欧洲可能已经陷入衰退，美国将在 2023 年第二季度进入衰退。当我们放眼整个市场时，这是最重要的事情。我们开始看到它正在形成一些共识。有一种普遍的看法是，是的，第一个将下降到50，但还有一点点要走。现在的不同之处在于市场的想法是，美联储今天加息，明年可能还会加息一点，这意味着什么？会不会有经济衰退？经济衰退有多糟糕，盈利衰退会有多糟糕？从我们的角度来看，我们预计经济衰退将在第二季度到来。我们确实认为收益将出现相当大的下降。我认为现阶段很难打电话，但这意味着我们可能会在年底之前为市场带来一点点，但随后你确实会得到这些新的下跌，我认为这仍然可以重新测试那些 9 月份的低点。
贝莱德对明年共识收益的看法。他们在23年看到了略高于4%的增长。他们说我们期望零。从今年年初开始，我们已经下降了很多，只有4%的盈利增长预期。他们预计明年盈利增长为0。你是否对明年的收益能做什么持怀疑态度？
我们处于类似的水平。只要你期望，一旦你期待硬着陆，那么我认为在这种情况下唯一的会议必须坚持到底。目前的困难在于，实际上数据确实具有弹性。你进入了第三季度的财报季，你们很多人都知道，也许我们开始看到一些非常糟糕的数字。没那么糟糕。我的意思是，能源确实撑住了这个空间，但总的来说，你并没有看到那些真正非常挣扎的公司。所以我们仍然期待这一点，但我认为这就是一些差异出现的地方。而且很多事情都是定价的，从我们的角度来看，我们认为它还没有完全定价，这就是你得到额外优势的地方。现在有一个共识，我们之前谈到了滞胀，另一个共识紧随其后的是长期国债，我们看到这越来越成熟很多人所说的。你认为这是进入长期发达市场政府债券（尤其是美国）并进入真正混乱的2023年的一种可靠交易吗？绝对。我们昨天进行了投资组合讨论。我们必须在上周看到的那种举动之后重新审视，如果我们想要做出任何改变。我认为我们所有人都可以清楚地同意的一件事是，这是持续的时间。我们预计经济衰退将给国债收益率和任何持续时间带来进一步的下行压力。所以现在是时候继续思考质量了，但正如你所说，长期国债，投资级，高质量是寻求的地方。但目前，随着我们迈向2023年，当你谈论债券的久期时，我会从经济衰退的角度考虑久期。我们几乎肯定会进入某种衰退，像PIMCO这样的人之间存在巨大的差距，他们认为这是一种长期的缓慢磨练，也许是肤浅的，但持续了很长时间，感觉更严重的震荡，然后重申我们过去看到的趋势。听起来，如果你确实看到了，也许你会看到后者。
长期收益率大幅增加，对吗？现在我们预计经济衰退将从第二季度开始，持续3/4。我的意思是这是一个相当标准。这听起来很确定，但这实际上是美国经济衰退的平均长度。所以我们不指望会有太多的痛苦。你对全球金融危机类型的水平一无所知，但这本身应该足以压低国债收益率。现在我们是否回到过去几年已经习惯的水平，但这是因为从长期来看，我们预计这将是一个通胀时代，这将使美国国债收益率略有上行压力。明显低于 2 1/2% 的水平。看看沃尔玛的这些数字。调整后的第三季度每股收益为150，估计为132，他们已经批准了新的200亿美元的股票回购授权。他们对第三季度的强劲业绩提高了年度展望。沃尔玛做得好是好事还是坏事？是的，这就是你看到人们的辩论。当我看到我的支出时，你会看到那里的价格，当然你会转向低成本的购买。因此，这肯定会为沃尔玛带来积极的一面，但确实表明实际上消费者开始挣扎，当你投入抵押贷款利率的提高时，我们期待像沃尔玛这样的地方，如果有这样的表现，那将是沃尔玛的目标空间而不是被视为一个非常积极的故事，到目前为止，他们的股票确实跑赢了全年。我认为今天进来只下降了约4%。在沃尔玛，这里的头条新闻是你的，数字是150。第三季度调整后每股收益为132。你还有200亿美元的股票回购授权。