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开始看到通胀达到顶峰，但将在哪里达到平衡？我们即将大吃一惊。金融条件收紧还有很大的空间，实际上美联储要实现加息。问题是，系统是否会受到进一步的冲击，导致通胀保持高位？

外汇市场，欧元美元坚挺了1%的8%，即105 17欧元的租赁只是强了一点，基本上是说，任何下行的意外最终都可能损害人们对美联储可以加息多少的期望。而人们并没有真正定价欧洲央行对美联储的鹰派程度。我们今天早上从欧元区获得了一些经济数据，这些数据显示出上行空间。

鲍威尔今天他有什么要说的吗？考虑到我们从前美联储官员那里听到的一切，他们认为他目前可能做得不好？老实说，他能说什么呢？美联储前主席本·伯南克（Ben Bernanke）昨天站出来说，他们等得太久了。结果他们面临着滞胀。过道两边越来越多的学者表示，美联储真的错过了这艘船。

他们必须开始行动。你实际上削减了美国经济增长的前景。在过去的几个月里，金融状况出现了非常严重的收紧。所有金融状况指数比2000年底和2021年上涨了200多个基点，这将在未来一年左右的几个季度保持低于趋势水平的增长。我们现在预计今年在第四季度到第四季度仅增长1 1/4%，然后是明年的1 1/2%，这需要在劳动力市场上创造更多的能力，特别是在提高劳动力参与率的同时。因为我们在劳动力需求和劳动力供应之间存在巨大差距，我们有1150万个空缺职位和600万失业工人，这个差距需要缩小。

无论如何，我确实想谈谈低于 2% 的 GDP，国内最终销售或美国经济与另一方面的出口进口动态的看法。大多数情况下，这是这里的主要驱动力。第一季度的贸易统计数据有很多噪音，其中一些将会瓦解，但这实际上与更高的利率有关。股价下跌，信用利差扩大，美元在某种程度上升值。但所有这些不同的驱动因素都将主要影响内需，从而将增长放缓至低得多的速度。

此时劳动力经济正在放缓有任何迹象吗？还没有。在更多的轶事报道中有一些迹象。据报告，一些科技公司缩减招聘规模，降低了劳工部公布的硬数据中的空缺职位，但尚未公布。失业率必须达到多高才能达到那种闲置产能？劳动力市场？实际上，我不认为失业率必须大幅上升。需要做的是公司倒闭，开放所有权。因此美联储的紧缩目标是将增长放缓到足够慢的速度，以使公司搁置一些扩张计划并减少一些未平仓头寸，但又不会太慢，以至于你开始大量裁员。因此，我们预计失业率将从3 1/2%的范围上升到百分之三，三和四分之三的范围，但不是很大的上升。

消费者即使现在的收入跟不上通货膨胀率也能提高杠杆率时基本上是正确的吗？基本上，美联储必须比人们想象的要快得多，才能减缓这一速度。否则，我们经济将变得更加过热。借贷将成为支出的短期驱动力，而且在某种程度上已经如此。如果你看看过去几个月的消费者信贷数据，他们显然在某种程度上已经重新杠杆化，但这不会是对支出的持久支持。所以消费者支出将相对缓慢。收入将相当微薄。2022 年第四季度至第四季度的年均实际收入增长率仅为 0.5%，实际上远低于此水平。但即使在第四季度到第四季度的基础上，也只有 0.5，而且这将使支出保持相当疲软的时间比遥远的要长。

房地产市场何时破晓？实际上是一个非常重要的问题。但去年抵押贷款股权提取有所回升，消费信贷也有所增长。类似的动态。这在短期内支持支出，但最终不会成为支出大幅增长的可持续来源。因此，在减速中建立。在某种程度上，当房地产市场放缓时，当然将决定时机。我们还没有真正看到硬数据明显放缓。我确实预计抵押贷款利率甚至超过10年期国债。要知道他应该在六月还是七月买？别担心，这对年轻人来说太长了。是的，这里做得很好。就快点。

现在面临的最大风险是什么？美联储仍在努力减缓经济放缓，减缓就业并降低未平仓头寸，因为他们仍然担心通胀过高，并且在可预见的未来将高于目标。我确实认为它会下降，但如果它没有足够快地下降，我们仍然可以看到更高的利率。我们目前的涨幅为3至3 1/4%。对于基金利率，我们一直坚持这一点，它相当接近市场定价，但风险案例是他们必须做更多的事情，然后这也增加了硬着陆的风险。不是所有的基线，但这将是其余上行风险，写清楚和呈现。

美国的通胀水平，尤其是食品和燃料的通胀水平，对利润率组合和运营成本造成的压力比我们预期的要大。总结非常简单。中产阶级被压垮了，这就是沃尔玛今天早上看到的很清楚。前景不那么乐观。他们会指向沃尔玛。沃尔玛是独一无二的。另外，他们试图应对材料价格上涨的方式，投入成本的增加是试图吸收更多的材料以保持低价，因为他们拥有更多的价格敏感客户群。它们在多大程度上是其他商店的前身？坦率地说，我们将在利润压力下看到什么，，这对他们来说将是一个很大的问号。他们计划继续吸收多少，以及他们在看到问题之前能把价格提高到多高。这些股票下跌了不止一倍。

你可能会看到联邦政府支付更多的利息

至少，如果不是更多的话，你不得不怀疑这是否只是因为美联储的转变，或者这只是一个等待发生的时刻，现在是一个方便的时刻。想想它的时机很有趣。我一直在思考我们可以归因于什么，我认为最终诚实的答案是我不知道为什么会发生这些事情。当它们发生时，它们这在过去三四年的任何时候都可能发生。如果我慷慨的话，但我认为我对为什么现在发生这种情况的最好猜测是，这只是当云聚集时。我认为投资者更关注价格和利润，当他们看涨时他们不会，我认为现在有很多事情需要担心，这就是他们现在似乎正在做的事情。这些市场下跌将在什么时候影响美联储的决策，因为倍数正在进入？从某种程度上说，这可能是一件健康的事情，但有没有一个点，股市下跌是1个因素？美联储是否更加认真地对待？

我不这么认为。在几个方面，我认为一个是我们经常将这一时刻与美联储金融危机大流行时的时刻相提并论，但现在和那些时刻之间的区别在于，他们不必应对通胀。现在他们坐拥通货膨胀率，你知道这是几十年来的最高水平。回到可怕的1970年代末，1980年代初，他们真的别无选择。我不认为，我认为我相信他们，当他们说他们正在非常认真地对待这一点，他们会得到这个。国家倒下，我认为这基本上意味着美联储推迟了。投资者不会向我们寻求帮助。如果你想为公司多付钱，你将不得不重新定价，这就是他们现在正在做的事情。因此，我不认为美联储会来拯救他们。因此，在过去十年中，实体经济并没有完全反映资本市场，这是一个轻描淡写的说法。但现在资本市场是否有助于引发经济衰退？资本市场最终会反映实体经济吗？

想想很有趣，因为在大流行最黑暗的日子里，市场和经济之间存在分岔，现在看起来情况正朝着另一个方向发展。因此，如果有的话，我认为你可能会继续在经济和市场之间分岔，但方向相反。我想人们可能会想知道，如果经济仍然相对健康，为什么市场表现如此糟糕，我认为答案是他们只是没有很好地相互跟踪，你永远不应该把市场视为经济表现的代理。因此，市场认为美联储已经非常明确地在这里加息。这种加息节奏将如何发展。发生了什么事呢？鲍威尔非常明确地表示，他们将采取50个基点的增量步骤。虽然他确实说了至少两个，但我认为市场采取了一种尴尬的方式，并说如果他们只去50，那么他们就不会加息。

正如我们所想的那样，然后市场在这个数字附近非常不稳定。加息，加一次加息，然后在股市昏迷一会儿时再次加息几次。所以我认为它真的会以50个基点的增量增长。也许在一整年里，因为如果通胀率没有下降太多，美联储将处于通胀对抗模式，这意味着越来越多的加息。如果通货膨胀率保持在高位，那已经有一段时间了。从此投资者和消费者不得不应对高通胀环境，以及美联储真正希望进入通胀对抗模式的环境。

美联储在这方面到底能有多大效率？因为看起来我们看到的很多通货膨胀，无论是在加油站还是在超市，都可能更多地受到供应方的驱动。不能把东西送到供应链上，一切都搞砸了。是的，我认为它始于供应方，但由于工资在这么长一段时间内相对温和，我认为员工现在要求等待工资增长以及人们在家工作的事实。也许换工作获得工作面试要容易一些，有很多辞职率非常高，有很多人换工作以获得高薪工作，然后正因为如此，其他公司说我们想留住我们的员工，特别是优秀的员工。所以我们要给他们工资，让他们留在这里，而不是让他们离开。因此，我确实认为工资有点螺旋式上升，它确实出现在一些数据中，所以当你查看一些工资数据时，例如从四月份的工资单报告中。尽管它有点超出预期，但就每周工资而言，它仍然以非常健康的速度运行。如果是这样，我确实认为这是可持续的。问题是它在2 1/2%或3 1/2%时是可持续的，这就是我认为的问题，在我们获得更多数据之前，这个问题无法回答，因此，我们将不知道美联储是否愿意加息，是否必须加息更多以对抗通胀。或者，如果他们得到两个半3%。你最终会看到企业招聘的事情，减缓工资增长，放慢速度，因为公司担心他们的资本成本正在上升。因此，我确实认为他们将能够对抗通货膨胀。问题是，为了真正实现这一目标，他们必须提高多高的利率？

