受这种病毒感染感到非常自豪。他们没有这种感觉，“嘿，谁在乎你是否感染了病毒？生活还在继续”。这绝对不是那里的民粹主义的东西。所以他们虽然可能不喜欢，他们总体上是支持的，所以这将继续影响我们。它肯定会继续影响供应链。俄罗斯和中国之间的联盟将继续加强，这将产生更大的影响。这种市场上的政治联盟可能比我们在相当长的一段时间内看到的任何东西都要多，它将导致联盟的完全重组，以及人们投资放置供应链，制造，技术等的地方。这将是一个非常大的世界重新排序，以这种规模对供应链进行重新排序将需要相当长的时间。因为乌克兰的这次入侵正在发生的事情，这比我们在整个星球上可能意识到的要大得多。

我想了很多年，但我确实认为，一旦普京这样做了，他实际上入侵了一个主权国家，所有的赌注都打了折扣。在欧洲，他们正在制定非常不同的长期计划。希望与西方结盟的亚洲盟友。如果你愿意的话，他们正在制定不同的计划，不幸的是，很多人与中国脱钩的程度甚至比他们可能做的还要多，因为中国支持这一点。因此，我真的认为这场战争不幸地摧毁了全球化的希望。“每个人都一起赚钱将克服政治分歧”，我不认为我们可以再这么说了，这将重新衡量你把你的供应链、你把公司放在哪里，以及你和谁做生意。在接下来的几年里，这真的会是一个巨大的变化。中国的政策既有支持者也有批评者，但对供应链的影响当然是毋庸置疑的。增加美国投资者在中国的敞口将变得越来越困难。不幸的是，会有更多的公司被列入黑名单或被迫从美国进入待办事项名单，所以这将是不幸的。在中国投资将很困难。话虽如此，韩国、台湾、越南、柬埔寨这样亚洲其他相关地方的机会，将继续比中国更具吸引力，因为正在发生的政治事件。这真的是我第一次看到政治如此主导人们在经济上做出的选择。这真的太糟糕了，但这将继续是一个问题，我确实认为最大的短期问题之一是，在供应链放缓和乌克兰战争之间，粮食安全将是一个更大的问题。我们必须关注的是全球粮食不安全。

我们无处可藏

知道熊市并不罕见，尽管考虑到我们在过去几年中在市场上看到的缺乏波动性，这个市场感觉很不寻常，但我们知道每次经济衰退都感觉好像当前的条件和不可避免的结果会有所不同。会在很长一段时间内考验投资者的神经。他们需要专注于长期投资目标，而不是近期的价格下跌（这当然是十分令人震惊的）。因此，不仅仅是由于波动性的回归，还由于世界总体的地缘政治状况，感觉事情变得比平时更加不稳定。

这种通货膨胀就像70年代一样。美国正走向滞胀，这是自1970年代以来我们从未见过的，曾经有一段时间，大投资者超级富豪说这与70年代完全不同，但现在似乎很常见。1974年至1983年那场磨人的熊市对任何人来说都非常困难。也许这次对他们来说会有所不同，对于那些有技能的人来说，这是使他们能够做空市场的完美的环境。

我确实认为我们正处于长期的通胀压力之中。当然，具有讽刺意味的是，它与某种衰退的可能性相反，无论是GDP两个季度的技术性衰退，还是企业和消费者停止支出足以引发的那种衰退环境的生存式衰退。

美联储正试图对抗通胀，早在两周前，鲍威尔主席就表示，他们将尽一切努力将通胀率降至2%。现在我们开始听到一些传闻，也许我们会在九月份暂停，也许我们会等待和观察数据。就前景而言，我知道衰退肯定在很多人的脑海中。这对我们来说当然是一个讨论点。在内部，这不是我们目前的基本情况。我想说的是，我们更多地处于滞胀阵营，我们认为通胀将继续居高不下。它可能会下降8.5%，但仍将保持在高位，然后消费者就会产生这种负面的财富效应，因此我们认为增长正在放缓，它将会放缓。今年下半年我们的想法将急剧放缓。