由于第三季度的这些强劲业绩，他们提高了这些强劲业绩的年度前景，显着改善了库存。现在，库存状况，在美国商品通货紧缩方面是一个很大的故事。当然，这超出了沃尔玛的范围。所以这个名字读起来很体面。这对经济来说是一个体面的解读吗？当你读到这些头条新闻时，Seema Shah说不。我认为你问了正确的问题。这基本上是人们降档吗？看看杂货行业。他们表示，他们在获得杂货行业的市场份额方面取得了重大进展。有多少能准确地说明你在说什么，那些可能处于中层或上层的人？它去沃尔玛购物，而不是全食超市。与往常一样，沃尔玛的蓬勃发展很好。加油。在这次经济衰退中削减了什么？它继续说这是有趣的一点。经济正在加速。按实际价值计算，美国消费增长4%。如果每个人都为经济衰退做准备，那么可能性是更小还是更有可能？他说这意味着不太可能。没有惊喜的成分。
如果人们普遍预期经济衰退，但经济增长正在回升怎么办？它继续说，目前消费者支出实际为4%。这就是今天早上的阻力，至少对一些阴霾是这样，因为我有很多客人，钉子听到同样的事情说明年完全相同的事情。令人惊讶的是，我们还没有看到这样的通货膨胀。令人惊讶的是，我们不明白它下降的速度有多快。令人惊讶的是，我们不知道天气、天然气、欧洲或中国、与美国的关系会发生什么，有很多。美国就在那里。您如何准确地衡量它们？人们非常清楚这些漏洞，但他们不知道在独特的环境中，事情是如何随着时间的推移而发展的。在通货膨胀开始滚动的地方，然后在更远的地方，增长也会受到打击。介于两者之间。迈克威尔逊说你可以做梦。因此，我们将以较低的利率、疲软的美元、美联储退缩的想法进行交易，然后在未来的某个地方你必须交易其他。为什么不呢？仅仅因为收益率下降，美元在美联储的疲软就回落了。你必须交易为什么收益率较低，美联储退缩。这是一个成长的故事。但是我在过去几周，过去几个月看到的是，这已经越来越近了。通货膨胀正在滚动。至少减速，这已经越来越远了。只是增长将被粉碎的想法。这似乎被推得太早了。是的，人们现在正在谈论某种软着陆的可能性。我看，我不会阻止人们做梦。做梦，去吧，做梦。但是现在有这种感觉，尤其是现金储备，尤其是一些定位选项。它被公认为是这样。这在本质上是暂时的。这不就是市场，股票市场和预期资产类别，它只是差不多吗？ 对更美好未来的梦想不是股票，我们今天真的在这里讨论收入是关于此时此地，当涉及到信贷时，我得到报酬，这就是为什么人们称人们关注信贷市场悲观主义者的原因，所以人们会称之为现实主义者，因为他们必须查看实际的资产负债表，到目前为止，资产负债表看起来不错，但信贷是我关注的地方。明年股票期货目前为标准普尔500指数收益率的1%，以降低美元走弱。
所以谈到他的消费者驱动的经济衰退，头号问题万亿美元问题，它有多远，你现在开始看到它建立的迹象了吗？我认为我们现在正在看到迹象正在形成。比预期的要糟糕，足以推动市场。我认为进入 2023 年的消费者这句话可能不如预期的那么好。我的意思是，从劳动力市场的意义上说，它不太可能像过去那样顺风。房地产市场已经开始疲软，衡量消费者信心的指标相当疲软，大流行期间产生的大部分超额储蓄大部分都花掉了。我不知道这是否形成一个经济衰退或软着陆，无论2020年是什么，我认为都是相对温和的。你的观点，这是可以投资的，好吧。那么在哪里投资呢？我认为至少现在是股票，从广义上讲。我们有时会忘记，但我们必须提醒，股票市场是预期机制。他们是折扣机制。如果你回过头来看看这个国家可以追溯到第二次世界大战的经济衰退历史，根据NDER的数据，其中有12次，也许在2023年迫在眉睫的第13次，在这些历史例子中，12个例子中有9个，股票更高。第一，你关注的是经济衰退的开始，而不是结束。你从中看到的是一个典型的例子，投资者不是根据今天的头条新闻做出决定，而是根据今天的估值以及预期的头条新闻来分配资本。