利率实际上正在上升。我猜财政紧缩不是财政宽松，而是恰恰相反的财政紧缩。美联储将如何影响这一点？我不认为美联储可以直接影响它。事实上，我认为财政状况有两件有趣的事情。因此，一个是，你不太可能在选举年获得额外的财政刺激计划，但你确实在2021年经济非常强劲的时候采取了大规模的财政刺激措施。因此，你看到一些回馈，最终这将产生不利影响，可能对增长产生不利影响，我认为，你现在看到的是利润率。当我们谈论高利率所做的另一件事是，这将增加联邦政府的利息成本，就像联邦政府能够以如此低的收益率发行这么多债券的原因之一。这是否意味着他们没有看到他们必须支付的利息金额显着增加，仅仅因为他们正在为更高的息票债务再融资？那么债务呢？这是5%的利率和0%的利率？现在他们将不得不在这里采取另一种方式，所以在接下来的几年里，你可能会看到联邦政府支付更多的利息，这将基本上限制金额。也许联邦政府在未来的财政刺激计划中可以做得很少。最后，美联储在资产负债表上做了什么？因此，美联储确实宣布，他们将以与我们预期略有不同的方式减少资产负债表，但最终，他们将推出600亿美元的国债。到9月，每个月，然后无论抵押贷款发生什么提前还款，在那几个月里，他们说这是350亿美元的抵押贷款顺便说一句。但根据我们的计算，在利率大幅下降之前，他们永远不会达到这一目标，所以他们将从资产负债表上跑出来。这意味着过去两年投入市场和金融体系的货币供应量和所有这些过剩的流动性将开始被耗尽。由于美联储的财务状况，这需要很长时间，尽管你可能在谈论明年夏天，也许是2023年第三季度，然后你才能看到可能产生重大影响。

就股票而言，有没有一个特定的策略，正在遵循令人难以置信的高通胀，上升的利率和可疑的增长路径？我认为现在知道关键的事情，是通货膨胀率和影响和预期。到目前为止，我们看到的是对美联储反应的预期已经引起。市场将大幅波动。我们认为，如果你愿意的话，这不是上一代人的通货膨胀，这不是70年代末和1980年代的通货膨胀。当我们看到人们在他们的总收入上花了多少钱时，谁会受到它的影响？食物和能源收入。社会的哪些部分在哪些人中受到影响是不成比例的，甚至哪些国家受到当前通货膨胀周期的影响。因此，我们认为美联储不必这样做，我认为传统观点是，美联储实际上将导致经济衰退以阻止通货膨胀。今天的很多情况都大不相同，以至于他们实际上可能通过减缓增长来实现这一目标，而不必采取显着的实际利率来缓和通胀路径。

衰退的可能性目前不是特别高

为了控制通货膨胀，我们有一个计划。上次会议50个基点，并为未来的会议做好准备。我们需要达到更高的政策利率水平来控制，特别是通货膨胀过程的持久部分，这是一个很好的基准，我们不仅要做到中立还要做得更多。我们将不得不超越中性，以便对这种通胀的持续成分施加下行压力。最重要的事情是，你可能应该把我们今天得到的8%以上的高通货膨胀率。其中一些是它具有短暂的组成部分。我知道我们已经禁止了“短暂”这个词，但其中一部分会自然消失。其中很大一部分不属于这一类，而是像那种需要采取美联储行动的通货膨胀那样持久。为了让我们能够对通胀施加下行压力，我们将不得不将政策利率提高到一个范围内，我们可以在这方面施加一些杠杆作用并降低通胀。

因此，我们现在都处于这个过程的中间。每次会议50个基点的计划。因此，我们可以着手处理这个问题。这并不是说我们在这里获得了大量信息，尽管我会将其解释为表明通货膨胀比许多人想象的更广泛，更持久。它更像是一个国家特遣队，所以我们想一次一次会议。让我们看看数据是如何进入的。通货膨胀可能会尽可能地缓和。实体经济可能会曲折，今天我们不想将在12月做什么，但现在我们在短期内走在一条好路上，然后我们可以随着我们的前进而调整。美联储在紧缩方面有更多的空间。如果它有可信的前瞻性指引，这意味着市场必须阅读，确切地了解美联储在做什么。我们看到波动性正在发生，还有一个更大的图景，即美联储是否已经有点太晚了，无法在这里控制通胀。

我猜想现在对美联储信誉的审计。我确实想在这一点上强调，看起来我们只是稍微调整了政策利率，因为我们在3月份刚刚做出了一次调整，然后在上周进行了50个基点。但实际上，我们所做的远不止于此，因为从跟踪市场来看，两年来的财政部已经从六到九个月前的水平大幅上升。这真的是两年的财政部。表明市场认为政策将走向何方。因此，通过去年的鹰派转向，我们已经采取了一些政策限制措施，这将对我们大有裨益，并控制通货膨胀。我不认为我们一路走来，但我们开了个好头，我们将迅速将政策利率提升到更高的水平。当我们前进时，我们就是这样。我对金融市场的破坏性很敏感，但在这里，我们的政策非常透明。我们试图提前沟通我们计划尽最大努力做的事情，考虑到有关经济的信息，这是一个快速发展的情况。但我们正在努力做到像我们一样透明。

它现在正在引起波动。人们没有等待政策。在2 1/2%的范围内站起来，所有的影响现在都在发生。这就是前瞻性指导的效果。我们现在看到的市场非常不稳定。在过去的几天里，对于投资者，这是一个非常艰难的交易时段。金融市场上会出现经济衰退风险吗？当你收紧货币政策时，这是否会成为美联储引发的经济衰退？是的，我不认为美国经济现在的衰退风险那么高。当然，你总是面临始料不及被打脸的可能性，这种情况已经发生了。显然，即使在全球金融危机中，大流行也是这样。所以你确实有这些可能性，但我想说，我们衰退的可能性目前不是特别高。如果你看一下试图预测经济衰退或给你经济衰退概率的模型，它们仍然很低。有各种各样的模型，所以你可能会找到一个可以告诉你经济衰退概率升高的模型。但我不这么认为。例如，现在你有了这个非常强劲的就业市场，如果你滑入衰退，它看起来根本不像你所看到的那种东西。是的，失业率为3.6%。仍然很低。

关于金融稳定，美联储本周有一份金融稳定报告，详细介绍了稳定币的风险，我们在市场上看到的波动性导致了一种特定稳定币的疯狂。本应维持一个美元挂钩。我们看到它没有保持这个水平。这是否会构成此时经济面临金融稳定风险？人们一直在评论与稳定币相关的金融稳定风险。它们看起来像固定汇率制度。从历史上看，它们并没有那么好，所以它们容易受到攻击或失去信心。显然这就是这个特定市场正在发生的事情，目前对我来说，这似乎并不系统，但是，我会说这是那种事情。对于那些说稳定币可能确实存在一些金融稳定风险的人来说，验证一下不是很好吗？

所有信息都表明这恰恰是错误的时间

在现在的市场上，因为对于许多投资者来说，这是令人沮丧的一年。有很多痛苦的交易，很多轮换。我们有很多波动性。欧洲的一场陆战只是为了把一只猴子扔进扳手里。另外，我们让美联储现在加息了50/75个基点？如何看待所有这些标志？这是疯狂的一年，这些艰难的时期和疯狂的市场并不夸张。年初，除了大宗商品，一切都在下跌，股市下跌，债券下跌，加密货币下跌。一切都变得非常糟糕，其中一部分是与担心美联储拿走拳击碗和世界各地的央行收紧流动性有关。虽然情况并非如此，但日本发生了一些有趣的事情，他们正在进行收益率曲线控制并购买他们能找到的所有东西。然而，这并没有减缓日元的贬值，所以你认为通常会发生的事情并没有发生。

今年，这是第一次，有点逃往安全的地方，股票下跌，债券下跌。令人惊讶的是，价格上涨导致收益率下降，所以这对投资者来说真的是难题。如果美联储打算收紧货币政策，尽管有所有信息都表明这恰恰是错误的时间。从GDP增长放缓到盈利转向股价的紧缩。今天下跌可能会让我们对我所称的鲍威尔枢轴点稍作了解。我真的不认为美联储或世界上任何其他国家会像他们想象的那样，经历真正削减流动性和加息的威胁。这似乎有点夸大其词，但尽管如此，我还是想这样做。从10年期国债收益率的图表，这可以追溯到1960年初，在过去的30-40年里，我们看到债券出现牛市。这意味着收益率低迷。但是，我们在这里看到了新范式的开始。 到这个巨大的趋势，到我们在这里看到的上行空间。这与市场重新定价所有这些联邦主义者重新定价所有通胀风险同时进行。我们正处于这个转折点，我们真的只是处于通道开始被打破的地步。

糟糕的人口统计数据，无论是在美国，在欧洲还是在日本。过度的债务，特别是政府债务和巨额赤字，基本上会让央行重新陷入困境。虽然短期走势可能很尖锐。当高频交易者在大型机构之前进入那里时，它们会引起很多痛苦。我想我相信，我看到的很少有真正通货膨胀的事情。在封锁之后，美联储和世界各地的其他中央银行印制了世界上所有货币的40%左右。这是一个疯狂的统计数据，当你实际上大声说出所有美元的40%时。在我国256年的历史上创造的，这是在过去24个月内发生的，这是货币贬值而不是需求拉动通货膨胀，如果你拿出现在正在逆转的油价，你拿出二手车价格，现在正在逆转那些通货膨胀数字确实倾向于2%的数字，六个月后我们将回头看看这个。