我看到现任美联储官员前美联储官员，他们一致都非常鹰派。股票价格突然暴跌，我不相信美联储会做出回应。只要我们坚持紧缩政策，我们将在整个夏天走收紧政策，美元就会做得很好。如果美联储因为金融恐慌而退缩，这很有可能在下半年。然后美元将面临压力。但会发生什么呢？如果没有，如果美联储不是因为这个而退缩，而是因为增长，这基本上就是人们现在定价的，对吧？但美联储的动力不是增长放缓。这是通货膨胀数字，而且增长可能会放缓，我们仍然会有高通胀，我们称之为滞胀。我不相信整个动态，但我只是说它们正在收紧。金融状况比他们更快。

我们在这里看到的更像是第二次世界大战后的时期。所以你要在这里给我一个类比，1946年，这个类比就是我们有20%的通货膨胀率使美联储停止扩张。资产负债表停止了债务货币化，财政支出在战争结束时减少。我们遇到了供应冲击，因为消费者希望在战争结束时购买消费品。工厂是为战时准备的，到1949年时，我们经历了轻微的经济衰退。股市回落了15%至20%，然后进展顺利。我看到的问题是，我们正在加息，同时我们将缩小资产负债表。我记得在2018年12月，当时主席发表了他的着名声明，即缩减资产负债表是箭在弦上，第二天我们从美联储那里猛增（缩表），股市下跌20%。

我们没有看到通胀降温那么快，我们不认为美联储会软着陆，我们认为他们会过度收紧，把我们推入衰退。然后他们会转身走开吗？这里最重要的是美联储希望将利率正常化，这样如果他们在过度紧缩的情况下重新开始，他们就有能力有一些空间来降低利率，但目前是这样。在目前的水平上，即使我们是，如果他们要停下来，我们就说在这里或一次突袭或两次远足。仅仅给他们灭火器是不够的，所以这一点，如果他们加班加点经济，他们将确保通货膨胀处于保密状态。在这一点上，通货膨胀是他们最重要的事情，所以对于美联储来说，如果他们给我们带来一些衰退，通货膨胀仍然很高，那么他们不会止步于此。因为美联储的推杆已经消失了，所以现在它实际上是试图控制通胀。

认为美国人已经花光了刺激计划的想法是错误的。我们认为今天的消费者状况良好。但是，明天的问题是什么？我们认为我们开始看到裂缝。我们提到了消费者支出的转变。这种从商品到服务的变化肯定会产生影响，通货膨胀是首要和核心。我们在第一季度看到的成本上升，成本的上升正在开始远离消费者需求，我们认为消费者可能在今年下半年陷入困境。

到目前为止，投资级在国债价格上涨或某些国债收益率上升之间肯定要度过一个艰难的一年。很抱歉，信贷利差也在扩大，但我们也可以说，收益率在这一点上更加正常化，达到百分之四点五，开始影响信贷，特别是股票方面的估值变得更便宜。

试图理解和解释投资者的决策和市场行为。假定市场代理人的信息和属性对投资者的投资决策和市场结果具有高度影响。在投资决策过程中，投资者的行为是非理性的，做出次优的决定。这些次优决策会影响资本市场和个人财富的效率。人类对幸福的关注使他们不可能做出完全没有情感的决定，强调了情绪在决策过程中的作用，强调了心理学在经济行为中的作用。发现股价走势取决于投资者的行为。强调投资者的行为，并了解他们的心理因素如何影响股价。

通过检查经济决策发现了许多偏见。如果重新理解这些提到的偏见，这将有助于在不确定性中更好地判断和决策。投资者试图做出体面的决定，但他们受到不同的行为偏见的影响。理性的假设可以被认为是传统金融的一大弊端，导致市场异常。市场异常的一些例子是互联网泡沫、房地产泡沫、随后导致次贷危机。这些泡沫证明投资者并非一直都是完全理性的。

认知错误被认为是行为偏差对投资决策影响的重述。行为偏差大致分为两种类型，即认知偏差和情感偏差。认知偏差包括代表性、锚定性、认知失调和框架。情绪偏见包括损失厌恶，后悔厌恶和乐观。对行为偏见的洞察使我们能够理解投资者的心理，它们有助于理解投资者最常犯的错误，即使是最小的错误也可能导致金融市场的高波动性，不容忽视。这种无知是股市崩盘和泡沫的主要原因。因此，在投资股票市场之前，了解行为偏见至关重要。