期货市场现在正在定价联邦基金大约5%。但如果你展望明年年底，期货市场已经在定价几个利率。到2023年底，这将与相对温和的衰退相一致，投资者将在预期之前进行投资，如果在我们进入美联储转向或明年年底某种降息的想法之前开始发挥作用。仅就整体历史推论而言，考虑到构成的转变，考虑到大型科技公司在查看元时正面临某种生存危机，它的相关性有多大？还有一些其他的名字，由于真正的原因而挣扎，不一定只是因为周期。我认为这仍然相关，但就像我认为这是马克吐温的老观察一样，历史可能不会重演，但它押韵。我们当然处于一个主要由技术主导的市场。但如果你回顾之前的周期，总有一个行业倾向于主导市场。过去是金融，很多很多年前就是能源。因此，冒着采用陈词滥调的风险，我确实认为 2023 年将是一个选股者市场。让我来说明这一点。所以你看看整个标准普尔交易，我们称之为17或18。有时收益，如果你细分并查看标准普尔指数中接近100个成分股或以个位数倍数交易的单个成分股，那怎么可能？显然，大盘股技术相当高的估值拖累了平均值。所以这又是陈词滥调，但我认为这是适用于这个市场的陈词滥调。2023年很可能是选股者的天堂。
不仅仅是在过去的六个月里。在过去的10年里，我们听到了这种情况，以及过去10年发生的事情。被动投资绝对主导了指数水平的巨大回报，主要是因为大型科技增长公司的权重很大，而这些权重是以巨大的方式提供的。这些名字现在遇到了一些真正的麻烦，这证实了斯科特正在谈论的故事，这就是为什么他不是唯一一个推动它的人。问题是公司确实比其他公司面临更实质性的问题，而且感觉他们不会因为更好的时机或货币政策的转变而扭转局面，对吧？因此，有一个问题，鉴于竞争，meta甚至Netflix之类的变化是否更重要？或者这只是一个估值案例，明年人们将再次开始考虑降息？在利率较低的好时期，它总是关于未来增长的承诺。你不必获得巨额利润，也不必实现盈利，只需承诺越来越多的增长，越来越多的长期资产，太棒了。现在发生了什么？4%的纪律4%的线程5削减成本。给我看钱，给我看利润。这就是真正困扰这些名字的原因，这就是为什么你现在看到你在五年前从未见过裁员的公司裁员。是的，看看那个。10，000人削减。这是企业和技术工作，不一定是与仓库工人或季节性趋势相关的工作。这是在Echo上工作的人，在Alexa上工作的人。这些人确实在想到的一些领域的一些细节中。其中一些是有前途的。就裁员而言，这只是冰山一角吗？当然，我们认为明年裁员人数会增加。但我预计在2023年将发生的是一个缓慢的现实，即我们正在陷入衰退，收益将会下降。有一种感觉是，有些事情还没有自行解决，仍然觉得他们仍然需要提高利率以冷却通胀。通货膨胀的因素在这里停留的时间更长。通货膨胀将是关于峰值的。这是它将以多快的速度下降。我不认为美联储的通胀峰值叙事真的消失了。
我当时是沃尔玛的大购物者。它就在我长大后家的拐角处。但他们真正引以为豪的一件事是这些日常的低价。因此，当涉及到其他零售商所拥有的这种对抗通货膨胀的措施时，真的很难包括价格上涨。沃尔玛，如果你真的看一下他们的销售数字，实际上同比增长了9%。从底线来看，这9%中的70%实际上是通货膨胀率上升和价格上涨的结果。所以我的意思是，是的，我的意思是仍在消费，人们仍在从零售商那里花费一些可观的数字，我们肯定会关注其余部分