这些家庭消费的东西确实改变了，而不仅仅是哪些家庭的消费下降了

起初，大流行引发了国会的巨大财政反应。对全国各地的家庭挥舞支票，在封锁中苦苦挣扎，一些人现在质疑这是否导致了我们看到的通货膨胀。通过研究财政刺激对美国家庭的影响，从中得出的主要结论是，物质上处于最不利地位的家庭时，他们是最贫穷的家庭。我们发现，在大流行的头几个月，支出或消费并没有明显下降。提醒人们发生了什么是有帮助的，2020年4月，我们看到就业人数和总消费下降幅度创下历史新高。所以家庭的总支出在美国急剧下降，但我们没有看到的是分配底部的支出下降，这可能是我们在大流行早期最关心的群体。我们是否知道他们是如何做到这一点的？是因为政府开出了一些支票吗？如果你看看这些家庭的资产负债表，他们不太可能通过自己的方式维持消费（有一点点获得信贷的机会，但不足以维持消费）。当收入下降时，他们没有很多储蓄来解释这一点（支出或消费并没有明显下降），所以实际上，主要驱动因素是我们以失业保险金和刺激金的形式分配了超过1.5万亿美元，这些都是针对低收入家庭的，而重要的政策问题是当时已经足够了。它发挥了多大的作用？我们表明，当收入和就业异常低时，这些支付对于帮助这些家庭维持消费至关重要。

同时，对房屋的影响。根据顶端的社会经济地位，这是一个不同的结果。所有家庭的总消费都下降了，我们确实看到家庭的消费下降。所以想想一个高收入或高财富的家庭，他们的消费下降的原因有很多，重要的是要指出他们的收入没有下降。因此，正在发生的事情是，由于大流行的不确定性，很多家庭开始储蓄，我们看到他们存了更多的钱，因为如果他们不确定未来会发生什么，消费就会下降。消费分配还有一个明显的转变，现在在家办公，他们没有旅行，所以我们看到汽油和机油等支出急剧下降。他们没有去餐馆，所以我们看到离家出走的食物急剧下降。大流行确实改变了这些家庭消费的东西，而不仅仅是哪些家庭的消费下降了。

其中有多少可能是由家庭结构本身造成的？例如，底部十分位而不是顶部十分位？人们通常认为，一个很大的区别是，在底层，他们没有太多的选择，只能花掉他们收入的很大一部分，因为它们是真正的必需品，而不是向上走。在如何花费收入方面，很多消费分配的底部没有太多的灵活性。他们在大流行开始时特别暴露。我们知道，就业人数急剧下降，而且失业人数不成比例。那些处于收益分配的低端吗？这些家庭受到的打击最大，并且没有为他们提供安全网。短期内缺乏政府响应，因此确实强调了政府反应在早期阶段所发挥的关键作用。从货币政策的角度来看，我们迅速采取行动确实是有道理的。

这不能成为我们任何人尽一切努力抑制通货膨胀的借口

本周的CPI报告显示，4月份通胀速度有所放缓，但白宫的反应仍专注于通货膨胀，总统明确表示他知道这是工薪家庭的首要任务，因此也是他的首要任务。2021年创纪录的就业增长，最好的GDP和40年来2000万人的失业率下降到1000000。即使有这些优势，即使世界各地的家庭都在应对同样的高通胀和供应冲击，对正在加油或逛杂货店的美国家庭来说，这也没有什么安慰。我们都认识到，通货膨胀从根本上将依赖于一个强大、聪明和明智的独立美联储，与过去的总统不同，他没有试图干涉他们做出艰难的决定，尊重他们的独立性，实际上说，他同意通货膨胀。这应该是重中之重，但这不能成为我们任何人尽一切努力抑制通货膨胀的借口，但也只是降低家庭的成本，降低对钱包的影响，所以总统正在做上述所有战略，那就是你已经看到了在港口，供应链和卡车运输上所做的所有努力。他真的在努力推动一些措施，如果你能降低自付费用书的成本，这些措施将降低家庭成本。用于儿童保育的能源处方药。所有这些事情都会给我们提供很大的缓解，对我们来说，我们面临着国会共和党人对所有这些事情的反对之墙，这令我们感到沮丧。我们知道，对抑制通胀有利的另一件事是削减赤字，我们从总统的计划中看到的增长激增导致了相当历史性的赤字削减。他现在建议要做更多。通过亿万富翁的最低税收，通过公司税改革，提案将对几乎每个中等收入家庭的税收提高1500至2000。

听起来总统的工具箱里没有其他东西了。与总统合作取决于国会，其中一些事情你需要国会去做。在这一点上，政府无法靠自己做更多的事情。我不认为这是真的。仅仅因为人们认识到美联储在货币政策和应对通胀方面的中心地位，并不意味着它们不可以做事情。以战略石油储备的释放为例。已经从战略石油储备中释放了其他资源，每天6000万，然后呼吁并召集世界其他地区做6000万。这是一个重要的措施。我们正在寻找，寻找我们能做的任何政策。当处理成本高企时，降低通货膨胀至关重要，我们将尽一切努力，有些事情可以直接降低成本，我们将继续进行探索。我们不会坐视不管，或者说当某件事是最重要的事情时我们无能为力。是的，其中一些事情是立法的。我们可以在处方药上做一些事情 关于儿童保育处方药，关于能源效率。其中许多是立法的，我们将推动它们，我们将这样做。

试着给人们施加更大的压力，让人们这样做，并认识到这有助于他们正在谈论的那些家庭，而另一边，共和党人不能说，通货膨胀是第一位的，然后什么都不支持。总统支持降低成本，实际上会对这些在杂货店和加油站苦苦挣扎的中产阶级家庭加税。所以我不会说得太远，我的意思是，当我们说他们没有计划、并且禁止书籍不会帮助创造就业和降低通货膨胀时，这就是推出的计划。是的，此时此刻，这将提高税收1500至2000美元，用于压力很大的工薪家庭。

你说你正在尽你所能，包括减少或限制与中国的关税，这实际上可能会有其他屋顶假期，顺便说一句，不免除学生债务，因为我谈过的每一位经济学家说实际上免除学生债务。促进通货膨胀，而不是阻止它。这些都是我们正在制定的重要政策。与此同时，你们看到了非常积极的努力，我真的相信一些有更高意识的事情会有所作为。实际上，我甚至无法理解为什么共和党人反对，赋予医疗保险更大的权力来降低处方药价格。在他们的选民中，他们的选民会对胰岛素征收35美元的税不满意、谁会不高兴？越多的人意识到我们可以做些什么来降低成本，你就越有可能在其中获得突破，并且反对所有这些降低成本的拜登政策的反对墙就越大。这将降低成本。对于家庭，你可能会开始看到那堵墙上的一些裂缝。我真的很高兴你提出了这个问题，因为它确实在我脑海中浮现出来。您是否认为基础问题是信息传递问题，与其说是政策问题，不如说是信息传递问题，不如说这个信息没有传达给美国人民。我的意思是家庭。正如我所说，如果你是一家人去加油站，如果你是一家人去杂货店。

我们可以帮助解释，造成这一切的主要原因，可能是三大原因，首先是我们以100多年来可能没有见过的方式关闭并重新启动了全球经济。然后，当我们纠正供应链时，我们让Omicron和delta减缓了供应调整，第三，你知道的，1月17日普京上台时，汽油价格为3.31美元。部队前往白俄罗斯和乌克兰边境。它们在直接关系中上涨了超过一美元。你可以说所有这些事情，它们很重要，但我认为他们说，嘿，我知道这可能是全球性的原因是公平的。我知道这可能是一个全球性问题，但这是我的钱包，我们有责任尽我们所能。这就是我们正在采取的方法。另一边，这里有一个想法。我们为什么不在拜登总统宣誓就职的日落之前，真正恢复我们的内部能源行业，关闭XL管道？最具成本效益、最环保的能源运输方法。我们的政策会让任何企业在这里淡化能源开采方面的重大资本支出都是荒谬的。我们为什么不找到一种方法来降低能源成本，降低水电费成本？

谈谈监管。有意义的政策。法规的存在是有原因的，但我们的法规受到了有效的攻击。我完全赞成生产，我认为更好的监管结果，为企业提供更多机会。投资更多的美国人，更多的工作机会。我已经谈到了财政方面。货币方面有哪些？我知道这取决于美联储，但现在他们将有一些新成员。你认为这会对美联储的新成员产生多大影响吗？更好还是更糟？好吧，我希望新成员认识到美联储确实是唯一基于共识的联邦监管机构。我们看到了乔普拉对FDIC主席所做的一切。我们看到其他金融监管机构的举措。我希望鲍威尔主席能够推动美联储采取有助于平息市场的财政政策和一些激进的政策。无论是利率，还是资产负债表上的资产剥离，我们都需要在那里达成共识。