理性的假设可以被认为是EMH的一个主要缺点，导致市场异常。这些异常现象要么是由于投资者反应不足或反应过度而导致的。行为金融学旨在通过从人类的角度解释投资的内容、原因和方式来分析这些异常现象。BF理论帮助金融专业人士识别自己与投资/财务决策相关的错误以及其他人的错误。然而，为了抓住行为金融学的本质，投资者必须根据自己的投资决策来反思它，并熟练掌握它。金融专业人士可以更深入地了解自己和客户投资决策的情感驱动因素，并运用他们的专业实践来实现更好的理性决策。

人们在不确定性下的决策研究以预期效用理论为指导。预期效用假设，也称为新古典理论，最初被概述为描述理想化理性人行为的监管模型，根据这一理论，经济行为被视为理性行为。而不是解释真实人行为的描述性模型。当感知和认知介入决策者和他的环境之间时，经典模型不再被认为是最合适的。这一假设受到了质疑和挑战，人们提出了一种替代理论，称之为前景理论。该理论已成为行为金融学中用于解释在风险条件下影响决策的一系列偏差的最重要工具之一。因此，与预期效用假设相反，前景理论证明，通过称为认知偏差的行为异常导致个体偏离理性行为。这表明了一些异常情况，行为、认知和情感因素对人类做出的决策有影响，主观因素会干扰决策。在面临风险和不确定性时，分析启发式、判断和决策过程之间的关系。在高风险环境中做出个人决策的行为，重点关注认知偏差、代表性、可用性影响决策的锚定；广泛地表明，心理方面的因素决定了个人在使用和获取信息方面的行为。人们以不同的方式处理收益和损失。简而言之，个人在失败的情况下偏好风险。换句话说，他们在双赢的情况下避免风险，从而在双输的情况下危及自己。

关注需求、消费和价格的弹性时处理行为，人类决策对认知和心理因素的系统性偏差，以及启发式和认知偏差的作用，这些偏差可以作为决策过程中判断错误的理由，另一方面，研究判断错误和金融投资的决策方面，投资的风险和回报，以及与市场效率相关的行为。

违反前景理论以及对经验具有高度开放性的人，在其投资决策中承担更高风险的可能性最大。
现代金融理论建立在理性投资者和有效市场的假设之上，相比之下，行为金融学的代理人并不是完全理性的，而是一个在情绪和认知错误的影响下行动和做出决定的正常人。跨学科元素（特别是心理学）开始被纳入金融行为理论，试图理解风险下的决策过程。

外向和/或善解人意的人在投资决策中更倾向于跟随他人的行为，即呈现从众行为。同样，外向、冒险和对新体验持开放态度的个人倾向于在面对确定性效应、沉没成本谬误和心理会计等偏见时做出更理性的财务决策。相反的结果还表明，个性对于财务决策可能并不重要。

这些研究表明评估人格特质对投资决策的影响的重要性。然而，他们评估经济主体在⼀般风险环境中的行为，重要的是评估这些因素是否会改变风险概况。此外，人格特质以外的因素也可能与解释投资者的风险状况有关，例如行为偏差、风险状况问卷和认知能力。

评估人格特质，发现对新体验和外向者更开放的人往往更容易冒险。关于行为偏差，过度自信和短视（通常检查其财务业绩）等行为偏差是风险状况的良好指标。认知能力低和高的人的风险承受能力更高，表明这种关系没有线性关系。这些结果有助于理解投资者的风险状况。

人们在做决定时会考虑改变他们的财富或幸福，而不是考虑最终的位置。换句话说，他们考虑参考点来评估其位置的变化或差异，而不是评估绝对幅度。因此，经验的背景决定了一个参考点，并且与该参考相关的刺激被感知。这意味着相同水平的财富对一个人来说似乎很重要，但对另一个人来说却很少，这取决于他们目前的资产。因此，该价值归因于收益和损失，而不是最终资产状况。

前景理论表明，人们对收益是风险厌恶的，而对损失是风险寻求的。这意味着价值函数是S形的，在参考点上方是凹的，在参考点下方是凸的。一般来说，价值函数具有以下特点：(i)它是根据距参考点的位移来定义的；(ii)收益是凹的，损失是凸的；(iii)损失比收益更陡峭。