自上述所有活动以来，令我感到惊讶的是，公平交易会还没有出来，而且他们可能如此鹰派，他们没有收回他们在通货膨胀数据之后所说的话。因此，对我来说，我期待美联储发言人本周发表更加鹰派的言论。预期并保持金融状况收紧。那么，从国际上对美国股市的看法来看，这意味着什么呢？我们个人认为，明年我们将与经济衰退作斗争。我认为欧洲几乎在那里，然后是关于美国经济衰退的辩论，当我们进入2003年下半年时，它将有多深。对我们来说，我们将其交易为熊市反弹。在过去的几周里，我们一直做空股票而不是做多股票，我们一直是中性久期和长期久期。从这个角度回到中性，更中性的持续时间。所以我认为我们必须从全球角度来交易这个市场。但对我来说，我们正在关注的关键是美元将会发生什么，因为一旦你开始看到美元峰值，他们全球的金融状况就会开始放松，这将刺激像欧洲这样的经济体，比如中国，以便增长之家。明年并不像现在那么糟糕。因此，我们仍然认为美国目前将发挥领导作用，但我们与中国的长期投资者进行了交谈，并与他们讨论了他们在房地产市场方面所看到的是0 COVID政策开始发挥作用。但我们也与日本的投资者进行了交谈，特别是关于零，对不起，收益率曲线控制和0利率。日本的药房和明年BJ将要发生的变化，所以我们有点。您是否从我们世界各地的所有投资者那里收集信息，并且您知道我们正在就新兴市场债务进行深入讨论，因为收益率很高，货币与美元相比显然便宜，因此我们将期待的事情，因为你知道什么时候在合适的时间。但目前我们有点说你知道保持合理的防御，但随着市场的波动，然后利用这些机会来获得你的投资组合。
那么这对估值意味着什么？很多人还在说，股票估值仍然非常高。但是，如果您按照市盈率的基本指标，我们现在又回到了2019年的水平。例如，考虑到2019年，我们认为技术非常昂贵。你看什么水平说估值又便宜了？这是个好问题。我们更关注E而不是PC，因为我们还没有看到降额和收益。这是我们更关心的地方，因为尽管世界各地的估值恢复到低价到公允价值，在新兴市场获得了良好的估值，但我们还没有度过盈利周期，利润率仍然很高。我们仍然在走向盈利周期的顶峰。在低谷中被杀。因此，您仍然可以获得收益降额，这就是我们期待在下一个牛市中变得更加积极的因素。所以我认为，是的，我们需要再下降5-6个P点，这可能是我们需要考虑的地方。便宜，对，对于这个循环，它在美国这里，我们认为我们有一个能源问题，因为我们必须为一加仑汽油支付每加仑 4 美元，一加仑天然气。和我们谈谈你11月中旬在欧洲看到的情况，你认为今年剩下的时间在能源方面将如何发展，以及这对欧洲的经济和市场来说将是一个多大的问题。所以我希望它可能会，考虑到 11 月的温暖程度，这可能会松一口气，非常温暖的11月意味着天然气和石油的库存没有像以前那样下跌。所以对我来说，我认为这对消费者来说是积极的，我不认为我们必须担心的是这个冬天。我认为我们正在展望明年冬天，并说我们实际上度过了这个夏天补充库存，但明年要做到这一点将更加困难，除非你看到地缘政治前景的光芒发生显着变化，特别是在欧洲。或者保持油价。对我来说，我喜欢把石油看作是一种信号，表明我们，我的意思是市场叙事正在从关注通胀转向关注增长。在你采取更多衰退立场的日子里，感觉石油是导致风险情绪走低的触发因素。在通胀成为焦点的日子里，石油往往会反弹。不过，我不得不问，除了石油作为这种信号之外，我们怎么知道焦点已从通胀基本面向增长转移？我想你只知道后见之明和长期视野，我们更多地关注名义增长方面，考虑到就业数据的强劲程度，名义增长率有多强劲。然后你可以看到为什么通货膨胀率会出现这个问题，因为经济正在变热。因此，从这个角度来看，对石油的需求应该是强劲的。我们这里有一张通配符，一些评论员说，中国停止 COVID 0 政策对世界来说是一件好事。这种论点的另一面是说，如果是这样的话，那么对商品的需求将会上升，因为消费者将重新上线。制造商已经在工作了。但就消费者方面而言，如果那里有拾取，那么你可以看到戏剧性的变化。对大宗商品需求的增加，也许不仅仅是石油，而是整个范围，你回顾历史，当你看到油价上涨超过100%/ 12个月时，这通常是经济衰退的一个很好的前兆。所以这就是我们更加谨慎的原因之一，因为我们已经看到了油价冲击。