今天所有可能出错的事情都出错了

美国消费者的状况如何？他们显然是有资金在资助。他们在旅行，他们在外出。是的，通货膨胀率很高。鉴于他们拥有的更艰难的比较，零售商正在苦苦挣扎。但是消费者是健康的，他们正在外出和四处走动。还有就业。在这一点上，看起来每个人都有一份工作。事实果真如此吗？他们得到的报酬更多了，这样他们感觉很好。他们得到的报酬越来越多。我们听到零售商在报告时越来越多地谈论这一点，因为他们会报告我们只是在上涨，销售相当不错，但是当涉及到从那些看起来呈下降趋势的销售中赚钱时，他们在利润方面受到挤压。我的意思是销售是可以的，它们并不出色，部分原因是因为如果你考虑一下去年发生的事情，政府是否为经济注入了刺激措施的好处，这确实提振了去年的失败，所以他们在上半年面临着更艰难的比较。但不管这个健康的顶线如何，与利润率相比，真正的利润率故事是通货膨胀。

通货膨胀率很高。燃料价格超过4美元。接近5美元，零售商很难跟上他们必须发货的在线销售增长的步伐。产品运费正在上涨。他们仍然在港口拥堵。我的意思是，从成本的角度来看，今天所有可能出错的事情都出错了。是的，我最近刚刚做了一个关于柴油价格的故事，而不仅仅是卡车司机的更高价格，他们把这些东西运到商店，然后把这些成本转嫁出去。甚至有传言说，东海岸甚至可能有柴油的配给。正如您所指出的，零售商面前还有很多问题。

我们最关心的是，我们不会很快看到任何降温的迹象，所以逆风已经到位。实际上，抵消它们的唯一方法是推动有意义的销售增长以推动杠杆作用。虽然我们确实看到随着季度的进展随着后半部分的比较变得更加容易，销售额正在加速，但我们认为这不足以抵消所有这些增长的利润痛苦。

我的意思是亚马逊做不好，所以对于这样规模的公司来说，很难抵消小型零售商的成长痛苦，关于零售业和消费者的教训是什么？至少在今年，通货膨胀将持续下去，它将全面压垮收益，特别是对于在线零售商来说，他们正在努力应对配送中心员工和来回货物运输的更高成本。我想他们会把这些成本转嫁给他们。他们能轻易做到这一点吗？在什么时候开始减缓支出？我认为在一定程度上你可以长期忽略成本，我们从过去报道过的运动休闲零售商那里听到了这一点。阿迪达斯彪马。他们都在努力提高成本，他们相信他们可以做到这一点，因为他们看到了活跃或需求的力量，而且也只是通过新产品创新。但是当仅谈论车载充电器、一个电池组时，你可以转嫁一些涨价，但不能（完全）转嫁。你面临的所有成本都会增加。消费者目标回调。消费者将开始交易下降。消费者今天是健康的，但是随着他们的储蓄由于通货膨胀而开始下降，我们将开始看到上述问题。

他们的后口袋里有几张通货膨胀的印刷品

随着通胀继续走高，人们开始担心美联储可能无法逃脱降低通胀，我们是否看到情绪有所改善或恶化？在刺激或至少加剧某种衰退的情况下，目前尚不清楚他们是否刺激了它，但他们可能试图在通胀对市场和经济产生更尖锐和更有害的影响之前超越它。他们没有另一种传播机制，这是令人不安的事实。如果他们依靠市场来传递金融政策、货币政策，那么他们将不得不让市场下跌。问题是，它们是否已经下降到足以真正降低通胀？这就是紧张。

乌克兰战争、全球能源冲击以及美联储试图对抗供应驱动的通胀的风险，引发了市场参与者对宏观情景的重新评估。根本原因是在一个由供应塑造的世界中通货膨胀。它始于经济活动重启带来的供应冲击。除此之外，俄罗斯和乌克兰的战争还增加了广泛的大宗商品价格冲击。美联储和其他央行现在正面临一个艰难的选择：抑制供应驱动的通胀意味着将利率提高到如此之高，以至于破坏经济增长和就业。我们认为，美联储最终不会加息超过中性水平 –这一水平既不会刺激也不会减少经济活动-以避免这种情况。这意味着它将不得不忍受我们看到的比Covid之前的更高水平的通货膨胀。我们认为，鉴于通货膨胀水平，加息的最终总额将处于历史低位。这意味着我们仍然青睐股票而不是固定收益。

我们真的开始面对增长冲击。也许是一个严重的冲击，但我要说的是，它们是相互交织的。当政策制定者感到恐慌时，我们开始认为恐慌会停止。我觉得这真的很有趣。当政策制定者开始恐慌时，市场停止恐慌。问题是，政策制定者对通胀感到恐慌，而且至少我们不会很快解决这个问题。基本上，现在这恰恰是美联储希望看到金融市场重新调整的。我认为这很重要，直到我们看到信贷市场公司无法筹集资金的恐慌，我们不会看到美联储发挥作用的融资方面发挥作用，这是很长的路要走。

这就是我们认为市场必须为美联储进一步收紧货币政策定价的方式，原因是政策制定者正在强硬地谈论，我知道市场在过去15年中无数次让美联储黯然失色。这个确实感觉不同。鲍威尔斯基本上为接下来的几次会议写了50个铅笔。因此，我们认为很有可能做到这一点。在接下来的几个月里，终端费率将达到375。这对风险资产来说会感觉非常糟糕，但实际上这个想法是要收紧很多条件。考虑到已经定价了多少，股市会感觉有多糟糕？你想想在接下来的几次会议中，紧缩定价是多少？罚款50每种都很无聊，但到今年年底，它一直在185到200之间反弹。这似乎是它将要降落的地方，但我们最大的问题是，明年3040个基点的紧缩政策受到的赞扬是多么少。这是个笑话。想想看，过去40年来现实中最大的通胀担忧是什么？美联储或其他重要的央行怎么能真的认为他们在12个月的时间内控制了它呢？我认为这是难以置信的。所以我们预计23的定价会更加紧缩。这推高了两年，三年，所以还有很多工作要做。

在商品供应链分析中已经结束，通货膨胀在我们的系统中嵌入了更大的内容。如果央行行长将通胀率降至3%，他们可能会在哪里宣布胜利？假设18个月就足够了。也许这仍然太高了250。我认为他们已经这样做了2%，也许在很多很多年内，但在接下来的一两年内不会。太过依赖预测美联储，他们会说，通货膨胀几乎肯定会下降，可能会下降相当多。这就是很多人讨论的。然后美联储呢？美联储如何看待这一点？是速度足够好，还是水平仍然很糟糕，我们真的不知道答案。因此，我认为美联储正在关注实际数据，向其模型支付的费用比过去少得多，但这确实增加了超调和过多的可能性。

人们谈论股票很重要，但更重要的是，这是股票人谈论债券的两件事，至关重要的是，我多年来在演讲中说过，对话从收益率分析转变为危机中的价格分析。这是对宣泄的衡量标准之一，我们还没有做到。我们什么时候才能听到它自己的凯恩演讲？ 在恐慌中，债券人从收益率分析转向直接分析价格。这是最糟糕的。因为人们开始担心成长，坦率地说，我们消极还有其他原因，对他们来说如何。经常谈到这一点。那是美联储重组的时候。他们可以重新评估。他们的后口袋里有几张通货膨胀的印刷品。他们认为滑翔路径是什么？除了中立之外，美联储还要走多远？我们从本周的拍卖会上学到了什么？关于两种价格下跌的麦芽，产生了债券市场正在进行的关于利率担忧与增长担忧的真正辩论。增长恐惧占了上风，但我认为从债券拍卖以及本周更广泛的市场行动中都有重大收获。

真的有一段时间可能不会离开这个推拉环境。这可能是一个如此波涛汹涌的市场，我们从人们那里听到他们说，如果我们只是看到事情变得平坦，但在表面下，每天都会有这种转变，上升，下降。对于交易者来说，这是最不舒服的地方。很多人说我仍然需要关注通胀调整后的收益率。如果我不知道通货膨胀在哪里，我该如何看待通货膨胀调整后的收益率？

我很紧张，每个人都很紧张，这就是它的作用

现在这几乎是积极的。在10年内只有大约26个基点。在过去的几年里，情况并非如此。这是负的实际收益率，而不是正数。只是看看已经在股市中造成的痛苦。这是很多人的问题，我们已经加息了75个基点。QT甚至还没有开始。我理解市场应该是预期的。我明白这一切。我了解联邦基金的道路，未来可能是什么。我理解所有这些，但是看到这个三月这么快，QT甚至开始了。美联储可能不得不进一步面对他们必须陷入经济疲软的道路。这是最大的恐惧，不是吗？因此，我们看到英国央行加息，但我们看到货币走软。我们看到了欧洲央行加息的前景，但我们看到货币走软。这是一种新的动态。

我以不同的方式看待这个问题。每个人都在关注这一点，因为这是一个结束熊市的周期。我们来到这里，经济将重新评估，有很多问题。我认为这更像是一种正常的调整，通常发生在8384年牛市的第二年。9394发生在2004年，2010年，11次，主要是出于同样的原因。在这一点上，经济回升，通货膨胀开始成为一个问题，美联储开始收紧利率开始上升，人们担心市场经常有一个艰难的一年，然后以令人讨厌的调整结束，这个仍然与其他调整非常相似，在那一刻总是有很大的恐惧，今天有，但我认为我们今天的恐惧与一件事有关， 真的是通货膨胀，这是房间里的大象。我们对高的所有恐惧。收益率必须达到多高，美联储将不得不加息多少次，落后曲线多少？他们是是否会出现政策失误，最终都会衰退，都与通胀率有关，我认为越来越多的证据表明，通胀率在3月份达到顶峰，随着我们度过今年剩余时间，它将继续放缓。如果我们把这件事情降到6%左右，我认为人们会在这里冷静下来，你知道，70年代通胀飙升的历史有点不同，但美国通胀飙升的历史。几乎所有人都是。不是四舍五入的顶部。它们中的大多数都是尖顶，它们下降得很快，我认为这个可能非常相似。