损失厌恶的概念就是从这个价值函数中产生的。根据这个概念，人们因失去而遭受的痛苦比从同等收益中获得的快乐要多。因此，行为金融学的代理人根据参考点来判断收益和损失，人们表现出与收益相关的风险规避行为和与损失相关的风险寻求行为。因此，代理人是损失厌恶的，因为当面临损失的可能性时，他们会接受风险以避免实现损失。对预期效用理论提出质疑，表明行为模式与该理论的公理不相容。换句话说，有一种行为模式，其中没有证据支持预期效用理论，表明错误是系统的和非随机的。因此，预期效用理论在大多数经济行为模型中是不充分的。

第一个假设被部分接受，因为只有对新体验开放的人格特质被证明是重要的。这个结果的一个可能的理由可能与人格特质的特征有关。对新体验的开放性与个人对变化和多样性的倾向直接相关，这些方面与更容易冒风险的人一致，他们需要愿意做出可能引发不确定结果的决定。从这个意义上说，它有助于理解认知能力可以影响现实个人的风险状况。至于结果，预期认知能力与风险状况之间存在正相关关系。然而，结果却恰恰相反。对这一结果的一个合理解释是基于同样的论点，即拥有更多金融知识的人最终会产生更大的风险规避。与金融知识一样，更高的认知能力可以使个人对金融知识有更深入的了解。

消费者正在承担创纪录的债务，以帮助维持生计

我们希望我们的支付系统的未来是什么样子的？美联储将推出新的美联储现购系统，该系统将为消费者和企业创造真正的实时支付。它是如何工作的？在保护消费者方面，这如何结合在一起。看看中国正在发生的事情，你支付我们聊天，支付如此无处不在，并与他们更广泛的科技业务相结合。关于支付和以我们可能不理解的方式使用这些数据，我们需要问问自己，我们想要谷歌吗？难道我们不希望Facebook控制大量的流量吗？

在大流行期间，未偿还的信用卡债务实际上下降了不少。人们正在偿还他们的余额，然后在2021年底，它又开始急剧上升。实际上我并不认为这是完全由通货膨胀驱动的。这只是人们获得更高的工资，更多的支出，并且有很多被压抑的需求。因此，我们正在密切关注这一点。我们希望确保人们可以购物获得优惠的价格，但我确实希望它继续上涨。当然，对于许多家庭来说，通货膨胀确实在挤压他们，特别是如果他们买一辆车，无论是新车还是二手车的价格。新车价格往往高于建议价格，因此我们在汽车贷款增加和更多未偿还汽车贷款中看到了这一点。人们在那里获得更高的工资，我们还没有看到拖欠水平上升，但这取决于经济形态的走势。我们可以看到这种变化。您是否看到滥用行为悄悄蔓延？无论是通过保密还是在整个市场上都很好，我们总是会有骗局和欺诈，而且我们正在研究这个问题，但我真的专注于那些一再违法的大公司。监管机构经常把锤子砸在小公司身上，但很多最大的金融机构，即使他们一遍又一遍地违反法律，也只是感觉什么都没发生。我们正在改变这种心态，并确保反复违法的代价远远高于收益。

人们正试图实现供应链的多样化

我们每天从华盛顿的立法者和企业领导人那里听到的供应链，当他们宣布他们的收入时。这是全国和整个经济中如此多疾病的原因。找出问题所在以及为什么它似乎没有变得更好。我和一位供应链专家谈过，问题是，这就像在高速公路上发生的事故，它造成了拥堵，然后导致了一系列的二次事故，在大流行开始时，我们遇到了一系列问题，每个问题都变得更加复杂。所以你现在遇到的是这些环环相扣的问题，比如主洋的运力短缺，贸易航线，航空短缺，货运能力。卡车司机短缺 集装箱短缺。仓库空间不足。工人移动这些东西，所以所有这些东西几乎每个供应链都以这样或那样的方式受到影响。