他们可以塑造他们预期的事件，这就是金融市场的作用

我们需要看到通胀达到顶峰并下降。我们需要几个月的时间才能给我们带来安慰。假设相对稳定，通货膨胀开始下降，你可以看到股市趋于稳定。这是另一场反弹吗？我们知道未来两年的增长可能会放缓。我们实际上预计2024年初会出现经济衰退。我们知道金融状况正在收紧，所以这是他希望盈利稳定的时候。希望他们的大资产负债表定价能力能够应对通胀压力，并且它导致质量的时间越长，而不是专门针对大型科技公司。但是，当然，我们必须说，只要我们能够挑选出合适的公司，估值就便宜且相当便宜。显然，特别影响这些高增长多只股票的因素之一是国债收益率上升。然而，正如约翰和丽莎刚刚讨论的那样，出价又回到了国债市场，而上周五的任期是3：12。我们现在回到了282。如果峰值是通货膨胀，因为峰值也在收益率上。所以我不会那么自信地说我们已经看到了顶峰。我认为市场上仍然存在相当大的波动性，但如果我们正在展望未来六个月，我们对年底的预测在哪里？我们确实看到美国国债收益率略低，达到2.6%的水平，这是因为我们预计经济增长将放缓，一旦你开始将经济衰退纳入等式，就很难看到收益率可持续地持续，长期高于3%。因此，我们需要非常非常仔细地挑选公司。这就是选择变得越来越重要的地方。

我们看看美国，我们担心美国。但如果你把目光投向欧洲、中国和新兴市场，人们的担忧甚至更大。欧洲只是被问题所包围，无论你在哪里看。他们对中国来说面临着很大的挑战。我们认为一些疲软可能会持续下去，新兴市场有这种要求通胀威胁，我认为这将成为一个越来越大的问题。所以对我们来说，是的，美国是有问题的，但它是未来的主要领域。我们看到的英国3月份的增长收缩，这是出乎意料的，但英格兰银行仍然说我们必须提高更多的地形和通货膨胀。英国很有趣。几年来，我们一直相对消极地对待英国，但后来我们记住了英国。这是一个很大的红利游戏，他们将面临增长问题。我们已经从英格兰银行知道这一点。他们可能会在2023年看到经济衰退，我们确实看到持续加息，但这就像股息游戏。英国的估值前景确实使它看起来有些吸引力。

真正强劲的美国经济，在许多方面，数据并没有太大变化。问题在于市场是有预期的。他们看面前的数据，尤其是通货膨胀。想想美联储将如何对此做出反应。他们看到金融状况收紧，其中很多都加剧了市场预期的事情。这就是金融市场的作用。他们可以塑造他们预期的事件。乔治·索罗斯（George Soros）已经谈论了很长时间，但说实话，我们已经看到了后果。例如，5%的抵押贷款利率。我们看到销售放缓。价格尚未不含销售数量。销售量急剧放缓。所有这些都是经济衰退的前兆，因此我们看到，随着预测的出现，很多方面都奠定了基础。因此，人们并不完全处于真空中，只是相信他们所相信的东西会实现。

现在正在浏览数据，你在想，消费者能经受住这一点吗？我们被告知家庭资产负债表强劲，但当你看一下数字时，公用事业比一年前增长了13.7%，是自2008年以来的最高水平。只是摆脱了最近的通货膨胀。数据显示，60%的类别在过去一年中价格上涨了5%以上。听到很多银行谈论这个问题。当你想到实际工资在哪里时，实际工资一直是负的。因此，连续第13个月，你必须在某种程度上承认这一点，我们可以讨论消费者将在多大程度上受到这种打击，并且已经受到这种打击。我的意思是，请记住零售销售印刷品，这些印刷品在实际基础上是负面的。你在边缘听到它。你甚至听到了一点点担忧。关于公司可能不会雇用那么多人，因为它们太贵了，所以如果我们现在在市场上遇到危机，那就是信心危机。在某些时候，你已经打折了一切。我们谈论的是所有的阴郁。

问题是，很多价格上涨可能会被其他中间用户吸收

首先，当你看到通货膨胀时，大多数美国人都归咎于支出。我们去年花费了略高于5万亿美元，很多选民认为这加剧或加速了通货膨胀。他们指责拜登这样做。然后我们看到昨天和令人惊讶。我从白宫的公共关系角度说错误。汽油价格是否创下历史新高？宣布我们不会做这个大阿拉斯加。在汽油价格飙升的日子里宣布没有阿拉斯加石油钻探的石油钻探对我来说是聋子。因此，有一些责任要四处走动，我认为因此你会看到对钻探和勘探的更多支持。当然，通货膨胀在美国人口中是普遍感受到的，无论你在政治光谱上属于哪个党派。拜登在通货膨胀方面有不同的看法。我认为他坚持了下来。有些事情他可以做。我不排除学生贷款减免。我不排除乌克兰人对乌克兰提供更多援助。也许在对阵俄罗斯人时表现得更好，但当涉及到通货膨胀时，这都是重要的问题。我认为拜登只剩下几个月了。或者态度变得锁定和巩固。

老实说，如果指责游戏实际上运作得相当可持续，因为他们有很多可以投下的责备。鉴于人们对通货膨胀的愤怒。因此，老实说，让他们等待日历是否在白宫站在他们这一边，夏天的事情会变得更好吗？这让我想起了我们去年的很多谈话，等待供应方对通胀下降的反应。它没有发生，我们又来了。

您刚刚经过的工厂门口的价格和最终消费者价格的关系，以及这在未来三个月内可能意味着什么？好吧，没有直接的关系，因为最终发生的事情，PPI衡量公司对其商品收取的费用，价格，分为直接向人们销售的人和向其他企业销售的人。问题是，很多价格上涨可能会被其他中间用户吸收。在他们的利润率中，所以它不会直接转化为CPI，但我们看到增长有所放缓的事实是好消息。这是我们预计每年发生的事情可能与我们讨论的基本事实有关，但核心在月上逐月下降的事实是一个充满希望的迹象。核心对生产者价格通胀的重要性是否一样大？随着消费者价格的上涨，考虑到能源和材料是许多工厂产品的大量基础，公司对某些原材料收取较少的费用或提高价格减少的事实，我们应该说，不收取更少的费用将被排除在外。减轻最终需求和最终需求商品的一点压力。所以从这个意义上说，这是一个小小的改进。我再次想强调不构成趋势，但这是预期的。所以这是一个好消息。

在这个黑暗隧道的尽头有光明吗？隧道的尽头有光。不幸的是，我认为我们正处于一个重大熊市的最后阶段，特别是在股票方面，因为我们昨天已经开始脱离股票和债券，今天早上看起来又是这样。我认为这是对这样一个事实的认识，即现在在股市方面发生的事情是合理化或承认这样一个事实，即美联储不会在任何时候执行格林斯潘看跌期权，并且由于没有这样做，股票市场必须开始降低盈利预期。到目前为止，随着长期利率的上升，股市的下跌一直集中在杠杆上。杠杆下来，股指下跌。现在我们正处于阶段，我相信我们开始看到债券下跌，同时股票仍然下跌。债券收益率下降，股票价格下跌。我认为这告诉我们，我们开始达到人们能够开始下调其收益数字的地步，这是股市需要下跌的最后一只鞋。

我们仍然可以在标准普尔500指数上跌至3500点，并且仍然会以略宽的利差收盘，但如果这种趋势继续下去，两个市场脱离内部收益率，IE债券收益率可能会下降，而股价会下跌。我们确实达到了10年期国债收益率的顶峰。也许三个34324将是我们所拥有的绝对前三名五只眼睛，我相信在过去几周内处于顶部。我认为我们很可能处于我们在利率环境中谈论的地步。是的，有很多东西需要解开。一个重大熊市的最后阶段在哪里。

这将是一个寒冷的安慰

通货膨胀可能会稳定在高位。我们不仅要克服央行的紧缩，还要克服另一方面对经济增长的影响。经济可以继续做得很好，我认为即使利率上升，它比预期的要热。因此随着人们开始越来越多地旅行，我们将看到这种趋势进入夏季，我们已经看到这一点，这将使通货膨胀保持相对较高水平。

我认为另一件需要担心的事情是看看工资会发生什么，因为现在所有的劳动力市场都非常热，我们需要监控工资螺旋式上升这个短语，我们无法预测它，但我们开始设置属性，但由于通货膨胀权重，我们必须提高工资。我们有通货膨胀。我们必须提高工资。这实际上取决于这些职位空缺会发生什么。我认为我们可能会看到一些工资下降的迹象。如果你知道美联储，会减缓需求。足以冷却该行业对就业的需求，例如住房这些利率和敏感行业。我们可能会看到工资增长有所放缓。它不会像石头一样掉下来，但一些调查数据告诉我们有减速的迹象。