造成这种混乱已经很长时间了，需要很长时间才能解决它。让我们继续你对高速公路上的残骸的类比，它会导致一系列其他残骸。在某个时候，有人开始整理它，它会变得更好。我们到那个地步了吗？因为我和任何一位CEO谈过。假设六个月后，那是一年前，六个月后，也许会再过六个月。例如，我们看到一个暂时的喘息机会，例如，我们曾经有过东行跨太平洋地区的交通，我们有洛杉矶的港口，最近长滩真的恢复了很多。当然，问题的一部分是由于他们的COVID 0而减少了来自中国的交通量，并关闭了上海的港口，所以他们得到了暂时的喘息机会。但随后一旦上海重新开放，那么我们可能会看到成交量激增。

有些领域会变得更好，在市场经济中，很多领域仍然需要一些时间。我所理解的理论是，当出现短缺时，价格上涨，投资更多，所以价格会回落，因为不再短缺。我们在这里看到了吗？我们是否看到大量的资本投资来试图纠正这个问题？当然，我们正在看到投资。例如，许多集装箱航线。订购了很多新船，但是，这些转变需要几年的时间才能实现，这就是许多半导体投资的问题，我们已经看到了很多宣布的容量投资。我们看到在美国和亚利桑那州的建设，台积电，我们看到英特尔现在是在俄亥俄州三星的扩张。德克萨斯州，但这些设施需要时间才能出现，这就是为什么你在供应链中内置了这些延迟。

当这种容量投入使用时，我们有可能拥有太多容量。其中有多少是中国？我们在一夜之间公布了中国的数据，显然，由于他们的COVID 0政策和由此产生的关闭，中国正在经历他们国家的艰难时期。如果你把中国问题拿掉，这将在多大程度上解决整个供应链问题？那么，你拿中国问题是什么意思？是的，因为现在我们有很多供应链依赖中国提供一些基本的原材料或中间产品。因此，我们非常相互交织，把中国问题带走了。我不知道你会如何在短期内做到这一点，因为这意味着重新设计大量的供应链。有很多公司说这就是他们想做的，他们将真正使他们的供应链更具弹性。接近支撑或支持，已经描述的各种策略都是人们向前发展的。

在这些计划中，人们正试图实现供应链的多样化，这样他们就不会依赖中国作为其所有生产的唯一来源。因此，我们已经看到很多向东南亚的流动，一些向南亚的流动，中国的零COVID政策正在引起很多挫折，欧洲商会刚刚发布的一项调查显示，人们在中国做生意真的很沮丧。但供应链需要时间才能转移。人们在这里没有掌握的另一件事是，你知道当我们从一个高成本国家离岸生产时，美国对中国允许与建立新工厂相关的成本培训工人本地化供应链。他们是按成本支付的。我们节省了搬到低劳动力成本和低成本国家的成本。

中国一字不差地警告美国，如果美国坚持打台湾牌，越走越错，那肯定会导致危险局面。我们是否误判了对中国的地缘政治焦虑程度？如果这件事可以在台湾展开，我为什么要在中国拥有资产？这可能是一个事实。地缘政治显然正在全力以赴。当然，对于俄罗斯，乌克兰，我们看到来自不同国家的不同立场，不仅仅是中国，还有印度，他们采取了一些不同的立场和其他一些国家。地缘政治将在投资趋势中发挥作用，这将继续下去，但我不一定确定。早些时候有一些担忧，但目前这还不是投资者的主要担忧。

我们在这里遇到的一件事，也是它的全球性问题，就是通货膨胀，也许是世界许多地方的滞胀。对全球经济背景将如何影响？这将是其中很重要的一部分。显然，你已经看到G7财长会议最近几天在德国举行。你看到经济衰退的担忧，滞胀，滞胀在美国是不可避免的，在英国也是如此，以及其他一些使用日本通货膨胀率为2%的地方，这在几年前本来是一个欢呼的时刻，现在不再是这样了。所有这些人都在开会，对世界经济来说，这真是令人不安的时刻，我们不应该愤世嫉俗。鉴于过去两年（也许是三年）是世界经济的一个令人不安的时期。但现在它更像是一个案例，即使新冠大流行的不确定性是巨大的，它对接下来会发生什么具有不确定性。当然，最近几天市场正在调整这一点。对这种前景的一些担忧，美联储可能会怎么做？美联储和其他中央银行正在走的那根钢丝绳正在变得越来越薄。

今年世界经济论坛的语言是我所见过的那样清晰和直接。这是关于战争和历史。达沃斯这个历史上的假期已经过去了，它已经过去了。那是罗伯特·盖茨和金米特将军说的，历史上的假期结束了。现在我期待听到欧洲领导人的意见，尤其是欧洲领导人。我们过去几年非常关注亚洲，因为那是增长的源泉。但欧洲差不多了。我不知道欧洲是怎么回事。鉴于俄罗斯的姿态，准确地说这是一场智力混乱。

六月份的伟大故事是向人们描述这个债券熊市。没有人在谈论。一切都被价格下跌收益率所淹没，当每个人都看到30%的抛售时，每个人都会感到焦虑。但是我们以前经历过这种情况，下降的东西总是会回来，因为他们已经这样做了很长时间，这是真的，现在不是时候。如果说有一件事是我们从评论员那里听到的相当一致的，那就是环境的创纪录的不确定性。所以现在真的不是试图成为英雄的时候。非常沮丧，叠加的是令人震惊的债券价格下跌。将这两者联系在一起。债券价格的下跌已经有四五个标准差相对。战前时期，所以根据定义，它们不会重复发生，如果你愿意的话，会有很多凸性。在债券市场上行，如果我们看到的话。在这个阶段，利率开始下降，甚至有点下降，所以在债券市场的未来，有一个非常好的风险回报交易。在某一时刻，即使看到联邦基金利率为3%，也有可能在多头债券上。我们已经看到了周期的高点，所以债券市场还剩下很多角落，所以坦率地说这只是一个患者得到回报的时候。

经济正在快速增长，名义上为9%， 因此，当你考虑到通货膨胀在8%达到峰值，然后在今年下降时，将需要很多时间才能将我们推入经济衰退。也许美联储会采取行动。也许太快了，把这个经济推入了滞胀甚至衰退的状态。我确实认为鲍威尔他没有得到A+的唯一原因是，因为从消息传递的角度来看，他越过了他的滑雪板。有时，当涉及到行动时，他会根据数据显示的内容行事，这就是我们需要的。这就是为什么我有点头绪，但是当他出去时，当他出去并说我们不会使用除 50 个基点以外的任何工具时，这有点愚蠢。它以一种不必要的方式发现自己，但是当你想到他们将要决定什么时，他们就会产生。

在他们接下来加息250个基点之后，他们的决定将取决于经济实力和通胀水平。他们之前所说的任何事情都不会出现，因此这不是一种会导致经济陷入衰退的时尚，除非他们绝对必须控制通货膨胀。我们只是认为这没有必要，因为在很大程度上，通货膨胀一直站在需求方面。当你有需求驱动的通货膨胀时，由于需求破坏，它会自我纠正。

本周，通货膨胀和通货膨胀对消费者的影响确实成为许多投资者关注的焦点。根据零售商的一些收益，我看到像塔吉特这样市值 1000 亿美元的公司在一天内损失了 25%。关于这个保证金压缩问题，当你看到一个部门移动时，你会带走什么？本周我们看到零售业的走势。喜欢在流于表面上思考嗎？想要跳到简单的答案吗？也就是说，这都是需求，破坏，利润，压缩等。因此，在我们看来，虽然它确实会随着利润率的压缩而明显影响收益，但这意味着通货膨胀将随着这种需求的急剧下降而下降。现实情况是它是混合的。

在货架上。对于这些零售商来说，这有点不对劲，而且不是全面的。家得宝（Home Depot）和劳氏（Lowes）之类的家装场所做得非常好，所以这在很大程度上是需求破坏。你在一个好的空间里看到了需求被破坏，你看到了向服务业的转变，这有利于通货膨胀。这对通货膨胀确实有好处。我们将以这是一个非常，非常，非常重要的问题来结束本周。坦率地说，这可能是今年的问题。