我喜欢把资本市场想象成一座摩天大楼。在这里基础会有现金，然后有某种国债作为上层区域。也许是低层故事。如您所知，摩天大楼它们已经建成。所以当风吹来的时候，顶端会随着风的吹拂而摇摆。但底部是相对稳定的，这就是资本市场的运作方式。所以建筑物顶部风险较高的东西，股票，垃圾债券，无论它们到处移动，基础都相对稳定。通货膨胀的作用是动摇了基础。你知道你已经获得了大量的现金负回报，现在你得到的不仅仅是一个巨大的以实际计算的回报和债券，但以名义义来计，我从未生活在地震中。我从来没有去过地震。

美国股指期货和欧洲股市正在上涨，因为投资者远离关键通胀、或难以衡量美联储抑制通胀、和全球最大经济体的努力是否奏效。如果CPI下降，对于的居民来说，这将是一个寒冷的安慰。正在应对价格压力，不知道为什么更难获得货物。获得这些商品的选择较少，因此所有这些问题在全国范围内，实际上是全球范围内，都导致了通货膨胀。供应链短缺，工厂关闭和关键行业工人的短缺。在过去两年中，不仅仅是过去几个月、不仅仅是过去的一年、也不是自大流行后经济开始重新开放以来，它确实在过去两年中经历了这一切，这就是一切。从杂货到电费。无论你走到哪里，无论加油站的杂货店，杂货账单都更贵，东西更贵，所以它真的击中了他们。这些都是导致更高成本的事情。现在，如果他需要租用设备，他可能需要在其他地方购买二手设备，然后把它运进来。我很抱歉。不能，因为要么没有人，无论我的工资有多高，要么我只是没有设备来做这件事，这指出了美联储扭转这些压力的政策的局限性。这是一个巨大的脱节。我的意思是美联储已经加息了。他们计划在未来的会议上继续保持这种速度，但这不会对供应链短缺起到很大的作用，而且它真的不会解决根本的原因，也不会改变价格。在某种程度上，但他们不希望他们收紧得如此之快，以至于他们在短期内会陷入衰退,他们从来没能做到这一点。但他们也知道，他们必须与通货膨胀作斗争，因为他们现在完全失败了。

华尔街正在为最新的通胀解读做准备。这是自1982年1月以来的最高水平。如果我们以4%的通胀率结束今年，价格压力会缓解，我们会感觉良好吗？进一步关注通货紧缩及其对美联储意味着什么。它会持续多久，美联储需要把注意力集中。我继续看跌股价。我不认为市场已经消化了衰退风险。在亚洲，通胀也是人们关注的焦点。4月份中国工厂门价上涨速度快于预期，CPI超出预期。食品和燃料价格上涨被归咎于COVID封锁，而收益季节尚未结束。零售店由于价格上涨而看到购物人数减少。人们进来的频率越来越低，而且他们购买的比在商店里少。假设中国面临冠状病毒感染的困境。如果政府放弃其长期持有的COVID清零政策，他们可能会导致一个600万人死亡。这项发表在《自然医学》杂志上的研究表明，中国的疫苗接种运动不足以防止一波淹没医院的omikron浪潮。

我们这是一场真正伤害拜登政府的通货膨胀。这个高通胀数字，是他们试图以多种方式解决的问题。到目前为止，这些数字一直保持在高位，我们预计至少会持续到夏天，如果不是更长的话。拜登试图向美国人保证，他正在这个特定领域做事，同时也试图同情这种痛苦。美国人首当其冲承受。他是总统，这意味着他是被指责为美国通货膨胀和经济的人。

全球经济衰退在叙事中是由不确定性驱动的

如果你退后一步，对于我们历史上看到的任何商业和经济周期，我们显然已经加速了周期的最后一部分。这在很大程度上是乌克兰战争的结果，也是美联储对去年通胀数据的反应可能很慢的事实。因此，当你从这个角度来看，这是你需要成为的部分。令人反感的是，您需要开始弄清楚如何增加债券投资组合的久期。这是您需要非常挑剔地解决现金流问题的部分。高质量的领域，将使您能够保护您的资产负债表。现在是保本的事实。

美联储本身正试图做一些他们以前从未做过的事情。其中通货膨胀可能稳定下来。在高水平上，我们不仅要克服央行的紧缩，还要克服另一方面对经济增长的影响。我认为，即使利率上升，经济也可以继续做得很好。因为供应链中断已经占据了更多的头版，并且它实际上更多地转化为增长恐慌。这是否成立还有待观察，即使收益中有许多亮度元素，收益也被描绘成糟糕的。现在，人们能够花更少的钱，他们的可自由支配支出正在下降，因为工资没有跟上步伐，这很重要。这种情况还能持续多久？售后市场我们可能得到问题的答案，泡沫是否破裂了？

经济学家预测11月是11月。在选举日，通货膨胀率仍然会达到7%。这是将困扰本届政府的事情。直到选举。我的意思是，你看看卡特在危机中12%的LBJ通胀率。它是5%。我的意思是必须有一个根本性的改变，这是一个政治转变。

对于如何处理与俄罗斯的债务问题，有两种不同的思想观点。第一，如果你允许俄罗斯偿还这些债务，这意味着他们正在降低自己的收入，所以这是更少的钱。如果他们拿出这笔钱来偿还他们的债务，那就意味着他们可以用来为这场战争提供资金的收入就会减少。然而，另一种观点认为，如果你迫使俄罗斯违约，那只会使俄罗斯在经济上崩溃，甚至更快，最终可能会带来这场战争。很快，你实际上有两种不同的思维方式。这就是它的经济学。

我们是否将投机行为赶出了市场？我认为投机真的是一种心理现象。我认为很难看市场指标，并确定在任何一天是波动还是价格走势，给定的一周，你真的需要在叙事变化中看到价格走势的组合，我们还没有看到这种叙事的改变，但你需要看到更多的恐慌。我认为，特别是在风险较高的部分，风险空间中杠杆率越高的部分就越高。由于我们直到现在才看到利率担忧转化为信贷担忧。如果你看看今年迄今为止的信贷利差行为，信贷肯定已经扩大很多。事实上，其中很大一部分反映了利率波动性上升的事实，而扩大则少得多，这反映了对增长、信誉、流动性杠杆的担忧。

乌克兰的战争将沿着这个连续体走向何方？至关重要的是，对我来说更重要的是，中国的封锁将在哪里，我们从中国公布的隔夜通胀数据中得到了这一点，该数据显示它高于预期，比预期更热。但是由于所有错误的原因，食品价格，由于封锁而人们无法获得的东西上涨。但实际上，正如你所期望的那样，人们出去消费正在断崖式下跌，所以实际上你可以发现通货紧缩在那里。

采取了如此多的动作，但它并没有真正与球接触

现在所有错误的事情。具体来说，是收入的失误，是指南的失误。展望未来，这就是他们要说的。库存消耗了现金。这让公司报价稀少，真的很挣扎。你知道，我们会得到更多这样的故事，这只是计划爆炸的地方，它们以不同的方式爆炸。这没有什么新鲜事，但我确实认为有趣的是，你有一家公司说需求很大。因此，他们建立了库存。他们建立库存，他们建立库存，而我们在这里，需求消失了。只是没有像它一样，如果你看到大流行的故事，如果你拿一个五年的图表，然后突然大的命运。这就是我们正在处理的问题。

欧盟在这项石油禁令方面的下一步是什么，这是欧洲的另一个大混乱。这又是一个老故事。政治和能源安全防御都非常相关，这是一个非常棘手的情况，欧盟的内部动态阻止了快速行动。实际上，争论越来越激烈。很明显，尽管政府在这里采取了如此多的波动，但它并没有真正与球接触。他们喜欢谈论普京的价格上涨，但当然，即使在战争开始之前，能源价格也在飙升。在我们开始谈论乌克兰之前，通货膨胀是一个问题，所以今天他将谈论已经做出的尝试，他将提出这一点，或者事实上。但总统仍然在要钱。他要求330亿美元。根据五角大楼的说法，政府将在九天内用完其授权的提款资金，所以他们现在需要得到这个。

波动性笼罩着金融市场，股市在广泛的利率下跌至13个月低点，中国COVID封锁的利率上升，市场压力，市场仍然是看跌的股价。我不认为市场还没有被定价在衰退风险中。
市场的剧烈波动仍在继续。我们一起讨论通货膨胀和美国经济。大宗商品也下跌。这不仅仅是股票下跌，债券收益率下跌。我们在收益率上走另一条路，我会说也要寻求收支平衡。这是通胀预期和基于市场的利率，至少我们得到了增长下降，通胀下降，在昨天的价格走势中，经济增长恐慌，也许美联储将无法像人们之前预期的那样多，这就是我们所看到的。有点像一个越来越受关注的市场。坦率地说，我们看到的通货膨胀来自供应链中断，这不是长期的通货膨胀，而是滞胀的深渊。债券市场的范围和规模在哪里？我们真的在债券市场上没有同等的观点。债券熊市与股票市场不同。我们看到的是投资者试图通过购买长期债券来获得更多的收入，这是我们最近的呼吁，逐渐开始不是一次全部，而是随着收益率的上升逐渐增加一些久期，因为你现在有机会获得一些相对有吸引力的息票和价格。因此，这不仅意味着有机会赚取更多收入和投资组合，还意味着潜在的资本收益。