Netflix 裁员。是的，超级增长阶段已经结束，该股的交易势头与当时的有线电视股一样。就像当年的旧移动电话公司所做的那样，当用户增长率放缓时，你就会退出股票，因为这是股票的果汁。所以现在我们在这里得到了一点震撼 迪士尼仍然提出了一些良好的增长数据。一些较新的流媒体仍在提高增长数字，但当你看到Netflix时，肯定是在发达地区。这需要北美，它已经完成了，他们已经变得和他们将要得到的一样大。Netflix在国际上仍然有很多增长，他们的业务仍然是北美，但支出数字是让人们真正紧张的原因。

疲软的零售收益引发了对消费行业的担忧，消费行业的疲软已经姗姗来迟，它终于来了是有道理的。我们似乎在否认那里的现实。我真正感到困惑的是，消费者整体的脆弱性，因为经济衰退肯定会来临。顺便说一句，没有机会避免硬着陆。最乐观的观点是美国明年将进入衰退。那么投资者把他们的钱投在哪里呢？没有好的答案。像比特币这样的替代品已经崩溃了，所以只有现金。但随着通货膨胀率接近8%，从长远来看，现金看起来也不是很好。因此，对于投资者来说，这是一个真正的艰难时刻。

如何在收益率上涨、价格大幅下跌的情况下重回正轨？我们确实认为很难，回去的路已关闭。这不仅仅是看到价格下跌的震惊，这也是我们现在要做的事情，我们必须告诉他们的不幸消息是，我们不一定会看到他们的债券共同基金反弹，以及如果我们确实获得避险环境，收益会降低多少，之前都谈到过。我们只是没有看到那么多空间，在通胀如此之高且美联储可能大幅加息的情况下走低。所以不幸的是，我们无法挽回过去以及我们今年看到的非常糟糕的表现。但好消息是，我们确实看到了很多机会，尤其是在更高质量的投资中，国债收益率以及高质量的公司和债券的收益率上升。

美联储可能会大幅加息。特别是当我们观察通胀时，它并没有显示出放缓的迹象，我们看到了对此非常关注的美联储。在完全重置了长期以来真正降低通胀的全球化趋势之际，对于那些说债券最终为我们提供实际收入的人来说，这是非常困难的。这就是我们得到的问题。我的意思是，如果你正在研究它，当通货膨胀率为8%时，10年期国债收益率低于3%，实际收益率为负5并不是很有吸引力。

我仍然会支持鲍威尔，并说我们需要明确和令人信服的证据，证明通胀正在回落，而我们还没有。如果你看看4月份的CPI报告，它确实下降了。它比上个月减速，但仍然处于非常非常高的水平。表面下有很多事情表明，通货膨胀仍然可以保持高位。这意味着我们仍然看到工资增长，我们看到很多来自美联储各种服务的物价指数，ISM 指数中的某些指数，包括制造业和服务业，价格仍然很高。因此，如果我们到了夏天，通胀只是从高点适度回落，这可能不足以让美联储放缓。即使我们谈论美联储不会停止加息的放缓，他们也可能恢复到25个基点，而不是50个基点。如果你看看联邦基金期货市场的定价，尽管过去存在所有这些波动。今年年底，五到六周的市场仍在为2728的联邦基金利率定价。尽管如此，它会比这更高。

战争正在放缓，而不是破坏复苏。欧洲的经济衰退几率似乎是基本情况。这为美元注入了很多资金流动。当然，今天你确实看到美元走弱了，但我想把美元的故事与股票的故事联系起来。40天股市之间的逆相关。在大流行期间，存在这种动态。美元走软等于股票上涨，反之亦然。这是一个非常紧密的关系，特别是在资本流动方面。面对欧洲经济衰退的可能性，外国投资者在面对COVID封锁时会这样做。涌向美元，因此涌向美国股票，所以请密切关注这种关系。

对于今年损失了约30%的人来说，夏天的结束感觉是一辈子的，在单一的加密货币名称中可能更是如此。他们打算在未来三个月内做什么？交易者就是这样。这是贪婪和恐惧，以及中长期投资者在外出时具有很大的杠杆作用。事后看来，这很可能会成为投资道路上的挫折。

通常是当美联储正在剥夺流动性或立即增加流动性时，房间里最聪明的人总是说美联储会失败。而美联储即将发于毫末，然后完成它的工作。在中途有时它会犯错误，但总的来说，在转向中，要么使经济在票息方面恢复到更合理的利率水平，要么变得更加宽松。看起来像1994年，看起来像2018年第四季度，这一切都取决于你对这些事情的负面预测。