现在最大的机会在哪里？当你谈论这些息票时，它是信用的，风险越大越好吗？还是完全相信并相信美国国债？我会比这更仔细地切一下。我们非常喜欢两个领域。一种是市政债券，您可以为非常高的收入者在税收等值的基础上获得，市政债券的税率为5%。高质量的市政债券。我们对投资级没有问题，但我们希望更加谨慎，因为我们确实认为我们正在进入信贷周期，或者我们正处于信贷周期的信贷部分，我们将看到一些进一步的利差。我认为我们对高收益并不疯狂，因为这是高收益通常存在的周期的一部分。大多数可怜的人忘记了这不是加息周期的开始，通常是加息周期的结束。

当经济开始减弱时，你开始看到那些高收益利差真正消失。我们昨天看到高收益板块的利差出现了相当大的波动，这是一件新鲜事。我们真的没有看到信贷以同样的方式回应。在此处查看某种指示。这是否只是长期信贷抛售扩大的开始，还是这基本上是某种对许多投资者可行的小型投降？我认为这是前者，而不是后者，我们已经看到，比如说，Triple C对相当多的人来说真的表现不佳。虽然相当长一段时间相对于说高端的高收益市场。但随着我们进入更高的利率，你开始看到那些资产负债表较弱的公司的现金流的影响。也许在现金流方面没有那么好。这也是我们现在不喜欢贷款的原因之一，仅仅是因为我们开始看到利率的影响增加。

这可能是在信用较弱的情况下在较低位置履行这些义务的能力，所以在游戏的这个阶段绝对不会追逐高收益。你不能认为股市中有一种宗教，如果你在某个时候回调熊市或更糟，你就会回到市场高点，并且在很长一段时间内，这是一个挑战。在债券市场上，如果下跌了， 这取决于你是否持有个别债券，并且你持有它们达到面值，你仍然会得到你的本金。你的利息支付一直处于违约状态，所以你已经赚到了你购买债券时当前收益率的任何收益。如果你在债券基金中，通常需要更长的时间，但债券债券中通常会发生什么，即经理正在再投资以获得更高的收入，并且随着时间的推移，总回报是这样的。假设利率不会从这里飙升，我们认为这不太可能。你通过收入部分赚回了自己的方式。我们是否达到了通货膨胀的峰值？美联储官员反对加息75个基点，引发了关于我们是否已经达到鹰派峰值的问题，他们继续对国家说，我们看到通胀达到比峰值更多的平台，并看到美联储有可能采取另一个鹰派步骤。因此美联储也必须走得更远吗？如果美联储确实进一步，这对公司债务有什么影响？这对从大流行开始时从政府和企业层面借来的数万亿美元债务有什么影响？

没办法，这只是一个简单的借口

现实是你对俄罗斯在乌克兰所做的事情的看法。它是我们在能源和食品领域看到的一些价格上涨的关键因素。你已经看到能源价格上涨，因为地缘政治的不确定性。原油和成品油之间是破碎的。炼油厂流程中断？如何解决这个问题？这非常非常困难。目前，我们似乎已经进入了炼油世界。我们没有足够的炼油能力可供我们使用。目前仍有炼油能力，但似乎在我们力所能及的范围内，中国有很多炼油能力，所以我们可能需要北京放松对燃料的出口管制，这样中国的一些炼油能力就可以使用，但除此之外，恐怕价格将不得不努力减少需求和。这是很大的经济痛苦。我们已经看到新兴市场许多地区的需求遭到破坏，这也是美元的问题。美元兑一些新兴市场货币非常强劲，我们开始看到需求破坏。在尼日利亚。航空公司正在威胁。因为它们根本负担不起燃料。我们现在正在关注美国创纪录的高油价。

他们还要走多远？鉴于成品油的这个问题，而不仅仅是石油价格。正如你所说，今天美国零售水平的汽油价格正好创下了纪录。此外，我们不要忘记柴油的创纪录价格。此外，在零售层面，我认为我们正开始达到需求结构层面。也在美国。但问题是，我们正在进入夏季，即我们经过两年的觊觎之后的驾驶季节。每个人都想出去。想享受乡村，探索，看家庭。因此，我认为我们再继续几个月，然后需求破坏真正发生在9月份，当时我们可能还会在大约四个小时内看到经济活动放缓，稍微少一点。我们将听到拜登总统谈论通货膨胀。本届政府可以做些什么来实际增加炼油能力，以实际加速一些制造业，以便我们实际上可以对这些高价格做出供应方面的反应？移民可以提供帮助，当然可以对石油生产做出回应，但这也需要时间。从任何反应到精炼方面至少需要六个月的时间，短期内几乎无法完成，当他们谈论价格欺诈时会更重。我的意思是，这不是美国和欧洲政客在没有任何选择，他们需要责怪某人时所说的典型事情。我的意思是，没有价格欺诈。一两个加油站或加油站肯定正在利用这一点，但这确实是推动市场的原因。没办法，这只是一个简单的借口。事情的事实和观点不是人们在加油站做其他事情所付出的代价。

现在所有的技术都做得很好，特别是如果它更便宜

我认为，目前投资者对乌克兰战争引发的中国问题非常担忧。COVID围绕通货膨胀和减速关闭，因此投资者正在努力解决的问题不乏。这并不是说其中很多没有有效性，它们通过市场过滤。问题是，它对收益有什么影响，对倍数有什么影响？目前，我们看到盈利背景实际上仍然相当健康，部分原因是因为公司从名义上受益于通货膨胀，我们处于一个非常强劲的环境中。但问题在于倍数，以及我们如何看待高利率对资本成本的影响。而这正是对话的核心所在。马上。它被设置为那里，我们进行了调整。我明白这里的目标不是72%的现金。我的意思是你可以玩现金保证金和所有这一切。但在这里要明确一点，基本方面。在牛市板块中，您可以继续拥有这些股票，然后您何时在众所周知的下跌时介入购买它们。

好吧，正如我所说，我的意思是收益仍然相当强劲。我们今天早上离开的时候，本赛季的收入增长了13%，收益增长了11%，所以利润率有一点点压缩，但并不是非常痛苦。坦率地说，随着我们进入下半年，我们看到周期性资产每股收益增长的轨迹相似，约为10%。因此，那些更接近大宗商品或可以更有效地通过成本的公司正在受益更多。所以工业公司当你看技术时，材料和能源的表现相当不错，尽管它们对通货膨胀的益处不大，所以它们实际上在企业利润的背景下被削弱了。我认为很多问题都出在这些领域，特别是在劳动力成本方面。不要和美联储作对。为什么风险资产中的任何人都在这里？美联储将在可预见的未来明确加息。你去哪儿？你藏在哪里？你是做什么工作的？我认为对我们来说，这是有选择性的，并找到这些机会。我认为存在巨大机会的一个例子是受益于通货膨胀的股票领域。相对于更昂贵的同行，他们的交易价格大幅折让，他们看到修订实际上被推高，因为他们从这种通胀回升中受益。因此，大宗商品会考虑原材料，会考虑能源、材料和工业。这些领域实际上是在相对的基础上做得很好，我确实认为在绝对的基础上，这是一个困难的环境，因为资本成本较高，这现在正在惩罚PE。但相对而言，肯定是机会。而这正是投资者真正需要做的。正如你所说，他们不能去72%的现金。他们需要找到可以隔离自己的区域，或者找到他们正在寻找的阿尔法。所以有趣的是，帕特里克，这里的很多人都说我们有一个非常好的财报季。正如你刚才提到的。但是，男孩，这个市场正在根据倍数重新评估这些收益。您认为标准普尔500指数的估值PE的下限在哪里？我的意思是，我认为我们正在接近。我们现在大约是六倍半，这取决于我们对PE的看法。这是利率的函数，也是信用利差的函数，因为我们从资本成本的角度来考虑它。这是两个重要的组成部分。利率在实质上已经更高了，我们认为你不会把它拿回来，所以我认为你不会从这里开始的利率下降中获得多重好处。但我们确实认为，随着波动性的消退，信贷息差将收窄，而这才是真正的驱动力。下跌并推动PE，随后股价走高，寻找信用利差作为最终推动倍数上涨的催化剂，所以我认为我们现在已经接近这个底部，下跌负433。SPX下跌61点。纳斯达克指数下跌1.6%。这里从底部反弹。我们将看到它在这里的发展方向。

让我们来谈谈房间里明显的大象。这些大型科技股有哪些？他们仍然有收入增长。他们仍然在资产负债表上铸造自由现金流。回到股东，如果你爱他们30的倍数。你喜欢23的倍数吗？这难道不是论据吗？我认为这很有道理。我想这取决于相对的机会在哪里，以及你的时间出现了什么。如果你在未来三到五年内看到我们过去非常喜欢的技术。我们认为，在更长的时间内，这个行业将做得非常好。是的，我认为在短期内，更具周期性的公司的收益和基本面只会使它们处于更好的位置，在这种环境下表现优异。因此，我认为归根结底，你最终会把你的时间范围放在哪里，以及你在短期内投入多少，因为周期性资产将会是你想去的地方。现在所有的技术都做得很好，特别是如果它更便宜，那就是如果人们投资于技术并关注技术，这就是我鼓励他们看的地方。远离高增长，特别是高增长。利润率困难，或者质量可能较低，因此这是一个特别面临压力的领域。我看到WTI原油今天有点下跌，但仍然超过100美元。每桶107.00美元，因为我的能源交易已经结束，否则我仍然有更多的果汁。拥有其中一些能源名称。我认为你还有更多的果汁，我认为归根结底，我们有可能在未来10到15年内通过能源转型，目前石油和天然气是这一转型的关键组成部分。我想我们本来以为我们可以基本上启动一个，然后启动一个，但似乎在这个过渡中有一个更长的滑行路径，这真的会巩固成功和能量。我想在接下来的几年里。

美联储将不得不在多大程度上提高利率以驯服数十年高通胀而不使经济陷入衰退

美联储已经失去了对市场的信誉。股票正在下跌，因为担心美联储将不得不在多大程度上提高利率以达到十年高通胀，而不会使经济陷入衰退。我不认为美联储显然与时俱进。我认为这是风格，就像其他任何东西一样。
L Arians的言论暗示了美联储主席。根本做不到。他说，你不能在电视上谈论不确定性，然后排除某种政策反应。他的总体主张是，我们对通货膨胀的路径知之甚少。我们有能力明智地解释那些本身经不起理解考验的事情。我认为我们已经在这方面走了很长一段路。美联储开始的可信度问题可能或肯定有他的起源，也许是因为他们称之为我们正在经历的短暂的通货膨胀。这是错的吗？是的，这是错误的。当你在两边都搞错了通货膨胀时。在这种情况下，发言人的可信度，美联储主席确实是一个问题。

我不确定市场走向何方？我们在这里处于底部吗？但你提到了美元，DXY指数男孩在这里有这样的走势，或者我们今天确实触及了1/4的13.796，所以美元避风港肯定存在担忧。无论是与乌克兰和中国或美联储的地缘政治关系，还是我们认为我们知道它们将走向何方。除了挥之不去的通胀无关紧要的事情外，印度今天早上还采取了某种形式的干预措施。

这些股票指数只是继续上涨。在过去的10年里，情况确实如此，但在过去五周里绝对不是这样。我认为，当我们考虑这些市场时，我们该去哪里？我们现在在哪里称底部为所有这些好东西。正确地解决了人们对美联储将不得不在多大程度上提高利率以驯服数十年高通胀而不使经济陷入衰退的担忧。处于熊市中，现在是时候改变投资政策来规避风险了。看，很明显这是一个不断变化的市场，我认为完好无损，我们更多地将其视为一种拥有和没有。换句话说，您可以在同一画笔下将它们全部绘制。我认为可能是风险下降的更恐慌时期之一。我们在这里看到的市场。随着市场抛售，我们看到了一些巨大的交易量。你知道，坦率地说，在过去的四个月里。我听说这有很多关于参与的问题，这很有趣，因为你确实提到了高音量。这很正常。当你看到这些相当大的波动时，成交量总是会上升到下行而不是上行。但我认为这是一个关于参与的问题，我将给你们举一个我们在石油中看到的例子。

我知道我们在谈论科技，但当你看到油价暴跌时，请继续留在这里，我想到三月底，我想看看四月初，它或不是我不应该说崩盘，再说一遍，我们在乌克兰战争开始时得到了一个。很多人说这是因为围绕石油的叙事发生了变化。事实上，你刚刚看到人们因为波动性而退出，未平仓量已经崩溃了。我认为你在这里开始看到同样的事情，很多参与者都是在大流行后过去两年中一直在推动市场的下跌买家，而他们不再推动市场，他们实际上只是坐在一旁。他们已经投入的所有东西，但我认为没有，我敢肯定他们已经不在市场上了。那是一个吗？这对科技来说是一个大问题吗？
我实际上认为这是健康的。我的意思是，如果你考虑一下市场上发生的一些泡沫，我认为这实际上让许多人远离。但即使从制度上讲，我认为现在你开始看到更多的估值重置。高质量，有利可图的技术，在我看来，从这里开始会更高。我认为，当你把风险降下来，从长远来看，你会得到市场的这种转变，这是健康的。这在短期内是痛苦的。但这就是我对我们如何驾驭科技贸易和外观的看法。这是一个你可以的地方。我只是不断强调。你必须将工作与家庭商务分开。

在供应方面，团队就像生命周期一样。好吧，他们不应该用收入进行交易。他们应该交易和自由现金流。如果我们继续沿着这条路走下去，这些名字会有更多的缺点，你必须注意转型增长。未来3-4个五年的盈利能力和每股收益如何？如果是30小时或收入，那么你在这里买吗？这就是我们的观点所在。当他们在估值方面达到更全面的规模时，你必须注意这样的名字，我认为这将是辩论交易，对吧？因为空头会说这些估值将继续走低，然后最终我认为这只是归结为对模型进行压力测试并在沙子中放置一条线。

为什么人们如此被迫相信他们有能力预测

危机总是出乎意料的。危机永远不会按计划发生。它总是来自意想不到的方向。通常，在金融市场中出现危机时，人们失去流动性，然后恐慌开始。在全球金融危机中，人们认为整个金融体系都会崩溃。所以首先要从恐惧开始。有些人最终会因为恐惧而行动。人们必须采取行动，不是因为恐惧，不仅仅是因为选择，而是因为决定是被迫的。你需要减少你的头寸。这不是关于恐惧。这是必要的。你必须清算一些。各种各样的人需要清算这些向某些交易的过渡，因为交易所正在强迫他们。利润率迫使他们，别无选择，只能走某些路。

一般来说，人们必须意识到，如果你在宏观投资组合中，有某种外生事件你并不总是完全适合它。也许就像如果你总是拥有只是可选性。但即使是这些事件也可以做非常不同的事情。事件不只是单向的。你可以看看突然发生的事情。这些有不同的味道，你不会总是适合它。因此，在正确定位方面有一点运气因素。 如果你总是对危机溢价有点积极，那就工作。就像你有一些平衡。实际上，一切都对债券不利，但它们的表现非常好。因为如果你在金融市场上呆了25年而没有真正进行过艰难的休息，那么它就会有一定的连续性。你看到世界上的事情是如何发展的吗？当然，您可能会错过某些重要的发展。您是否大致了解利率发生了什么变化？货币发生了什么变化？你试试这个世界的心情是什么？你形成某些意见。我所知道的金融市场，它已被证明是以这种方式运作的，即使一切都与他们背道而驰。真的很有趣。

首先，为什么人们如此被迫相信他们有能力预测和交易宏观事件？这是最具挑战性的交易类型之一。成功人士倾向于变得超快速的区域，这意味着他们只是认为他们比实际情况更擅长的事情。就像如果你是，而我在生活中也多次成为这个的牺牲品，当我认为我真的擅长很多事情时，你会尝试一些新事物，你认为我肯定会擅长于此。我应该应用这个逻辑吗？例如，如果我使用我的逻辑并应用我的逻辑来分析股票，对吧？个股？我当然可以做到，对吧？例如，我的直觉，想想夏季宏观交易者对吧？显然，我的投资组合将受到很大的影响。政治发展不可避免地开始形成对可能发生的事情的看法。冲突的下一步是什么？我真的有资格知道冲突的下一步是什么吗？绝对不行。我的意思是，我没有。我比成千上万的其他经济学家更不知道并分析它。现在想象一下，你是一个个人股票交易者，你知道你的股票受到利率或货币的影响，甚至只是整体经济方向的影响。很难不对这些事情形成看法，我认为在你的脑海中很难在你擅长的领域和你不是专家的领域之间划分。真的很有趣。

似乎大部分通货膨胀不会受到美联储所作所为的影响

美联储可能偶尔会通过降息给市场带来惊喜，但他们几乎从未以意想不到的加息令市场感到惊讶。其逻辑是，有时这些中间降息以支持市场或化解危机，化解正在发生的各种流动性问题，通常无论预期如何，当危机像2001年或2008年或那样时，他们往往会采取更激进的降息措施， 从而出人意料。2020年将会发生。我认为，当市场不期望他们加息时，他们几乎没有加息的好处，因为这种心态，自我相信1994年以来，没有任何间歇性加息或令人惊讶的加息，并告诉我们94年发生了什么，因为我认为回想一下债券市场有一点点中断，然后不是吗？是的，这导致了债券市场的崩溃，我认为他们只是吸取了教训。

显然，货币之间的利率差异与当前绩效利率差异之间的关系。套利货币往往是货币表现的最佳长期预测指标，因此这些类型的关系可以让你理解这种长期的支配地位。美元占主导地位。

一个利率至少接近正常水平，另一方面，每个人都在通货膨胀问题上上下跳跃，但似乎大部分通货膨胀不会受到美联储所作所为的影响。当你看到正在发生的那种事情时，你对美联储真正发生的事情的思考过程是什么？我经常重复的一件事是，我说，但并非总是如此。做是我。我重复这个建议吗？不要把注意力集中在什么事实上。

世界各地的货币和各种利率告诉我们，显然，货币之间的利率差异与实际货币表现之间的关系，利率差异仍在继续。货币往往是货币表现的最佳长期预测指标，因此这些类型的关系可以让你理解这种类型的支配地位。

总的来说，人们指出美联储会收紧太多，这可能会发生，但会这样。我仍然认为这是在路上。我的意思是，我们现在在联邦基金区间的上限上有1%。我不认为是中立的。我认为中性大约是3 1/2。也许比这高一点。因此，他们需要达到3 1/2，然后我才会过度担心收紧太多并导致经济衰退。因此，我认为这还为时过早。