我们必须等待一会儿，看看美联储正在做的事情是否是正确的，如果这表明通货膨胀得到控制，事情会好得多，我们会期待。在接下来的三个月里，情况会有所改善，美联储不得不退缩。我会更多地关注IT费用，合并，交易，组合。公司将采取哪些措施来前行？这些都是巨大的调整，我只是在这里指出，它与现在和过去五个月发生的事情非常非常脱节，其中有多少完全依赖于美联储。对美联储眨了眨眼、进来说我们不会走得那么远。我们不必做那么多事情，因为通货膨胀开始缓解。这在多大程度上影响了那些看涨观点中的许多估值和假设。

他们绝对是看跌的，因为给定的事件通货膨胀绝对在他们的脑海中。我会说通货膨胀，通货膨胀，通货膨胀。当我的老师曾经告诉我，找到历史先例时，我一直痴迷于1962年古巴总统的导弹危机。市场连续九个月下滑，直到古巴导弹危机结束才恢复。所以我不得不问，我们正计划对通胀进行大量抛售。我们将其寄托在供应链问题上，甚至在乌克兰战争结束的那一刻就关注COVID。当我们看到一个完全的转变时，这是吗？是的，当然，我们非常关注地缘政治风险和乌克兰。因此，正如我所提到的，通货膨胀率第一，乌克兰绝对是第二。那么，一旦结束，那是什么样子的？

这要视情况而定，但我肯定会认为，根据我们所看到的，会有积极的消息，但还有更多的事情要做。这是通货膨胀。这是乌克兰，但这显然是他们所说的价格。如果我递给你10，000美元，你会怎么处理？几年前，这个决定很容易。你可以把你的超级股放进去，然后开心。突然之间，你停顿了一下。你必须考虑一下，我们实际上更多地将房地产，石油，黄金甚至加密货币视为除了我们看到的典型投资之外的其他潜在投资，这很有趣。我的意思是，正如你所说，美联储是，当然，专注于充气。就要到了咄咄逼人的地步，他们已经表现出了侵略性，这就引出了一个问题。在这种类型的环境中，哪些风险资产可以表现良好？事实上，当我们查看调查时，我们的大多数都认为增加25个基点是常态。如果我们今天进行这项调查，他们可能会多半甚至3/4。所以甚至可能是一个不同的泵。很难说。这说明了拥有多元化的投资组合。这又回到了制定财务计划的一些基本要素。

但我仍然相信你的财富管理原则，即制定计划，等级目标和目的。拥有资产分配投资组合，有时您需要忽略噪音。我们已经听过很多很多次了，所以对于许多投资者来说，这是在玩一点草坪游戏，而不是试图在一些短期市场中被扫地出门，这真的非常重要。在短期市场中，因为你也说过，两年前关于你在哪里花1万美元的对话真的很容易，但现在不那么容易了。所以让我们把这个给你。有10000美元。你有三个月的时间范围。但是我不会把它放在银行的银行里。我不会用现金离开。我仍然会去求索，如果你走过商店，你看到一件你想买的30%或40%折扣的商品，你会马上买。就像哇，这样的交易。但那又如何呢？当是市场？出于某种原因，人们不愿意利用这一点，所以我仍然会寻找与我的目标相关的机会。做一点美元成本平均。也许不是全部。曾经，但看看我长期更相信的不同行业，并开始以折扣价购买它们。因此，这也可能是典型的大盘股行业，但存在另类投资的机会。

在今天这样的大盘股中，我的意思是，我们在很多不同的地方都看到了这一点。这再次涉及这样一个事实，即你当然不想把所有的鸡蛋放在一个篮子里，因为你永远不知道那个篮子会发生什么。我的意思是，市场可能是不可预测的。重要的是，以及所有的诚意，是不要惊慌失措，不要做出轻率的决定。这是坚持你的基本计划，并认识到市场会移动，市场可以快速移动。而且看起来总是像人一样，他们下落的速度比上升快得多。所以对于那些投资关闭屏幕的人来说，也许是个好日子。这没关系，但要采取长远的眼光，而不是每天被新闻所迷惑。